A股基本面和外部流動(dòng)性環(huán)境迎來(lái)拐點(diǎn)。上一次出現類(lèi)似的內外部拐點(diǎn)是2018年12月，A股盈利拐點(diǎn)初現和美聯(lián)儲結束加息。淡化對于宏觀(guān)數據的糾結，回到尋找盈利結構性改善的方向，成為下一個(gè)階段A股主要基調。

核心觀(guān)點(diǎn)

(資料圖)

站在當前時(shí)點(diǎn)，A股基本面和外部流動(dòng)性環(huán)境初現拐點(diǎn)。上一次出現類(lèi)似的內外部拐點(diǎn)是2018年12月，A股盈利拐點(diǎn)初現和美聯(lián)儲結束加息。淡化對于宏觀(guān)數據的糾結，回到尋找盈利結構性改善的方向，成為下一個(gè)階段A股主要基調。我們上期月報《經(jīng)濟企穩，上攻繼續》中，圍繞業(yè)績(jì)邊際改善明顯的TMT、可選消費和部分中游制造仍是市場(chǎng)主要思路，臨近旅游出行旺季，相關(guān)出行鏈可以再度關(guān)注。第一，AI+是未來(lái)幾年最確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢，前期市場(chǎng)圍繞著(zhù)AI落地應用進(jìn)行布局，參照2013~2015年的投資思路，市場(chǎng)下一個(gè)階段將會(huì )圍繞硬件創(chuàng )新和半導體周期復蘇進(jìn)行布局【計算機設備及應用】【半導體】【消費電子】【元器件】。第二，業(yè)績(jì)邊際改善斜率較大的方向，目前來(lái)看，除了TMT之外，以【家電】【汽車(chē)及零部件】和部分新能源領(lǐng)域業(yè)績(jì)邊際改善趨勢較為明顯。除此之外，臨近旅游旺季，出行鏈在前期消化了估值后，當前可以重新開(kāi)始關(guān)注。

A股基本面和外部流動(dòng)性初現拐點(diǎn)

去年年底策略報告中，我們認為今年將會(huì )演繹N型走勢結構牛。5月底發(fā)布的中期策略報告《科技革命投資范式與科技上行周期拐點(diǎn)》中我們認為，下半年A股有望保持震蕩上行的結構牛態(tài)勢。結構上，偏成長(cháng)風(fēng)格相對占優(yōu)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢明確，未來(lái)幾個(gè)季度業(yè)績(jì)改善斜率較大的TMT醫藥和地產(chǎn)鏈消費。板塊和指數層面繼續關(guān)注科創(chuàng )板和科創(chuàng )50。6月初我們發(fā)布報告《核心反彈，科技繼續》我們提出，我們認為前期市場(chǎng)超預期下跌的三個(gè)因素均出現轉機，經(jīng)濟預期將會(huì )逐漸企穩，內外資有望重回流入，A股可能重回震蕩上行的階段。

當前A股的內外部環(huán)境均在明顯改善，5月工業(yè)企業(yè)盈利增速出現上行拐點(diǎn)，在需求邊際改善，成本回落的影響下，制造業(yè)利潤率持續改善，預計A股在二季度將會(huì )確立上行拐點(diǎn)。此前市場(chǎng)對于經(jīng)濟的走向頗為糾結，但是當前，A股盈利拐點(diǎn)出現后，市場(chǎng)將會(huì )更加聚焦業(yè)績(jì)持續邊際改善的領(lǐng)域而淡化宏觀(guān)經(jīng)濟的波動(dòng)。我們此前多篇報告表述了，當前耐用消費品如家電、汽車(chē)及零部件；部分中游設備和新能源盈利改善，TMT大部分行業(yè)盈利均出現了拐點(diǎn)或者上行動(dòng)力。接受高質(zhì)量溫和復蘇的事實(shí)，轉而關(guān)注持續邊際改善的領(lǐng)域，有助于市場(chǎng)情緒的回升。

外部領(lǐng)域，二季度開(kāi)始美國非農就業(yè)和核心通脹的持續超預期，使得美聯(lián)儲不斷上調加息預期，但是到了最近，美國數據開(kāi)始呈現持續削弱的態(tài)勢，制造業(yè)出貨額增速從4月轉負，5月負值擴大，終于開(kāi)始拖累非農就業(yè)，6月非農開(kāi)始明顯低于預期?？紤]到下半年美國核心通脹基數明顯抬升，在成本下行和就業(yè)削弱的背景下，美國核心通脹也有望明顯回落。7月26日美聯(lián)儲大概率再加一次息之后結束加息的概率加大。美元指數周五明顯回落，人民幣兌美元企穩的態(tài)勢明顯。A股面臨的外部流動(dòng)性環(huán)境拐點(diǎn)也出現。

因此我們認為，站在當前時(shí)點(diǎn)，A股基本面和外部流動(dòng)性環(huán)境迎來(lái)拐點(diǎn)。上一次出現類(lèi)似的內外部拐點(diǎn)是2018年12月，A股盈利拐點(diǎn)初現和美聯(lián)儲結束加息。淡化對于宏觀(guān)數據的糾結，回到尋找盈利結構性改善的方向，成為下一個(gè)階段A股主要基調。我們上期月報《經(jīng)濟企穩，上攻繼續》中，圍繞業(yè)績(jì)邊際改善明顯的TMT、可選消費和部分中游制造仍是市場(chǎng)主要思路，臨近旅游出行旺季，相關(guān)出行鏈可以再度關(guān)注。第一，AI+是未來(lái)幾年最確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢，前期市場(chǎng)圍繞著(zhù)AI落地應用進(jìn)行布局，參照2013~2015年的投資思路，市場(chǎng)下一個(gè)階段將會(huì )圍繞硬件創(chuàng )新和半導體周期復蘇進(jìn)行布局【計算機設備及應用】【半導體】【消費電子】【元器件】。第二，業(yè)績(jì)邊際改善斜率較大的方向，目前來(lái)看，除了TMT之外，以【家電】【汽車(chē)及零部件】和部分新能源領(lǐng)域業(yè)績(jì)邊際改善趨勢較為明顯。除此之外，臨近旅游旺季，出行鏈在前期消化了估值后，當前可以重新開(kāi)始關(guān)注。

A股的基本面拐點(diǎn)明確出現：工業(yè)企業(yè)迎來(lái)重要拐點(diǎn)，上市公司上行拐點(diǎn)出現

隨著(zhù)經(jīng)濟逐漸轉為溫和復蘇，加上前期大宗商品原材料同比有明顯降幅，二季度開(kāi)始，工業(yè)企業(yè)利潤率明顯反彈，工業(yè)企業(yè)盈利增速迎來(lái)拐點(diǎn)。

A股非金融口徑的盈利增速與工業(yè)企業(yè)盈利增速趨勢基本吻合，預示今年二季度，A股整體盈利增速將會(huì )迎來(lái)拐點(diǎn)，隨著(zhù)半年報業(yè)績(jì)預告披露出爐，這種態(tài)勢愈發(fā)明朗。

A股內部貨幣條件持續改善，外部貨幣條件出現拐點(diǎn)

從內部的貨幣條件來(lái)看，今年以來(lái)央行仍然保持了貨幣條件的相對穩中有松，年內下調了一次存款準備金率，下調了一次利率，當前整體市場(chǎng)利率水平較低，流動(dòng)性相對充裕，對于A(yíng)股來(lái)說(shuō)貨幣條件有利于估值的抬升。

從歷史來(lái)看，如果以央行總資產(chǎn)增速作為貨幣環(huán)境的重要指標，在央行的總資產(chǎn)增速上行的過(guò)程中，A股往往保持震蕩上行的趨勢。

A股對外開(kāi)放程度不斷加大，外部尤其是美聯(lián)儲的貨幣政策對于A(yíng)股產(chǎn)生綜合影響，美國經(jīng)濟環(huán)境、通脹環(huán)境、貨幣政策對于A(yíng)股的影響和以美元指數綜合衡量，美元指數走強，全球資金回流美國，A股面臨外部流動(dòng)性壓力，反之亦然。我們以美元指數和滬深300指數作圖，除了2014-2015年兩者有所背離之外，兩者負相關(guān)的時(shí)間居多。尤其是2016年以后，兩者的走勢吻合度比較高。

今年二季度開(kāi)始，美國制造業(yè)出貨額正式轉負，標志著(zhù)美國經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步加大。

此前在制造業(yè)尚未負增長(cháng)，服務(wù)業(yè)需求旺盛的背景下， 美國非農就業(yè)連續超預期，核心通脹居高不下，美聯(lián)儲也不斷強化和上調加息預期。最新非農就業(yè)出爐，美國6月季調后非農就業(yè)人口增加20.9萬(wàn)人，為2020年12月以來(lái)最小增幅，也明顯低于市場(chǎng)預期。數據出爐后，美元指數迅速走弱，單日跌幅達到0.82%.

在經(jīng)濟數據削弱，通脹在下半年高基數下核心通脹將會(huì )明顯走弱，加上美國國債還本付息壓力加大，財政赤字進(jìn)一步攀升。美聯(lián)儲7月之后再加息的概率明顯降低。目前雖然美聯(lián)儲給出了再加息兩次的指引，但是市場(chǎng)交易結果認為，7月加息后美聯(lián)儲將會(huì )停止加息。

美債收益率當前4%左右進(jìn)一步上行概率已然較低，美元指數開(kāi)始重新走弱，人民幣兌美元匯率也開(kāi)始企穩回升，A股面臨的外部流動(dòng)性環(huán)境開(kāi)始逐漸改善。

A股積極因素正在聚集

當前A股的內外部環(huán)境均在明顯改善，5月工業(yè)企業(yè)盈利增速出現上行拐點(diǎn)，在需求邊際改善，成本回落的影響下，制造業(yè)利潤率持續改善，預計A股在二季度將會(huì )確立上行拐點(diǎn)。此前市場(chǎng)對于經(jīng)濟的走向頗為糾結，但是當前，A股盈利拐點(diǎn)出現后，市場(chǎng)將會(huì )更加聚焦業(yè)績(jì)持續邊際改善的領(lǐng)域而淡化宏觀(guān)經(jīng)濟的波動(dòng)。我們此前多篇報告表述了，當前耐用消費品如家電、汽車(chē)及零部件；部分中游設備和新能源盈利改善，TMT大部分行業(yè)盈利均出現了拐點(diǎn)或者上行動(dòng)力。接受高質(zhì)量溫和復蘇的事實(shí)，轉而關(guān)注持續邊際改善的領(lǐng)域，有助于市場(chǎng)情緒的回升。

外部領(lǐng)域，二季度開(kāi)始美國非農就業(yè)和核心通脹的持續超預期，使得美聯(lián)儲不斷上調加息預期，但是到了最近，美國數據開(kāi)始呈現持續削弱的態(tài)勢，制造業(yè)出貨額增速從4月轉負，5月負值擴大，終于開(kāi)始拖累非農就業(yè)，6月非農開(kāi)始明顯低于預期?？紤]到下半年美國核心通脹基數明顯抬升，在成本下行和就業(yè)削弱的背景下，美國核心通脹也有望明顯回落。7月26日美聯(lián)儲大概率再加一次息之后結束加息的概率加大。美元指數周五明顯回落，人民幣兌美元企穩的態(tài)勢明顯。A股面臨的外部流動(dòng)性環(huán)境拐點(diǎn)也出現。

因此我們認為，站在當前時(shí)點(diǎn)，A股基本面和外部流動(dòng)性環(huán)境迎來(lái)拐點(diǎn)。上一次出現類(lèi)似的內外部拐點(diǎn)是2018年12月，A股盈利拐點(diǎn)初現和美聯(lián)儲結束加息。淡化對于宏觀(guān)數據的糾結，回到尋找盈利結構性改善的方向，成為下一個(gè)階段A股主要基調。我們上期月報《經(jīng)濟企穩，上攻繼續》中，圍繞業(yè)績(jì)邊際改善明顯的TMT、可選消費和部分中游制造仍是市場(chǎng)主要思路，臨近旅游出行旺季，相關(guān)出行鏈可以再度關(guān)注。第一，AI+是未來(lái)幾年最確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢，前期市場(chǎng)圍繞著(zhù)AI落地應用進(jìn)行布局，參照2013~2015年的投資思路，市場(chǎng)下一個(gè)階段將會(huì )圍繞硬件創(chuàng )新和半導體周期復蘇進(jìn)行布局【計算機設備及應用】【半導體】【消費電子】【元器件】。第二，業(yè)績(jì)邊際改善斜率較大的方向，目前來(lái)看，除了TMT之外，以【家電】【汽車(chē)及零部件】和部分新能源領(lǐng)域業(yè)績(jì)邊際改善趨勢較為明顯。除此之外，臨近旅游旺季，出行鏈在前期消化了估值后，當前可以重新開(kāi)始關(guān)注。

本文作者：招商證券張夏團隊，來(lái)源：招商宏觀(guān)策略，原文標題：《【招商策略】A股基本面和外部流動(dòng)性環(huán)境初現拐點(diǎn)——A股投資策略周報（0709）》，華爾街見(jiàn)聞?dòng)兴鶆h節。

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞：