歐元大壩

7月26日，美聯(lián)儲宣布加息25bp，為本輪加息周期以來(lái)的第11次加息，聯(lián)邦基金目標利率已經(jīng)高達5.5%。

奇怪的是，標普500指數卻在今年漲了接近20%，似乎意味著(zhù)5%+的聯(lián)邦基金利率不過(guò)如此，加息的影響似乎沒(méi)有那么大。

之所以會(huì )產(chǎn)生“美聯(lián)儲加息周期不過(guò)如此”的錯覺(jué)，主要是因為我們潛意識里假設整個(gè)美元系統的結構是均勻的，然而，事實(shí)并非如此。美元系統存在一個(gè)極其特殊的結構——歐元大壩。

(資料圖)

如上圖所示，“大壩”這個(gè)比喻可以幫我們刻畫(huà)這一個(gè)重要結構：

1、美聯(lián)儲不斷地加息產(chǎn)生影響；

2、歐元對美元升值可以截留部分加息影響；

3、美股和美債所觀(guān)察到的現象是被歐元大壩弱化過(guò)的；

歐元大壩的存在可以幫我們解決一對沖突：不斷攀升的聯(lián)邦基金利率和不斷上漲的美股。只要歐元升值得足夠高，一切都不是問(wèn)題。

不會(huì )消失的加息影響

此外，這個(gè)比喻有一個(gè)極其重要的內核：加息的影響不會(huì )消失，它只是短暫地被掩蓋起來(lái)。

因此，我們能得到一個(gè)有待現實(shí)去驗證的結論：一旦歐元大幅貶值，十年美債利率會(huì )瘋狂上升。

事實(shí)上，昨天晚上我們已經(jīng)觀(guān)測到這個(gè)現象：

1、歐元對美元大幅貶值；

2、十年美債利率狂飆；

7月26日-7月27日是一個(gè)敏感時(shí)間段，全球有兩個(gè)重磅貨幣政策落地，一個(gè)是美聯(lián)儲7月的議息會(huì )議，另一個(gè)是歐央行7月的議息會(huì )議。

雖然兩家央行分別宣布加息25bp，但是，全球資本市場(chǎng)并沒(méi)有太大波動(dòng)——十年美債利率圍繞3.85%的中樞上下波動(dòng)。這主要是因為加息幅度符合預期，兩位行長(cháng)的表述也符合市場(chǎng)預期。

真正制造巨大波動(dòng)的是美國的經(jīng)濟數據：

美國第二季度實(shí)際GDP年化季率初值升2.4%，預期升1.8%，第一季度終值升2%，修正值升1.3%，初值升1.1%。

這個(gè)數據捅了馬蜂窩，讓歐元大幅貶值，從而釋放出一些被隱藏起來(lái)的加息沖擊，讓十年美債利率大幅飆升，甚至突破了4%。

風(fēng)險偏好和歐元沖擊的拉扯

在《美元指數和美元的隱藏供給機制》一文中，我們介紹了十年美債利率的三大影響因素，

1、美國貨幣政策，觀(guān)測指標——兩年美債；

2、美國風(fēng)險偏好，觀(guān)測指標——標普500指數；

3、歐元兌美元，觀(guān)測指標——“歐元指數”—美元指數；

強勁的美國經(jīng)濟數據會(huì )推高十年美債利率，其背后有兩個(gè)路徑：一、風(fēng)險偏好抬升，美股上漲；二、歐元對美元大幅貶值。

這兩個(gè)路徑是同時(shí)起作用的。那么，哪個(gè)作用的力量更加龐大呢？歐元貶值。

昨天的美股向我們展現了兩股力量的拉扯，經(jīng)濟數據超預期，風(fēng)險偏好上升，使得美股高開(kāi)；但是，歐元貶值的力量不斷地抽走美元，產(chǎn)生了很強的緊縮效應，又使得美股回落。最后，緊縮效應實(shí)在是太強了，標普500指數收跌0.64%。

不難發(fā)現，歐元貶值的力量和美國cpi超預期的力量是對等的，均會(huì )把大量的資金抽進(jìn)貨幣市場(chǎng)。

也就是說(shuō)，歐元的力量和美聯(lián)儲的力量是對偶的，歐元作為第二美聯(lián)儲不只是一個(gè)比喻。

微觀(guān)發(fā)生機制

那么，為什么歐元能起到一個(gè)類(lèi)似于大壩的作用呢？下面我們考察一下它的微觀(guān)機制：

如上圖所示，有兩種貨幣：歐元和美元；兩大體系：歐元體系和美元體系。歐元體系和美元體系的分割是我們想象出來(lái)的，是一個(gè)有用的虛擬。下面我們考察兩種操作：一、持續地拋售美元換入歐元；二、持續地拋售歐元換入美元。

主動(dòng)拋售美元換歐元的持續力量會(huì )導致兩個(gè)分力，1、美元區的美元持續增加；2、歐元區的歐元持續增加。具體如下圖所示：

如果方向反過(guò)來(lái)，有趣的事情發(fā)生了——主動(dòng)拋售歐元換美元的持續力量會(huì )導致兩個(gè)分力，1、美元區的美元持續減少；2、歐元區的歐元持續減少。具體如下圖所示：

歐元大壩的調節原理在于，歐元升值時(shí)，釋放美元；歐元貶值時(shí)，抽走美元。

昨天晚上，歐元大幅貶值，落實(shí)到微觀(guān)機制上就是：沿著(zhù)動(dòng)力源a看過(guò)去，美元系統的美元被持續抽走。

那么，為什么歐股還上漲呢？雖然動(dòng)力源b讓歐元系統的歐元減少，但是，歐元系統本地的投放可以是增加的。

結束語(yǔ)

綜上所述，我們就梳理清楚歐元大壩的原理及其影響，主要結論有以下三點(diǎn)：

1、歐元對美元升值可以截留部分加息洪峰——美聯(lián)儲加息所造成的影響；

2、在美股和美債中所觀(guān)察到的現象是被歐元大壩所弱化過(guò)的；

3、加息洪峰可以被掩蓋，但不會(huì )徹底消失，最終，還是要釋放出來(lái)的。

事實(shí)上，我們很早就觀(guān)察到了歐元的扭曲效應，并在7月15日發(fā)表了《美元指數和美元的隱藏供給機制》一文點(diǎn)出了這個(gè)重要原理。之所以選擇那個(gè)節點(diǎn)發(fā)表，是因為擔心歐洲的通脹不及預期觸發(fā)歐元劇烈貶值。結果歐洲6月份的通脹十分符合市場(chǎng)的預期。

沒(méi)想到的是，觸發(fā)歐元劇烈貶值的不是歐洲的通脹數據，而是美國的經(jīng)濟數據。不得不說(shuō)，當下的歐元真是一個(gè)火藥桶，風(fēng)吹草動(dòng)就容易引起劇烈波動(dòng)。

一旦歐元大壩坍塌，美聯(lián)儲加息的全部影響將會(huì )顯現出來(lái)，希望大家不要忽略這個(gè)風(fēng)險，提前做好準備。

兩年美債利率和美元指數同時(shí)上升對全球資本市場(chǎng)是很糟糕的局面。

本文來(lái)源：?滄海一土狗，原文標題：《歐元大壩與美聯(lián)儲加息沖擊洪峰》

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