在二級市場(chǎng)上，并不是搶先登陸資本市場(chǎng)的公司就能獲得資本的更多青睞，天美生物(BON.US)就是一個(gè)典型的例子：作為昔日“中國香料第一股”，“香氣”卻短暫得猶如曇花一現。

拉長(cháng)時(shí)間線(xiàn)來(lái)看，從上市之初17美元的最高價(jià)至如今瀕臨退市邊緣的1.55港元，天美生物在美股市場(chǎng)上的命運可謂坎坷。即使自去年10月以來(lái)中概股掀起了一股反彈潮，公司股價(jià)亦難言復蘇跡象。

從業(yè)績(jì)上來(lái)看，公司近五年來(lái)營(yíng)收、利潤雙雙維持穩健增長(cháng)，但這些年來(lái)在二級市場(chǎng)上一直反響平平。究竟是市場(chǎng)低估了公司的潛力，還是在業(yè)績(jì)背后仍有更深層的值得擔憂(yōu)的因素?

(資料圖)

重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，成長(cháng)性欠缺?

據公司官網(wǎng)介紹，西安天美生物科技股份有限公司創(chuàng )立于2006年，是國內從事植物提取物研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的現代生物科技型企業(yè)，致力于為功能性食品、個(gè)人護理等領(lǐng)域提供植物活性成分及復方產(chǎn)品解決方案。公司總部位于陜西省西安市高新區，設有獨立研發(fā)中心及檢測實(shí)驗室，擁有渭南、銅川兩個(gè)生產(chǎn)基地，新增在建甘肅玉門(mén)生產(chǎn)基地，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )覆蓋國內外。2021年6月，西安天美生物在美國納斯達克證券交易所掛牌上市，股票代碼BON。

據披露，天美生物2022年實(shí)現營(yíng)收2990.9萬(wàn)美元，上一年為2549.5萬(wàn)美元，同比增長(cháng)17.31%;歸母凈利潤則實(shí)現623.7萬(wàn)美元，同比增長(cháng)35.85%;每股收益為0.74美元，上一年為0.68美元。

從營(yíng)收和利潤的走勢來(lái)看，天美生物的基本面尚屬穩健，又為什么無(wú)法獲得投資者青睞呢?原因或許出在其成本開(kāi)支和研發(fā)上。

從成本開(kāi)支來(lái)看，據2022財年中報披露，上半年一般及行政開(kāi)支占據了收入成本的大頭，為99.89萬(wàn)美元;而研發(fā)費用則僅有16.47萬(wàn)美元，收入占比也僅有1.2%，遠遠小于前者的收入占比7.9%。

據披露，目前公司的短期新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)主要集中在各類(lèi)健康補充劑，其效用包括增強免疫力、預防呼吸道感染、提高睡眠質(zhì)量等，但其治療或預防的有效性尚未獲中國監管機構批準。

而與低研發(fā)投入相反的是，天美生物銷(xiāo)售費用持續高企，上半年銷(xiāo)售費用相比去年同期上升了59.4%，其中在線(xiàn)廣告支出占了支出增長(cháng)絕對值的88.7%。

相比同業(yè)競爭對手，身處醫藥賽道的天美生物，卻并未顯示出高研發(fā)高投入的屬性，自然后續的高成長(cháng)性也就無(wú)從談起。

而再深入分析公司的財務(wù)數據，就會(huì )發(fā)現，業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要動(dòng)力來(lái)自于產(chǎn)品售價(jià)上漲。2022財年中報中提到，香精、保健粉末飲料和生物活性食品成分的平均售價(jià)分別上漲了64.1%、11.2%和79.2%，連帶推動(dòng)香料原料和生物活性食品原料的銷(xiāo)售收入分別上漲24.9%和171.8%。

據智通財經(jīng)APP了解，從市場(chǎng)份額來(lái)看，目前天美生物的業(yè)務(wù)規模還遠遠不足以占據行業(yè)中的優(yōu)勢地位與話(huà)語(yǔ)權。在此情形下，靠提價(jià)撐起的亮眼業(yè)績(jì)能持續多久，是亟待公司管理層思考的問(wèn)題。

對于未來(lái)發(fā)展策略，公司表示將積極尋求與專(zhuān)注于人類(lèi)微生物群落相關(guān)業(yè)務(wù)的大型企業(yè)(如廣州王老吉制藥、娃哈哈、伊利、科漢森等)的合作機會(huì )，包括在產(chǎn)品銷(xiāo)售、戰略業(yè)務(wù)關(guān)系以及(如有可能)股權投資方面的合作。

公司坦承，將面臨來(lái)自國內和國際的新競爭對手，包括大型食品配料巨頭或將進(jìn)軍營(yíng)養保健領(lǐng)域，而其所具備的供應鏈和成本優(yōu)勢將對公司的市場(chǎng)份額和盈利水平構成挑戰。

轉型保健品能否拓寬業(yè)績(jì)增長(cháng)空間?

據智通財經(jīng)APP了解，天美生物的主要客戶(hù)為國內外香料和香水制造及食品添加劑和營(yíng)養補充劑等全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，其同時(shí)也是寶潔、花王等十余家大型跨國巨頭的供應商。

由于女性意識的崛起、悅己消費的持續增長(cháng)，中國香水市場(chǎng)增速高于全球平均水平。盡管2020年受到疫情影響，但在全球均呈負增長(cháng)的情況下，當年中國香水市場(chǎng)依然取得10.6%的高增速。

歐睿國際數據顯示，2021年，中國香水市場(chǎng)整體零售額僅占世界香水市場(chǎng)的4.1%，但在過(guò)去五年中(2016-2021)的CAGR為21.4%，約為世界市場(chǎng)的十倍。預計到2026年，整體中國市場(chǎng)的銷(xiāo)售額將達到371.3億元，而未來(lái)五年，中國香水市場(chǎng)的年復合增長(cháng)率將維持在22.3%左右，約為世界香水市場(chǎng)整體增長(cháng)率的3倍。

目前，中國香水市場(chǎng)的滲透率約為5%，相比歐洲、美國市場(chǎng)分別為42%和50%的滲透率還有很大增長(cháng)空間。不過(guò)，國際品牌仍占據絕對優(yōu)勢，國內品牌則參與者眾多、市場(chǎng)份額分散。

據智通財經(jīng)APP了解，上市之初，香水化合物類(lèi)產(chǎn)品占天美生物總收入的41.1%，位居三大業(yè)務(wù)版塊之首。然而， 在三年都沒(méi)有做出什么成績(jì)的情況下，如今公司的目標似乎轉向了營(yíng)養保健品領(lǐng)域。

目前，天美生物圍繞天然益生元和人體微生態(tài)健康領(lǐng)域形成產(chǎn)品布局，推出以水蘇糖、蘋(píng)果多酚及其他天然活性成分為核心的西蘭花種子水提物、水蘇糖等等天然功能性產(chǎn)品。

固然，營(yíng)養保健品同樣是一個(gè)廣闊的市場(chǎng)，在短短20年間市場(chǎng)規模已突破千億大關(guān)，并依然維持著(zhù)逐年增長(cháng)的態(tài)勢。從2014年的1094.80 億元人民幣增長(cháng)至2021年的2264.77億元，中國膳食補充劑行業(yè)市場(chǎng)規模自2014年以來(lái)規模復合增長(cháng)率為10.94%。

然而，膳食補充劑市場(chǎng)和香水市場(chǎng)存在同樣的問(wèn)題：國際知名品牌占主導，而國內品牌才剛剛起步，尚未出現真正的龍頭企業(yè)。

作為上游供應商來(lái)說(shuō)，天美生物不僅難以分享下游品牌崛起帶來(lái)的高速增長(cháng)，也缺乏技術(shù)護城河，無(wú)法避免行業(yè)內的同質(zhì)化競爭。此外，在美股市場(chǎng)的生物醫藥板塊中，大部分中概股中的大健康企業(yè)并不具備研發(fā)實(shí)力上的優(yōu)勢和稀缺性，也就難怪天美生物會(huì )一直受到美股投資者的冷淡了。

2022年年底，中美審計監管合作出現新進(jìn)展，大批此前被列入SEC“預摘牌”名單的中概股逃脫了退市的命運。不過(guò)，盡管中概股的股價(jià)風(fēng)向已出現積極反彈，但考慮到未來(lái)地緣政治風(fēng)險仍存，中概股能否回到巔峰時(shí)期仍然存在很大不確定性。而對于天美生物來(lái)說(shuō)，無(wú)論身處美股還是港股，當下最關(guān)鍵的還是如何提升自身的核心競爭力，才能讓投資者買(mǎi)單。

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