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核心觀(guān)點(diǎn)

中央經(jīng)濟工作會(huì )議12月15日至16日在北京舉行。我們解讀如下：

第一，關(guān)于經(jīng)濟增長(cháng)目標。雖然市場(chǎng)討論較多，但本次會(huì )議未給出具體經(jīng)濟增長(cháng)目標。一般增長(cháng)目標是在當年兩會(huì )政府工作報告提出（如22年增長(cháng)目標為“5.5%左右”），所以本次會(huì )議沒(méi)給具體目標符合慣例。雖然沒(méi)給具體目標，但會(huì )議表示“各項政策效果持續顯現，明年經(jīng)濟運行有望總體回升”，所以決策層對明年經(jīng)濟增速是有一定期待的。

第二，關(guān)于預期、信心和內需。通稿表示“明年經(jīng)濟工作千頭萬(wàn)緒，要從戰略全局出發(fā)，從改善社會(huì )心理預期、提振發(fā)展信心入手，綱舉目張做好工作”。具體安排第一點(diǎn)是“著(zhù)力擴大國內需求”，今年通稿“內需”出現5次，去年只出現1次，內需重視程度明顯提升。具體安排第三點(diǎn)是“切實(shí)落實(shí)‘兩個(gè)毫不動(dòng)搖’”。會(huì )議還表示要“把實(shí)踐作為檢驗各項政策和工作成效的標準”，顯示決策層看到了當前經(jīng)濟壓力的癥結和市場(chǎng)的呼聲，內需的恢復需要市場(chǎng)信心恢復，市場(chǎng)信心恢復需要社會(huì )預期的改善，我們可以期待，隨著(zhù)疫情沖擊消退，各類(lèi)產(chǎn)業(yè)政策改善，市場(chǎng)預期、信心和內需有望恢復，實(shí)體流動(dòng)性循環(huán)將改善。

第三，關(guān)于財政、貨幣和政策性金融。預計明年顯性財政赤字率會(huì )有所提高，貼息政策和政策性金融政策力度會(huì )延續，減稅降費政策力度會(huì )有一定收斂。貨幣政策方面，今年通稿增加“保持廣義貨幣供應量和社會(huì )融資規模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”和“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的表述，預計明年貨幣政策配合為主，社融增速窄幅波動(dòng)，與政策性金融相關(guān)的PSL或成為主要的基礎貨幣投放渠道（《政策行信用周期：歷史、當下與2023年展望》）。

第四，關(guān)注地產(chǎn)和地方隱性債務(wù)。具體安排第五點(diǎn)是“有效防范化解重大經(jīng)濟金融風(fēng)險”，強調要“確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩發(fā)展”，“房住不炒”表述仍在。擴大內需安排中提及“支持住房改善”，預計地產(chǎn)政策繼續以穩為主。隱性債務(wù)方面，會(huì )議強調“要防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，堅決遏制增量、化解存量”（去年未提化解存量）。金融風(fēng)險壓力不大。

投資建議：預計明年經(jīng)濟工作主要發(fā)力點(diǎn)改善社會(huì )預期、信心和內需，各類(lèi)產(chǎn)業(yè)政策約束放松，顯性財政和政策金融發(fā)力托底，貨幣信貸配合，金融體系非市場(chǎng)化減費讓利收斂，這種政策環(huán)境有助于經(jīng)濟內生增長(cháng)動(dòng)能恢復。隨著(zhù)各類(lèi)政策優(yōu)化，社會(huì )預期和信心改善，經(jīng)濟復蘇趨勢仍在，實(shí)體流動(dòng)性循環(huán)將逐步改善，銀行被動(dòng)讓利壓力逐漸下降，內生盈利質(zhì)量能將逐步提升，板塊超額收益繼續，建議保持積極關(guān)注。

風(fēng)險提示：（1）疫情反復超預期；（2）經(jīng)濟增長(cháng)超預期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）政策調控超預期。

本文編選自“倪軍金融與流動(dòng)性研究”公眾號，作者：王先爽；智通財經(jīng)編輯：汪婕。

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