2022年以來(lái)，在疫情影響和外圍環(huán)境的持續沖擊下，全球經(jīng)濟面臨下行壓力，恒指亦持續走低，港股新股市場(chǎng)表現萎靡。數據顯示，2022年全年港股IPO市場(chǎng)募資總額約為1045.7億港元，同比驟降近70%，創(chuàng )下2013年以來(lái)新低。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，新股破發(fā)似乎也變得司空見(jiàn)慣。

不過(guò)隨著(zhù)11月以來(lái)港股大盤(pán)震蕩反彈，表現持續強勢，這讓萎靡已久的新股市場(chǎng)在2022年年末也重新燃起了一把火。據統計，僅12月港股上市的新股數量就已達到了21只，相當于9-11月上市的新股數量總和。

(資料圖片)

在此之中，在2022年年末上市的冠澤醫療（02427）顯得尤為亮眼。

作為2022年首日漲幅最高的“最強新股”，冠澤醫療上市當日股價(jià)一度暴漲超260%，隨后漲幅雖有所回落，但230%的收漲幅仍然讓人眼前一亮。與此同時(shí)，公司還打破了“上市即高光”的市場(chǎng)魔咒，上市至今短短六個(gè)交易日股價(jià)已累漲281%，漲勢讓一眾新股望塵莫及。2023年1月6日收盤(pán)，公司更是股價(jià)大漲26.25%，再創(chuàng )上市以來(lái)的新高水平。

這不禁讓人好奇，冠澤醫療到底憑什么登上2022年港股市場(chǎng)的“最強新股”的寶座?

細分市場(chǎng)區域龍頭

據智通財經(jīng)APP了解，冠澤醫療是一家立足于山東省的醫學(xué)影像解決方案供應商，主要從事提供醫用影像膠片產(chǎn)品及醫學(xué)影像云服務(wù)。

一直以來(lái)，醫用影像膠片都是冠澤醫療的核心業(yè)務(wù)，公司從事分銷(xiāo)采購自第三方品牌的醫用影像膠片產(chǎn)品及銷(xiāo)售自家品牌的醫用影像膠片產(chǎn)品。2019年、2020年、2021年及2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報告期”），冠澤醫療醫用影像膠片產(chǎn)品的銷(xiāo)售分別占總收入約91.5％、93.7％、93.3％及94.1％，而提供醫學(xué)影像云服務(wù)則占總收入約8.5％、6.3％、6.7％及5.9％。

據了解，醫用影像膠片產(chǎn)品主要包括不同類(lèi)別的醫學(xué)影像打印儀器及耗材。一般來(lái)說(shuō)，醫用影像膠片產(chǎn)品分銷(xiāo)商的銷(xiāo)售模式多為一體化包裝服務(wù)模式，指在銷(xiāo)售醫療耗材品的過(guò)程中提供相應的打印工具。數據顯示，國內超過(guò)80%的醫用影像膠片產(chǎn)品供應商及分銷(xiāo)商使用一體化包裝服務(wù)模式，冠澤醫療亦是如此。

其實(shí)，自2016年成立以來(lái)，冠澤醫療一直是國際醫用影像膠片的分銷(xiāo)商。據灼識咨詢(xún)數據顯示，就分銷(xiāo)業(yè)務(wù)而言，按2021年銷(xiāo)量計，冠澤醫療是該醫學(xué)影像產(chǎn)品生產(chǎn)商在山東省的最大二級分銷(xiāo)商。而自2018年開(kāi)始，公司為了進(jìn)一步提升盈利能力開(kāi)始嘗試向客戶(hù)提供自家“冠澤慧醫”品牌的醫用影像膠片。據智通財經(jīng)APP注意到，以2022年上半年的數據為例，公司第三方品牌醫用膠片的毛利率僅為28.7%，而自營(yíng)品牌“冠澤慧醫”的產(chǎn)品毛利率則高達56.4%。

近年來(lái)，公司自家品牌醫用影像膠片產(chǎn)品的銷(xiāo)售占比快速增長(cháng)，其占醫用影像膠片產(chǎn)品業(yè)務(wù)分部收入已由2019年的僅9％迅速增長(cháng)至2022上半年的32％，這也成功帶動(dòng)公司盈利水平的提升。報告期內，冠澤醫療醫用影像膠片產(chǎn)品的銷(xiāo)售毛利率分別為28.4％、30％、32.3％及37.4％。

不過(guò)值得注意的是，近年來(lái)，我國醫用影像膠片市場(chǎng)已逐漸飽和，未來(lái)幾年增速或有所下滑。數據顯示，這一行業(yè)的市場(chǎng)規模從2016年的57億元（人民幣，下同）增至2019年的66億元后，行業(yè)增長(cháng)便開(kāi)始停滯。灼識咨詢(xún)指出，考慮到醫用影像膠片產(chǎn)品是一個(gè)相對成熟的市場(chǎng)及使用須醫學(xué)影像云服務(wù)支持的數碼醫用影像膠片的趨勢影像，預期于2030年該市場(chǎng)規模將下滑至48億元。

進(jìn)軍醫學(xué)影像云服務(wù)市場(chǎng) 毛利率進(jìn)一步提升

與醫用影像膠片的下滑趨勢不同，得益于精確診斷需求、醫院對自動(dòng)化的需求及遠端咨詢(xún)需求等種種因素促進(jìn)，醫學(xué)影像云服務(wù)的市場(chǎng)規模則是呈現不斷擴大的趨勢。

醫學(xué)影像云服務(wù)為云端系統，用于在醫學(xué)機構、學(xué)術(shù)組織及醫院間的存儲、共享甚至處理醫學(xué)圖像。該平臺允許其用家獲取醫學(xué)影像數據，加強醫療機構間的協(xié)作，共享患者的醫學(xué)影像檢查結果。

得益于互聯(lián)網(wǎng)的快速普及和信息技術(shù)的快速發(fā)展，中國越來(lái)越多的醫療機構正在部署醫學(xué)影像云服務(wù)以提高效率并方便影像閱讀，這帶動(dòng)相關(guān)市場(chǎng)規模從2016年的7億元持續增長(cháng)至2021年35億元，復合年增長(cháng)率高達36.6%。隨著(zhù)影像設備改進(jìn)和影像量的顯著(zhù)增加帶來(lái)更大存儲容量的需求，云平臺已成為比傳統本地存儲更具成本效益的方式。連同區域內及機構間共享資料及數據的需求，預計中國醫學(xué)影像云服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規模將從2021年的35億元進(jìn)一步增長(cháng)至2030年的189億元，復合年增長(cháng)率為20.6%。

為了把握這一趨勢，冠澤醫療醫療于2017年通過(guò)為醫院及醫療機構提供醫學(xué)影像云服務(wù)進(jìn)軍醫學(xué)影像云平臺市場(chǎng)。雖然公司醫學(xué)影像云服務(wù)的業(yè)務(wù)收入占比不高，但從市場(chǎng)地位來(lái)看，仍位居行業(yè)前列。按2021年銷(xiāo)售收入計，公司為山東省第三大醫學(xué)影像云服務(wù)供應商，占據市場(chǎng)份額約4.7％。除此之外，公司醫學(xué)影像云平臺業(yè)務(wù)，也擁有極高的毛利水平。報告期內，該產(chǎn)品的銷(xiāo)售毛利率分別為82.7％、84.2％、85.1％及83.7％。受益于此，公司的綜合毛利率也穩步提升，從2019年的33％增至2022年上半年的40.2％。

成長(cháng)前景隱患重重

盡管公司通過(guò)拓展業(yè)務(wù)提高了毛利率，但從業(yè)績(jì)表現來(lái)看，冠澤醫療依然稱(chēng)不上亮眼，營(yíng)收凈利表現頗為波動(dòng)。報告期內，公司營(yíng)收分別為1.41億元、1.84億元、2.11億元及9862.1萬(wàn)元，期內凈利潤分別為2232萬(wàn)元、2904萬(wàn)元、2307萬(wàn)元及1540萬(wàn)元。

除了業(yè)績(jì)表現波動(dòng)，公司的地域集中性極強，也將帶來(lái)一定風(fēng)險。智通財經(jīng)APP注意到，報告期內冠澤醫療所有的收入均來(lái)自山東省。雖然短期來(lái)看，冠澤醫療集中于山東省，對其業(yè)績(jì)的穩定有幫助，但從長(cháng)遠來(lái)看，在規模相對較小的市場(chǎng)中，公司發(fā)展的天花板似乎也更清晰。

與此同時(shí)，公司還面臨著(zhù)較大的政策風(fēng)險。

近年來(lái)，為了推動(dòng)醫療體系改革，我國要求公立醫療機構逐步實(shí)施藥品采購“兩票制“。2019年，山東省衛生健康委員會(huì )等多個(gè)地方政府發(fā)文，要求公立醫療機構在采購藥品時(shí)須實(shí)施“兩票制”，即取消二級及以下的分銷(xiāo)商，要求企業(yè)直接通過(guò)一級分銷(xiāo)商銷(xiāo)售給醫療機構。雖然目前，該政策尚未應用于醫療耗材，但一旦“兩票制”全面實(shí)施，作為分銷(xiāo)商的冠澤醫療，營(yíng)收有可能削減超過(guò)六成，將直接打擊冠澤醫療最為核心的醫用影像膠片分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

可以看出，自2016年建立以來(lái)，冠澤醫療已從一個(gè)單純的影像膠片產(chǎn)品生產(chǎn)商分銷(xiāo)商發(fā)展成為一家可提供醫用影像膠片和醫學(xué)影像云服務(wù)的醫療器械企業(yè)。但在地域集中性較強以及相關(guān)政策風(fēng)險等多方因素促使下，公司成長(cháng)也面臨著(zhù)多樣的“煩惱”。除了業(yè)績(jì)平淡之外，增長(cháng)前景也未見(jiàn)得能夠支撐起此前一路上漲的股價(jià)。

在股票市場(chǎng)中，一些公司明明達不到這么高的價(jià)位，“身價(jià)”卻在短期內暴漲幾倍，這些不受基本面控制、走勢異常的個(gè)股被市場(chǎng)視為“妖股”。一般來(lái)說(shuō)，它們由于身上具備市值小、流通盤(pán)少、業(yè)務(wù)冷門(mén)等特征成為各路游資和機構熱炒對象，從而也會(huì )吸引很多投資者的關(guān)注。

對照來(lái)看，冠澤醫療顯然也符合“妖股”的特征，截至6日收盤(pán)，其股價(jià)為2.02港元，市值不到20億港元。這也就意味著(zhù)，即便有著(zhù)醫療行業(yè)的熱度加持，冠澤醫療仍不失為市場(chǎng)上一只具有較高投資風(fēng)險的“妖股”，投資者需要謹慎操作才是。

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