2023年二季度BOP口徑FDI仍在繼續流入，但同比環(huán)比都有所下降，也與商務(wù)部數據產(chǎn)生一定背離。我們認為統計口徑差異是造成兩者數據差異的主要原因。在美國貨幣政策收緊的大背景下，除中國以外的其他地區FDI整體也呈現周期性下行態(tài)勢。我們預計，周期性來(lái)看，如果中美利差和人民幣匯率穩中回升，外資企業(yè)盈利或也進(jìn)一步改善，中國FDI或將有所改善；結構性來(lái)看，中國大市場(chǎng)的規模優(yōu)勢仍有望吸引高質(zhì)量FDI流入。

【資料圖】

統計口徑差異造成商務(wù)部和外管局FDI數據差異。

2023年二季度中國B(niǎo)OP口徑下FDI（即直接投資負債凈產(chǎn)生）為49億美元，創(chuàng )近年來(lái)新低。而商務(wù)部FDI（實(shí)際利用外資）雖也有所下降，但整體仍然高于疫情前。我們在前期報告[1]中指出，統計口徑差異造成商務(wù)部和外管局FDI數據差異。兩者的統計口徑差異[2]主要包括：一是商務(wù)部的統計中沒(méi)有包含聯(lián)屬企業(yè)之間的投資，而外管局統計中則包含了聯(lián)屬企業(yè)之間的投資。二是外管局統計中包括了直接投資企業(yè)與直接投資者的債務(wù)往來(lái)，商務(wù)部統計中未涵蓋。三是商務(wù)部將“接受境外子公司的股權投資（逆向股權投資）”和“外商投資企業(yè)對境外母公司的股權投資（逆向股權投資）”分別計入外商直接投資流入和境外直接投資流出，與外管局計入方法相反。四是商務(wù)部未將“非法人投資款撤回”納入境外直接投資流入，也未將“非法人投資款撤出”納入外商直接投資流出，外管局統計中包含。五是商務(wù)部將“賣(mài)出境外機構境外發(fā)行的股票或股權/投資境外機構境外發(fā)行的股票或股權”計入境外投資外轉中資金匯出統計，外管局計入證券投資項下；將通過(guò)境外匯入保證金賬戶(hù)的“境外存入款項/境外存入款項調出”計入外商直接投資中，外管局計入其他投資項下。

外部周期性因素（主要是美國貨幣緊縮導致外資企業(yè)融資成本上升從而影響其國際投資）是造成BOP口徑FDI下降的重要因素。

分類(lèi)別來(lái)看，從2022年二季度到2023年一季度，股權FDI合計凈流入1044億美元，而關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)FDI則合計凈流出50億美元。在美國貨幣政策收緊的大背景下，中美利差倒掛程度有所加深，使得人民幣兌美元匯率有所貶值，使得BOP口徑下FDI有所下降。由于關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的債務(wù)流動(dòng)對于利差和匯率更為敏感，因此這種效應對于關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)的影響更甚。

其他地區FDI整體也呈現周期性下行態(tài)勢。

全球FDI變化通常與美元匯率變化存在著(zhù)較強相關(guān)性。在美國貨幣政策收緊的大背景下，除中國以外的全球其他地區FDI整體也呈現周期性下行態(tài)勢。而從中國直接投資存量來(lái)看，2023年一季度中國為35377億美元，為連續第二個(gè)季度回升，占全球比重為6.4%，無(wú)論是絕對還是相對水平都高于疫情前。

電子、汽車(chē)、醫藥等高技術(shù)領(lǐng)域的FDI增長(cháng)較快。

根據美國商務(wù)部數據，2018-2022年，美國對中國制造業(yè)FDI存量增長(cháng)了48.2億美元，其中增量主要集中在計算機和電子行業(yè)，單這一個(gè)領(lǐng)域對華FDI存量就增長(cháng)了55.3億美元。而機械、金屬、電氣設備等領(lǐng)域，美國對華FDI存量規模是萎縮的，主要是中國企業(yè)的競爭力上升、外資競爭力下降從而選擇減少投資的結果。fDi Markets統計的微觀(guān)數據也顯示，近年來(lái)英特爾、美光、柔性電路、羅杰斯等美國企業(yè)在半導體領(lǐng)域對華投資規模較大，1H23投資額已經(jīng)超過(guò)此前幾年。此外，fDi Markets統計顯示，1H23汽車(chē)行業(yè)FDI占比超過(guò)30%，主要是德國企業(yè)在加大對華投資；醫藥行業(yè)FDI占比在2019-2022年持續攀升，主要是美國和歐洲加大對華醫藥行業(yè)投資。

展望未來(lái)，我們預計，從周期性因素來(lái)看，如果中美利差和人民幣匯率的穩中回升，FDI將得到支撐。歷史經(jīng)驗來(lái)看，規模以上外資工業(yè)企業(yè)利潤同比對于規模以上外資工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)同比具有一定領(lǐng)先性。從結構性因素來(lái)看，中國大市場(chǎng)的規模優(yōu)勢有助于進(jìn)一步吸引高質(zhì)量FDI流入。

圖表1：季度外商直接投資與直接投資負債凈產(chǎn)生

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部
注：2023年商務(wù)部口徑美元計價(jià)外商直接投資為根據人民幣計價(jià)值的折算值

圖表2：直接負債凈產(chǎn)生拆分

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表3：外商直接投資與直接投資負債凈產(chǎn)生的統計口徑差異

資料來(lái)源：章賢. 直接投資管理口徑與統計口徑比較研究[J]. 時(shí)代金融, 2020(30):3.，中金公司研究部

圖表4：直接投資負債凈產(chǎn)生與美元兌人民幣同比增速

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表5：中國與其他地區直接負債凈產(chǎn)生（四個(gè)季度平均）

資料來(lái)源：IMF，中金公司研究部
注：世界其他地區為包括79個(gè)數據連貫的經(jīng)濟體之和

圖表6：中國IIP直接投資負債與占全球比重

資料來(lái)源：IMF，中金公司研究部
注：全球IIP直接投資負債為包括75個(gè)數據連貫的經(jīng)濟體之和

圖表7：規模以上外資工業(yè)企業(yè)利潤與資產(chǎn)同比

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表8：2018年以來(lái)，美國對中國制造業(yè)FDI的增量主要集中在計算機和電子行業(yè)

資料來(lái)源：美國商務(wù)部，中金公司研究部

圖表9：近幾年，英特爾、柔性電路、美光等美國企業(yè)在半導體領(lǐng)域對華投資規模較大

資料來(lái)源：fDi Markets，中金公司研究部
注：Flexible Circuit Technologies（柔性電路）主要生產(chǎn)柔性電路，用于電動(dòng)汽車(chē)電池監測等領(lǐng)域。Micron（美光）主要生產(chǎn)存儲芯片等。Rogers（羅杰斯）主要生產(chǎn)特種材料，在先進(jìn)電子領(lǐng)域主要用于高效電機驅動(dòng)、汽車(chē)電氣化和可再生能源等方面。

圖表10：汽車(chē)行業(yè)FDI規模較大

資料來(lái)源：fDi Markets，中金公司研究部
該數據源為逐筆統計的微觀(guān)數據，受限于樣本，數據規模走勢與宏觀(guān)數據不一致，主要關(guān)注結構變化。

圖表11：醫藥行業(yè)占FDI比重上升

資料來(lái)源：fDi Markets，中金公司研究部
該數據源為逐筆統計的微觀(guān)數據，受限于樣本，數據規模走勢與宏觀(guān)數據不一致，主要關(guān)注結構變化。

[1] 2022年11月7日發(fā)布的《更應關(guān)注BOP口徑下的FDI》

[2] 章賢. 直接投資管理口徑與統計口徑比較研究[J]. 時(shí)代金融, 2020(30):3

本文作者：中金公司鄭宇馳（S0080520110001），段玉柱（S0080521080004），張文朗（S0080520080009），黃文靜（S0080520080004），周彭（S0080521070001），來(lái)源：中金點(diǎn)睛，原文標題：《中金：理性看待FDI波動(dòng)》

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