近日，光伏作為高度內卷的行業(yè)，電池技術(shù)領(lǐng)域更是競爭激烈，有機構認為，N型電池(代表路線(xiàn)TOPCon、HJT)相較于目前主流的P型電池具有更高的轉換效率，有望成為未來(lái)主流技術(shù)路線(xiàn)，而N型電池對銀漿的單位用量更高。中泰證券表示，從公司層面上看，未來(lái)在電池技術(shù)快速迭代優(yōu)化背景下，相關(guān)行業(yè)企業(yè)有望和客戶(hù)綁定更深，行業(yè)集中度會(huì )進(jìn)一步提升，龍頭增速會(huì )快于行業(yè)，并將充分享受銀漿行業(yè)的快速放量增長(cháng)。

據悉，銀漿是一種以銀粉、玻璃氧化物以及有機樹(shù)脂為基材的功能性材料，從功能上可細分為導電銀漿、電阻銀漿和電融銀漿，其中導電銀漿市占90%。光伏銀漿是銀漿的主要需求領(lǐng)域，占銀漿需求的87%。而光伏銀漿中，高溫銀漿占比98%，目前只有HJT電池片使用低溫銀漿。銀漿產(chǎn)業(yè)鏈包括銀粉生產(chǎn)(白銀現貨—銀粉)環(huán)節，其他輔材(玻璃粉—樹(shù)脂)環(huán)節和銀漿加工環(huán)節。其中，銀粉對于光伏銀漿的產(chǎn)品性能至關(guān)重要且在生產(chǎn)成本中占比超過(guò)9成，毫無(wú)疑問(wèn)是光伏銀漿產(chǎn)業(yè)鏈上最核心的環(huán)節。

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公開(kāi)資料顯示，光伏銀漿是制備晶硅太陽(yáng)能電池金屬電極的關(guān)鍵材料，其產(chǎn)品性能和對應的電極制備工藝直接關(guān)系著(zhù)晶硅太陽(yáng)能電池的光電性能，處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游。根據位置及功能的不同，光伏銀漿可分為正面銀漿和背面銀漿；按技術(shù)路線(xiàn)及工藝流程分類(lèi)，光伏銀漿可分為高溫銀漿及低溫銀漿。目前P型電池及N型TOPCon電池主要使用高溫銀漿，而HJT電池則由于非晶硅薄膜含氫量較高等特有屬性，要求生產(chǎn)環(huán)節溫度不得超過(guò)250℃，因此，HJT電池的發(fā)展與低溫銀漿的技術(shù)、生產(chǎn)成本等因素息息相關(guān)。

根據《2021-2022年中國光伏產(chǎn)業(yè)年度報告》，近年來(lái)國產(chǎn)正面銀漿的技術(shù)含量、產(chǎn)品性能及穩定性持續提升，疊加國產(chǎn)漿料企業(yè)與本土電池企業(yè)的緊密合作，國產(chǎn)正面銀漿綜合競爭力不斷加強、進(jìn)口替代步伐提速，國產(chǎn)正面銀漿市場(chǎng)占有率由2015年度的5%左右上升至2021年度的61%左右，預計2022年有望進(jìn)一步提升至80%。

國內方面，隨著(zhù)國產(chǎn)漿料企業(yè)與本土電池企業(yè)的緊密合作，國產(chǎn)替代步伐提速。根據CPIA的調研數據，國產(chǎn)正面銀漿市場(chǎng)占有率由2015年的5%左右上升至2020年的50%左右，預計2021年有望進(jìn)一步提升至55%。背面銀漿的技術(shù)難度低于正面銀漿，目前背面銀漿已基本實(shí)現國產(chǎn)化。

同時(shí)，從市場(chǎng)規模上看，據CPIA統計，2021年全球光伏銀漿消耗量為3478噸，同比2020年增長(cháng)16.3%，2016-2020年CAGR為6.4%；而中國光伏銀漿消耗量就已經(jīng)達到3074噸，同比2020年增長(cháng)24.6%(2016-2020年CAGR為11.7%)。隨著(zhù)光伏電池生產(chǎn)規模在光伏裝機需求拉動(dòng)下的增長(cháng)以及N型電池的生產(chǎn)，預計到2026年，中國光伏銀漿市場(chǎng)規模有望達到5358.18噸，CAGR可達到12.56%。

據東財證券預測，到2025年全球光伏銀漿需求可達7707.44噸，未來(lái)三年的復合增速可達18.14%。隨著(zhù)國內頭部企業(yè)擴產(chǎn)，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。

中信證券研報指出，光伏銀漿整體需求穩步增長(cháng)推動(dòng)銀粉需求穩步增長(cháng)，低溫銀漿需求高速增長(cháng)推動(dòng)銀包銅粉需求迅猛增長(cháng)，光伏銀漿國產(chǎn)化率持續提升進(jìn)一步釋放銀粉+銀包銅粉的進(jìn)口替代空間。該機構預計2025年國產(chǎn)光伏銀漿用銀粉需求(指國產(chǎn)光伏銀漿用到的銀粉，而非國產(chǎn)銀粉，下同)達到4306噸，2021-2025年需求CAGR為22.6%；2025年國產(chǎn)光伏銀漿用銀包銅粉需求達到460噸，2021-2025年需求CAGR為345.4%。

中泰證券表示，行業(yè)層面，在N型電池放量以及國產(chǎn)漿料比例提升加持下，未來(lái)3年光伏銀漿用量復合增速17%左右，但考慮到N型加工費遠高于P型，行業(yè)加工費復合增速達25%左右；公司層面，銀漿行業(yè)頭部企業(yè)研發(fā)和資金實(shí)力雄厚，與下游客戶(hù)合作關(guān)系緊密，未來(lái)在電池技術(shù)快速迭代優(yōu)化背景下，相關(guān)行業(yè)企業(yè)有望和客戶(hù)綁定更深，行業(yè)集中度會(huì )進(jìn)一步提升，龍頭增速會(huì )快于行業(yè)，并將充分享受銀漿行業(yè)的快速放量增長(cháng)。

相關(guān)概念股：

聚合材料(688503.SH)：公司專(zhuān)業(yè)從事新型電子漿料研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，目前主要產(chǎn)品為太陽(yáng)能電池用正面銀漿。公司2021年度正面銀漿產(chǎn)品出貨量超過(guò)900噸，第一次代替境外銀漿企業(yè)，成為正面銀漿行業(yè)銷(xiāo)量第一的企業(yè)，為正面銀漿產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)化替代作出了重要貢獻。2022年度公司積極布局5G濾波器漿料、元器件漿料、電致變色玻璃漿料、導熱結構膠等產(chǎn)品，為公司業(yè)績(jì)提供新的增長(cháng)點(diǎn)。

帝科股份(300842.SZ)：公司TOPCon導電銀漿一直處于大規模出貨階段，包括晶科能源在內的行業(yè)領(lǐng)先客戶(hù)等。同時(shí)，公司持續跟進(jìn)光伏異質(zhì)結電池技術(shù)發(fā)展并對銀漿產(chǎn)品進(jìn)行了持續研發(fā)，目前光伏異質(zhì)結低溫銀漿在標志性客戶(hù)端取得較快進(jìn)展，客戶(hù)測試和認證進(jìn)展順利，轉換效率處于行業(yè)領(lǐng)先地位，已經(jīng)實(shí)現小批量出貨。

蘇州固锝(002079.SZ)：公司目前光伏漿料的利潤占公司總利潤比約為50%左右。公司子公司晶銀的研發(fā)平臺、自有技術(shù)、國內首先實(shí)現國產(chǎn)銀粉替代進(jìn)口銀粉、國內首先實(shí)現低溫銀漿量產(chǎn)和供貨、其客戶(hù)包括了國內諸多頭部電池片廠(chǎng)商等。

愛(ài)康科技(002610.SZ)：公司在投資者互動(dòng)平臺上表示，隨著(zhù)光伏產(chǎn)業(yè)鏈越發(fā)成熟，上游原材料價(jià)格進(jìn)入下降通道，產(chǎn)業(yè)利潤將向公司所處的中下游環(huán)節傾斜。其次，公司布局的異質(zhì)結電池技術(shù)已在硅片薄片化、銀漿耗量等多個(gè)維度取得重大進(jìn)展，進(jìn)一步推動(dòng)異質(zhì)結電池降本。

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