7月信貸數據顯著(zhù)弱于預期

在2022年同期低基數的背景下，新增社融與人民幣貸款的同比數據依然少增，其中7月人民幣貸款刷新2010年以來(lái)的單月新增規模最低值。結構上來(lái)看，7月“票據沖量”現象明顯，對公貸款幾乎依靠票據沖量；而企業(yè)中長(cháng)貸對于信貸的拉動(dòng)效果則持續走弱，同比多增值在7月更是出現了近一年首次負值。

(資料圖)

7月數據為何大幅走弱？

儲備項目透支，新增需求不足：①上半年新增貸款達15.7萬(wàn)億，同比大幅多增2萬(wàn)億，消耗了存量信貸項目?jì)?。②?shí)體內生融資需求依然偏弱，隨著(zhù)前期落地政策的效能逐步釋放，在新的政策工具刺激前，信貸增長(cháng)可能略顯疲態(tài)。

提前還貸問(wèn)題仍存，個(gè)貸需求不足：居民加杠桿意愿較弱，住房購買(mǎi)放緩疊加按揭貸款提前償還，導致零售貸款減少。

政策如何發(fā)力提振融資需求？

寬貨幣工具必要性加強：二季度以來(lái)穩增長(cháng)訴求回升而逆周期調節空間打開(kāi)，新一輪寬貨幣周期或已起步。我們認為①降準大概率在三季度落地，向市場(chǎng)投放中長(cháng)期流動(dòng)性。②貸款利率和實(shí)體融資成本仍有進(jìn)一步下行的空間，年底前政策利率可能存在10到30bps的降息空間。③結構性貨幣政策有增加額度或創(chuàng )設新工具的可能，后續結構性貨幣政策工具將為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供精準的金融支持。④央行或將加快引導、推進(jìn)存量按揭利率的調整，降低居民自主降杠桿的意愿。

政府料將債發(fā)行提速以托底社融、提振經(jīng)濟：①財政政策方面，預計地方債的發(fā)行使用將在三季度明顯提速，不僅直接托底社融數據，還有助于為財政支出“填補彈藥”，從而發(fā)揮政府資金的撬動(dòng)作用，拉動(dòng)消費與投資。②在預算內財政空間有限的情況下，政策性金融工具可以作為“準財政”工具刺激民間投融資項目。

后市展望

參考近期央行政策表態(tài)，我們認為近期降準的概率比較大，甚至不排除進(jìn)一步降低政策利率的可能性；同時(shí)央行或將加快引導推進(jìn)存量按揭利率的調整；預計地方債的發(fā)行使用也將在三季度明顯提速。

總結來(lái)看，當前基本面情況利好債市表現，預計流動(dòng)性在穩增長(cháng)訴求下也將繼續保持寬松狀態(tài)，但穩增長(cháng)政策預期對市場(chǎng)的影響也在加強，我們預計短期債市可能延續窄幅偏強波動(dòng)。

本文作者：明明、章立聰，來(lái)源：中信證券，原文標題：《七月信貸數據會(huì )觸發(fā)降準或降息嗎？》

明明 S1010517100001

章立聰 S1010514110002