市場(chǎng)押注美聯(lián)儲6月跳過(guò)加息之際，匯豐確認，長(cháng)期美債收益率已經(jīng)見(jiàn)頂。

本周稍早前，匯豐全球固收研究主管Steven Majo和公司美國利率策略主管Lawrence Dye聯(lián)合發(fā)布研究報告稱(chēng)，美債收益率在去年10月已達到峰值，10年期和30年期美債收益率分別達到4.24%和4.38%。匯豐繪制的圖表顯示，10年期和30年期美債自10月以來(lái)持續下降。

匯豐在報告中表示：

(資料圖片僅供參考)

當時(shí)全球固收市場(chǎng)正處于一場(chǎng)“完美風(fēng)暴”之中，仍在應對英國債市帶來(lái)的沖擊和飆升的美國通脹，同時(shí)投資者預計中國的重新開(kāi)放將提振經(jīng)濟。

正如匯豐指出，當時(shí)的全球債市正值風(fēng)雨飄搖之際。英國前首相特拉斯的預算案引發(fā)債市風(fēng)暴，10月底，10年期英債收益率從9月中旬飆升約150個(gè)基點(diǎn)。美國方面，美聯(lián)儲正處于四十余年來(lái)最激進(jìn)的加息周期，連續大幅加息75基點(diǎn)。

鑒于（美聯(lián)儲）自2022年10月24日收益率見(jiàn)頂以來(lái)已經(jīng)加息五次，我們認為長(cháng)期美債的韌性令人印象深刻；11月加息75基點(diǎn)、12月加息50基點(diǎn)，接下來(lái)三次加息25基點(diǎn)。

（五個(gè)月里）美聯(lián)儲共加息200個(gè)基點(diǎn)，10年期美債收益率仍低50個(gè)基點(diǎn)。

匯豐認為，收益率見(jiàn)頂的背后，實(shí)際上是基本面的逆轉。

該行發(fā)現，長(cháng)期收益率往往受到GDP長(cháng)期趨勢的限制，比如實(shí)際收益率往往小于GDP的增速。

匯豐認為，本輪加息周期開(kāi)啟以來(lái)，美聯(lián)儲已加息500個(gè)基點(diǎn)，并可能進(jìn)一步加息，或使美國步入衰退。也就是說(shuō)，如果經(jīng)濟衰退發(fā)生，下一個(gè)重大政策舉措更有可能是降息。這也意味著(zhù)實(shí)際收益率或繼續下降。

匯豐表示，這也解釋了聯(lián)邦基金利率與兩年期美債收益率之間的顯著(zhù)倒掛，以及2年期和10年期美債收益率的倒掛。

觀(guān)察此前加息周期收益率曲線(xiàn)的表現，匯豐發(fā)現：

當投資者預計政策利率的下一個(gè)大動(dòng)作是降息時(shí)，2年期聯(lián)邦基金息差通常會(huì )進(jìn)入均衡反轉。隨著(zhù)美聯(lián)儲開(kāi)始放松政策，倒掛通常會(huì )進(jìn)一步加劇。

一旦基金利率達到寬松水平，這部分收益率曲線(xiàn)可能會(huì )向上傾斜。鑒于美聯(lián)儲對中性利率的預期為2.5%，利率只要小于這一數字，收益率曲線(xiàn)都會(huì )出現正斜率。

我們發(fā)現曲線(xiàn)的長(cháng)端提前移動(dòng)，并注意到 10/30年期美債在2/10年期美債收益率此前再次正?；?。2/10年期美債倒掛也建立了一個(gè)均衡水平，當美聯(lián)儲處于寬松模式時(shí)，這種利差往往更加穩定。

當加息周期出現轉折時(shí)，2年期和10年期美債收益率都可能相對于剛開(kāi)始的水平顯著(zhù)下降。

但當基金利率預計不會(huì )升至非常寬松的水平時(shí)，10年期美債收益率水平可能會(huì )更具粘性，這正是目前的普遍預測所暗示的。

美聯(lián)儲可能會(huì )跳過(guò)6月，在7月的會(huì )議上加息，這在很大程度上已被市場(chǎng)定價(jià)。匯豐指出，無(wú)論如何，美聯(lián)儲將在2024年降息，并且與其點(diǎn)陣圖保持一致。

不過(guò)，那么如果遠期曲線(xiàn)已經(jīng)消化了這一預期，那么未來(lái)收益率怎么會(huì )下降呢？

匯豐指出，目前的收益率反映了投資者的避險情緒。將于2025年12月15日到期的美債（票面利率為 4%）——年底2年期基準美債的代表，目前收益率為4.25%，高于聯(lián)邦基金利率上限100個(gè)基點(diǎn)。

在美聯(lián)儲不放寬政策的情況下，美債收益率預計將上升約20基點(diǎn)，但在寬松的情況下，收益率可能下降至少50個(gè)基點(diǎn)，具體取決于降息的幅度和速度。

匯豐認為，如果美國經(jīng)濟實(shí)現軟著(zhù)陸，美聯(lián)儲或在7月加息25個(gè)基點(diǎn)，但硬著(zhù)陸的假設情景下，可能會(huì )需要大幅下調利率。

截止周五收盤(pán)，10年期美債收益率小幅走高，報3.745%。相比之下， Forward和彭博匯總的2023年底的預測中值分別為3.64%和3.37%，高于匯豐預測約100個(gè)基點(diǎn)。

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