盡管高于預期的通脹率再度出現是最新一輪美國股市暴跌的直接原因，但另一股力量也在造成這輪自去年5月以來(lái)第二長(cháng)的周度跌幅:估值過(guò)高。當估值壓力增加，企業(yè)盈利預期卻衰退時(shí)，股市隨之面臨急劇下行風(fēng)險。

(相關(guān)資料圖)

考慮到標普500指數(S&P 500)企業(yè)盈利預期增長(cháng)日益乏力，從其中一個(gè)重要的模型分析角度我們可以看出，盡管分析師盈利預期不斷下滑但是股票的定價(jià)水平卻與近30年來(lái)的較高水平一致。

彼得·林奇最青睞的選股指標拉響“估值”警報

這個(gè)模型是影響一代投資者的重量級人物——富達投資傳奇人物彼得·林奇(Peter Lynch)經(jīng)常使用的經(jīng)典投資工具，即PEG比率——市場(chǎng)的市盈率(PE)除以EPS預期增長(cháng)率。該指數越高，股價(jià)就越貴。目前，據長(cháng)期市場(chǎng)預期數據，該指數約為1.8，許多分析人士認為這是一個(gè)不祥的信號。

標普500指數的PEG比率很少有如此高水平

在美聯(lián)儲下定決心遏制通脹之際，市盈率和PEG過(guò)高意味著(zhù)股市泡沫隨時(shí)可能被戳破——股市下行只是時(shí)間問(wèn)題，這是很多投資者不愿意看到的景象。在因假期而縮短的一周中，美聯(lián)儲青睞的通脹指標意外加速上行，標普500指數上周的周跌幅達到2.7%，延續下行趨勢，并且后市極有可能抹去2023年的所有漲幅。

數據顯示，美聯(lián)儲最關(guān)注的通脹指標——美國1月核心PCE物價(jià)指數同比增長(cháng)4.7%，經(jīng)濟學(xué)家預期為4.3%，前值4.4%;美國1月核心PCE物價(jià)指數環(huán)比增長(cháng)0.6%，預期0.4，前值0.3%，該項數據創(chuàng )下2022年8月以來(lái)最大增幅。包括零售銷(xiāo)售額以及核心PCE在內的一系列勁爆的數據令美聯(lián)儲加息壓力陡增，或許在一段時(shí)間內很難再感受到偏向“鴿派”的政策預期和相關(guān)言論。高盛、美國銀行等華爾街大行在近期迅速將美聯(lián)儲本輪加息周期的利率峰值預期上調至5.25%-5.5%(當前的利率上限僅為4.75%)，高于一系列火熱的經(jīng)濟數據出爐前，華爾街預期的5%上下這一樂(lè )觀(guān)預期。

來(lái)自Man solutions的多資產(chǎn)解決方案部門(mén)主管Peter van Dooijeweert在接受采訪(fǎng)時(shí)表示:“從大多數股票的市盈率來(lái)看，估值確實(shí)過(guò)高，尤其是當你考慮到增長(cháng)水平和增長(cháng)正在放緩的事實(shí)時(shí)，估值看起來(lái)就更高了?！薄耙刖S持過(guò)高的估值，要么美聯(lián)儲需要轉向寬松政策，那么利率必須快速下降，要么當美聯(lián)儲即將轉向時(shí)，企業(yè)盈利預期恢復非常強勁的增長(cháng)軌跡。然而目前來(lái)看這兩點(diǎn)都難以實(shí)現?！?/p>

智通財經(jīng)APP注意到，自本月早些時(shí)候見(jiàn)頂以來(lái)，美股基準指數——標普500指數已回吐了逾一半的年初迄今漲幅，該指數的漲幅曾一度達到近10%。此外，道瓊斯工業(yè)平均指數在連續四周下跌后，已經(jīng)抹去了2023年的漲幅。

美股盈利預期趨于悲觀(guān)，警惕又一輪“殺估值”浪潮來(lái)襲

對于那些不顧利潤下降趨勢和利率上升而推高股價(jià)的樂(lè )觀(guān)派多頭來(lái)說(shuō)，上周創(chuàng )下的跌幅可能是值得反思的時(shí)刻。標普500指數市盈率目前約為18倍水平，僅略高于10年平均水平。然而，與利潤預期下調的浪潮相比，這幅圖景就不那么令人放心了。

在去年，美股屢遭“拋售劫”，從邏輯上來(lái)看，“殺估值”在很大程度上是主要因素。美聯(lián)儲激進(jìn)加息周期之下基準利率不斷提高，10年期美債收益率急劇上行，從DCF模型的角度來(lái)看相當于分母端r不斷提高，分子端的盈利水平卻在惡化，因此美股估值與股價(jià)慘遭大幅削弱。在今年，PEG比率過(guò)高暗示著(zhù)“殺估值”有可能再度上演。

擔憂(yōu)情緒加劇——分析師們持續下調美國企業(yè)盈利預期

由于對經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)日益加劇，華爾街分析師紛紛下調利潤預期。Bloomberg Intelligence匯編的數據顯示，2023年標普500成份公司整體營(yíng)收增長(cháng)率已從6月份的近10%的正增長(cháng)預測降至負值。Yardeni Research統計的分析師預期數據則顯示，分析師們對于2023年標普500成分公司整體營(yíng)業(yè)利潤的增速預期已經(jīng)趨于負值。

不只是今年才出現盈利情緒惡化的情況。知名研究機構亞德尼研究公司(Yardeni Research)匯編的分析師預期數據顯示，未來(lái)三到五年標普500成份公司整體盈利預期大幅下降，自2022年初以來(lái)，擴張速度縮減了一半。

盈利預期下調的核心是分析們擔心新冠疫情后的繁榮是不可持續，這種令人擔憂(yōu)的股市繁榮是由前所未有的政府刺激措施和迅速轉向線(xiàn)上消費推動(dòng)。

日益惡化的增長(cháng)前景已導致PEG比率持續飆升。目前的情況是，基于長(cháng)期的盈利預期，標普500指數PEG水平比互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期甚至高出約20%。

包括摩根士丹利首席股票策略師邁克爾·威爾遜(Michael Wilson)在內的一些華爾街市場(chǎng)策略師警告稱(chēng)，未來(lái)幾個(gè)月美股基準指數——標普500指數可能會(huì )大幅調整。威爾遜領(lǐng)導的摩根士丹利策略團隊預計今年上半年標普500指數可能最低跌至3000點(diǎn)左右(上周五收于3970.04點(diǎn))。

同時(shí)，威爾遜領(lǐng)導的團隊在今年多次強調，2023年美股將迎來(lái)全球金融危機以來(lái)最糟糕的一年，同時(shí)企業(yè)盈利水平也將遭遇同樣的命運(自金融危機以來(lái)的最糟糕表現)。

威爾遜等策略師在最新報告中還指出，美股的“風(fēng)險溢價(jià)”水平已進(jìn)入一個(gè)被稱(chēng)為“死亡區”的水平，使得風(fēng)險回報比率非常低，尤其是在美聯(lián)儲遠未結束其貨幣緊縮政策的時(shí)候，且獲利預期仍過(guò)高10% - 20%的情況下。他在周一的一份報告中寫(xiě)道:“在下一次的企業(yè)盈利指引下調之前，是時(shí)候回到投資者們的‘登山的大本營(yíng)’了?！?/p>

最重要的問(wèn)題：企業(yè)盈利水平能否能夠跟上PEG暗示的高預期

法國興業(yè)銀行(Societe Generale)以悲觀(guān)著(zhù)稱(chēng)的全球策略師Albert Edwards在一份最新報告中寫(xiě)道:“目前來(lái)看美股PEG估值水平過(guò)高可能是股市急劇下行的主要原因，這是投資者手中‘增長(cháng)型’長(cháng)期每股收益被抽走的結果?！薄斑@一切都意味著(zhù)目前18倍左右的市盈率非常脆弱，而且面對的不僅僅是現金/債券收益率大幅上升等挑戰?！甌INA’策略已經(jīng)死了，被埋葬了?！彼硎?，TINA指的是指“除了逢低買(mǎi)入股票投資者別無(wú)選擇”的簡(jiǎn)稱(chēng)。

與許多估值模型一樣，PEG并不是一個(gè)很好的時(shí)機性極強的投資工具。此前的高點(diǎn)是在2020年年中創(chuàng )下的，此后美股持續上漲了一年多，直到2022年才開(kāi)始下滑。這一比率此前也在2009年和2016年達到峰值，但這兩次都沒(méi)有立即為多頭敲響喪鐘。然而也只是時(shí)間問(wèn)題，在標普500指數在此后都創(chuàng )下了階段性低點(diǎn)。

分析師大幅下調盈利預期，而美股市場(chǎng)的股票估值卻依舊堅挺

從理論上講，只要企業(yè)盈利水平能夠跟上PEG暗示的高預期，估值過(guò)高對股市來(lái)說(shuō)就不是障礙。如今，股票投資者面臨的最大問(wèn)題是——這種樂(lè )觀(guān)的情形是否將再度發(fā)生。

在知名機構Yardeni Research的同名創(chuàng )始人 Ed Yardeni看來(lái)，PEG比率反映了兩種對立的說(shuō)法——一種表明投資者愿意無(wú)視任何短期障礙，且愿意為股票的長(cháng)期前景買(mǎi)單，另一種反映出投資者對增長(cháng)趨勢的懷疑情緒日益加劇。

Yardeni表示:“這是謹慎的信號，因為在分析師的相對悲觀(guān)和投資者的相對樂(lè )觀(guān)之間存在拉鋸戰?！薄敖Y果可能只是一場(chǎng)拉鋸戰，雙方都不會(huì )取得任何進(jìn)展，但這可能會(huì )持續一段時(shí)間，進(jìn)而使得股市面臨較高的波動(dòng)性?！?/p>

自去年6月以來(lái)，標普500指數大多在“800波動(dòng)區間”徘徊，多頭和空頭都感到十分頭疼。在這段時(shí)間里，該指數的平均收盤(pán)點(diǎn)位為3,939點(diǎn)，與周五的收盤(pán)價(jià)相差約30點(diǎn)。

隨著(zhù)這一基準指數較去年10月的低點(diǎn)飆升17%，但是，一些市場(chǎng)觀(guān)察人士將此次反彈視為新一輪牛市的開(kāi)始。在美國CIBC Private Wealth的首席投資官David Donabedian看來(lái)，鑒于美股性?xún)r(jià)比看起來(lái)還不太劃算，現在宣布解除警報還為時(shí)過(guò)早。

但是Donabedian仍然較樂(lè )觀(guān)，他表示:“在10月份市場(chǎng)剛開(kāi)始反彈時(shí)，也沒(méi)有多少觀(guān)點(diǎn)認為估值會(huì )趨于溢價(jià)?！薄八詫ξ襾?lái)說(shuō)，我們還沒(méi)有看到每個(gè)熊市都有的投降階段——在這一階段投資者認輸，放棄希望，你得到一個(gè)客觀(guān)上看起來(lái)便宜的市場(chǎng)。但是，我們還遠遠沒(méi)到那一步?！?/p>

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