伴隨線(xiàn)下餐飲消費恢復，安井食品（603345.SH）交出了一份略超預期的半年報。

7月31日，速凍食品龍頭安井食品發(fā)布2023年半年報，仍延續了高增的業(yè)績(jì)表現。報告期內實(shí)現營(yíng)收68.94億元，同比增長(cháng)30.7%；實(shí)現凈利7.35億元，同比增長(cháng)62.14%。

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就在安井食品半年報發(fā)布前日，安井食品的客戶(hù)海底撈（6862.HK）也發(fā)布了上半年業(yè)績(jì)快報，其預計營(yíng)收同增23.7%，凈利翻了30倍、不低于22億元。

不過(guò)在三年疫情期間，在一條產(chǎn)業(yè)鏈上的二者卻是不同命。激進(jìn)擴張的海底撈在2020年中錄得9.65億元的巨額虧損。另一邊安井食品卻因預制菜概念和高增的業(yè)績(jì)表現迎來(lái)估值起飛，2020年漲幅高達226.04%。

2020至2022年，安井食品的營(yíng)收增速分別達到32.25%、33.12%和31.39%。其在2021年和22年陸續完成新宏業(yè)、新柳伍的收購并完成并表，進(jìn)而擴張至小龍蝦預制菜品類(lèi)，助推其預制菜業(yè)務(wù)菜肴制品連續兩年營(yíng)收增速分別達到112.41%和111.61%。

今年上半年，安井食品的菜肴制品貢獻營(yíng)收首次超過(guò)魚(yú)糜制品，同比增長(cháng)58.19%至21.99億元，占總營(yíng)收的31.9%。

接著(zhù)過(guò)往打造出可復用的渠道優(yōu)勢，安井食品不僅做海底撈等餐飲品牌的生意，還通過(guò)商超、電商等渠道做C端的生意。在疫情期間線(xiàn)下餐飲受限時(shí)，通過(guò)C端渠道打開(kāi)市場(chǎng)，如今又乘商餐飲復蘇的東風(fēng)，安井食品顯然贏(yíng)了兩次。

不過(guò)，2021年至今，安井食品估值有所回調，2021年和22年內跌幅分別為11.19%和4.81%。半年報發(fā)布后，二級市場(chǎng)反應也并不熱烈，8月1日，安井食品收跌1.84%，報151.37元/股，年內跌幅達5.82%。

目前來(lái)看，安井食品的ToB業(yè)務(wù)仍是其最為粗壯的“大腿”。

今年以來(lái)，線(xiàn)下餐飲恢復對安井食品C端業(yè)務(wù)的影響立竿見(jiàn)影。財報顯示，上半年其商超（包括永輝、沃爾瑪等大型連鎖超市）和新零售渠道（包括盒馬、叮咚買(mǎi)菜等新零售平臺）表現不佳。商超渠道同比減少14.71%至4.44億元，新零售渠道則同比減少11.26%至2.57億元。

另一邊，主要向包括呷哺呷哺、海底撈等餐飲客戶(hù)的特通直營(yíng)渠道則同比大增67.53%至6.11億元，增速僅次于體量最小的電商渠道，占總營(yíng)收的9.83%。

在2015年之前，安井食品伴隨火鍋市場(chǎng)的擴容“一榮俱榮”。據方正證券研報，2008年至2015年，傳統火鍋市場(chǎng)的零售額以 15%的復合年增長(cháng)率高速增長(cháng)。

下游市場(chǎng)快速擴容帶動(dòng)了做速凍魚(yú)糜制品（魚(yú)丸等）的安井食品增長(cháng)。2011年至2015年，安井食品的年復合增長(cháng)率達到20.27%。并且隨著(zhù)行業(yè)擴容，安井食品逐漸成為行業(yè)龍頭。據方正證券研報，安井食品在速凍火鍋料行業(yè)的市占率約為9%，相比第二名海霸王高4個(gè)百分點(diǎn)，但行業(yè)集中度不高，行業(yè)CR5約為20%。

在渠道方面，不限于海底撈、呷哺呷哺等品牌連鎖，在連鎖化率尚低的餐飲業(yè)和商超零售行業(yè)，行業(yè)內大部分為非連鎖的餐飲、商超等小B商家。

安井食品主要依靠不同地區的經(jīng)銷(xiāo)商負責開(kāi)拓這部分客戶(hù)，經(jīng)銷(xiāo)商渠道也是安井食品第一大營(yíng)收來(lái)源。今年上半年，經(jīng)銷(xiāo)商合計為其貢獻了54.38億營(yíng)收，同比增長(cháng)33.9%，占比近八成。報告期內，其經(jīng)銷(xiāo)商數量?jì)粼?2家至1898家。

借助可復用的經(jīng)銷(xiāo)商渠道，安井食品在今年上半年預制菜業(yè)務(wù)菜肴制品貢獻營(yíng)收首次超過(guò)魚(yú)糜制品，同比增長(cháng)58.19%至21.99億元，增速僅次于體量較小的農副產(chǎn)品，占總營(yíng)收的31.9%，相比2022年提升了7.1個(gè)百分點(diǎn)。

據安井食品相關(guān)人士向信風(fēng)（ID：TradeWind01）介紹，經(jīng)銷(xiāo)商主要向當地的介于傳統KA以及傳統農貿市場(chǎng)之間的業(yè)態(tài)進(jìn)行銷(xiāo)售推廣，并且經(jīng)銷(xiāo)商擁有一定的定價(jià)權。

值得一提的是，安井食品允許經(jīng)銷(xiāo)商通過(guò)線(xiàn)上平臺、自建直播間進(jìn)行銷(xiāo)售。信風(fēng)詢(xún)問(wèn)是否會(huì )與公司的官方電商渠道有所沖突，上述人士予以否認，“因為電商渠道對經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)不是特別重要的渠道，冷凍品本身電商比例就不會(huì )很高，通過(guò)KA等傳統渠道多一些”。

今年上半年，安井食品的電商渠道體量最小但增速最快，同比增長(cháng)274.99%至1.44億元。

要將一顆魚(yú)丸銷(xiāo)往全國并不容易，而安井食品能成為速凍火鍋料行業(yè)的龍頭，則在于其“銷(xiāo)地產(chǎn)”模式。

安井食品選擇的速凍食品賽道，技術(shù)壁壘并不高，盈利水平受原材料價(jià)格影響較大。并且由于冷鏈運輸成本高、難度大的特點(diǎn)，將一顆魚(yú)丸從一個(gè)工廠(chǎng)“全國可發(fā)”并不劃算。據東吳證券研報，早期安井食品無(wú)錫工廠(chǎng)運往北京、大連的運輸成本占到銷(xiāo)售額的15%。

并且魚(yú)糜制品、鮮蝦等原材料本身也需要冷鏈保鮮貯存，2022年，原材料成本占安井食品總成本比重超過(guò)80%。

因此，安井食品選擇在銷(xiāo)量較好的市場(chǎng)建廠(chǎng)，在當地進(jìn)行原材料采購，既有效縮短運輸半徑，減少了物流成本，又能憑借其規模優(yōu)勢有采購上的成本優(yōu)勢。

截至目前，安井食品在江蘇、山東、福建、廣東、遼寧、河南、湖北以及四川省均有產(chǎn)能布局。截至2022年，安井食品全部工廠(chǎng)的設計產(chǎn)能達到94.39萬(wàn)噸，相比2021年增加19.11萬(wàn)噸，作為對比，同行海欣食品（002702.SZ）的設計產(chǎn)能為11.69萬(wàn)噸。

在產(chǎn)能增加的同時(shí)，安井食品的物流費用也在逐漸減少。2013年至2021年，其運輸費用率下降0.76個(gè)百分點(diǎn)，單噸運輸成本下降13.3%。2022年，安井食品物流費用率從2.82%下降至2.54%。

今年上半年，安井食品營(yíng)收按地區劃分，華東地區仍為第一大市場(chǎng)，貢獻29.72億營(yíng)收；西北地區則增速最快，同比增長(cháng)75.92%至3.81億元，西南市場(chǎng)則同比增長(cháng)37.72%至3.8億元。

就近落產(chǎn)能的策略似乎還在延續。

今年6月，安井食品宣布計劃投資7億元用于四川安井三期項目，預計新增年產(chǎn)10萬(wàn)噸冷凍食品產(chǎn)能。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）致電安井食品證券部詢(xún)問(wèn)，今年是否有在增速較高的地區新建廠(chǎng)擴產(chǎn)的計劃，對方僅表示暫未收到相關(guān)通知。