宏觀(guān)回顧

2月10日，央行公布1月金融數據。

【資料圖】

從貨幣供應量上看，中國1月M2貨幣供應同比 12.6%，預期 11.7%，前值 11.8%。1月M1貨幣供應同比 6.7%，預期 4.7%，前值 3.7%。

從社融數據上看，中國1月社會(huì )融資規模增量 59800億人民幣，預期 54000億人民幣，前值 13100億人民幣。1月新增人民幣貸款 49000億人民幣，預期 42000億人民幣，前值 14000億人民幣。

2月10日，國家統計局公布了1月份的通脹數據。

1月份居民消費價(jià)格同比上漲2.1%，環(huán)比上漲0.8%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格同比下降0.8%，環(huán)比下降0.4%。

截至2月10日，根據披露的預算報告，31省份獲得的提前批專(zhuān)項債、一般債額度合計分別為2.19萬(wàn)億、4320億，較去年同比增長(cháng)50%、32%，意味著(zhù)監管部門(mén)按照全國人大常委會(huì )授權上限下達提前批額度。

貨幣政策

國內利率方面，十年期中國國債收益率保持穩定在2.9%左右，十年期美債收益率快速上行，從3.52%上行至3.75%。

貨幣市場(chǎng)方面，隔夜與7天利率有一定上行，資金面總體偏緊，但是并未對利率債收益率造成負面影響，國債期貨上周總體上行，信用債收益率有所下行。

股票市場(chǎng)

上周(2.6-2.11)總體震蕩下行，不同板塊間分化較大。大票和創(chuàng )業(yè)板表現較差，上證50和創(chuàng )業(yè)板指數分別下跌1.01%和1.35%;而小票表現較好，中證1000上漲0.73%。兩市總成交額4.08萬(wàn)億，較上周下滑12.8%。

在小票帶動(dòng)下，上周多數行業(yè)中位數漲跌幅取得正收益，中游產(chǎn)業(yè)表現較好，通信、輕工、電子漲幅居前。上游的有色、煤炭行業(yè)以及非銀金融表現較差。

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圓圈：每個(gè)圓圈代表一只個(gè)股，其大小代表流通市值規模相對水平。

橫杠：行業(yè)中個(gè)股漲跌幅中位數。

上周截止收盤(pán)A股PE 25.91倍，處于歷史中位數水平。未來(lái)一段時(shí)間，由于發(fā)達國家普遍存在通脹壓力，全球流動(dòng)性仍處于收縮態(tài)勢。受加息和通脹影響，消費需求或受抑制。估值水平短期內仍有較大壓力。

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全部A股剔除銀行PE：由于銀行盈利約占全部A股盈利的40%，且估值呈現長(cháng)期下行趨勢，因而剔除更能反映市場(chǎng)真實(shí)估值水平。

Shiller PE：由于經(jīng)濟周期的存在，根據過(guò)去一年盈利水平計算的靜態(tài)PE往往出現失真。Shiller PE的核心理念是通過(guò)計算過(guò)去幾年完整經(jīng)濟周期經(jīng)通脹調整的平均盈利，還原當前股價(jià)在平均盈利水平下的估值。本文數據以過(guò)去5年為基礎(同樣剔除銀行)計算Shiller PE。

債券市場(chǎng)

上周信用債市場(chǎng)總體保持上漲，其中投資級信用債收益率持續下行，以銀行二級資本債為代表的信用債成交活躍。同時(shí)，高收益級(垃圾級)信用債同樣交投活躍。

上周城投高收益債成交主體集中在蘭州城投、濰坊濱投、柳州建投、云南交投等主體，收益率均在10%以上。

上周房地產(chǎn)高收益債焦點(diǎn)集中在旭輝。由于旭輝遲遲未能成功發(fā)行中債增擔保的境內債券，使得市場(chǎng)對于旭輝信用產(chǎn)生擔憂(yōu)，同時(shí)旭輝境內存量債券較多，交投活躍。

注釋?zhuān)核{色部分為中證信用債高收益指數(左軸)，紅線(xiàn)為彭博中國高收益美元債指數(右軸)

上周中證轉債指數收409.62，較上周跌0.30%，轉債價(jià)格中位數為124.4695，較上周漲0.35%，轉股溢價(jià)率中位數31.0729%，較上周跌5.76%;淞港可轉債估值中位數120.07，較上周跌1.41%，當前可轉債估值處于高位運行。

淞港觀(guān)點(diǎn)

上周債券市場(chǎng)呈現出典型的“利空鈍化”的情況，具體我們來(lái)看一下。

從經(jīng)濟面上看，票據市場(chǎng)利率大幅上行甚至走出一段熊市，說(shuō)明1月金融數據特別是信貸數據同比多增，最終出爐的數據也驗證1月信貸數據超預期;

從資金面上看，春節以后資金面明顯收緊，隔夜利率DR001甚至一度超過(guò)2%，7天回購利率DR007也超過(guò)央行7天OMO利率(2%)，無(wú)論這是央行主動(dòng)還是市場(chǎng)形成，資金面從緊是事實(shí);

從外圍市場(chǎng)來(lái)看，美聯(lián)儲加息、美國非農數據超預期，美國十年期國債一度上行超20BP。這些利空都對國內債券市場(chǎng)形成大的壓制，但是債券市場(chǎng)的表現卻一反常態(tài)，非常強勢。

10年國債期貨上漲，信用債市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)踴躍。

債券市場(chǎng)在出現“利空鈍化”的時(shí)期，往往伴隨變化。

從目前的情況看，市場(chǎng)仍然保持多頭趨勢，這種趨勢應該會(huì )繼續保持一段時(shí)間。

本文編選自“淞港基金”微信公眾號，智通財經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林。

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