國泰君安發(fā)布研報稱(chēng)，美國3月非農就業(yè)數據略超預期，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有一定韌性，但已經(jīng)出現走弱跡象，供需缺口可能正在快速收窄。該行預計美國最快年中附近將陷入溫和衰退，美債收益率在二季度短暫小幅上升后，仍將重回下行趨勢，貴金屬仍具有較強配置機會(huì )。

國泰君安主要觀(guān)點(diǎn)如下：

(資料圖)

美國3月非農就業(yè)數據略超預期，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有一定韌性，但已經(jīng)出現走弱跡象，供需缺口正在快速收斂。

（1）美國3月新增非農就業(yè)23.6萬(wàn)，略超市場(chǎng)預期的23萬(wàn)，失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有一定韌性。就業(yè)數據的調查期為包含12日的當周，所以銀行危機可能尚未在就業(yè)數據中充分體現。分行業(yè)來(lái)看，新增就業(yè)仍主要集中在休閑酒店、教育醫療等受益于疫后復蘇、且對利率不敏感的非周期性行業(yè)，而建筑業(yè)、金融活動(dòng)等新增就業(yè)均已轉負。

（2）從趨勢上看，勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)出現走弱跡象，新增非農就業(yè)重回30萬(wàn)以下，較一二月明顯走弱，為2020年12月以來(lái)的新低，同時(shí)平均周工時(shí)也下降至34.4小時(shí)，已經(jīng)與疫情前基本持平。

（3）勞動(dòng)力市場(chǎng)需求可能正在快速降溫，供需缺口快速收窄。美國2月職位空缺率大幅下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至6.0%，職位空缺數下降63萬(wàn)至993萬(wàn)，為2021年6月以來(lái)新低，同時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)缺口也大幅下降87萬(wàn)至400萬(wàn)，為2021年10月以來(lái)的新低。此外，3月勞動(dòng)參與率繼續回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.6%，已經(jīng)連續上升了四個(gè)月。顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需缺口正在快速改善。

（4）時(shí)薪環(huán)比增速回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.3%，基本符合市場(chǎng)預期，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有一定韌性的背景下，工資仍有一定粘性。

基準情形下，仍然預計美國最快年中附近將陷入溫和衰退。

當前美國經(jīng)濟呈現出結構性衰退的特征，在快速加息的背景下，固定資產(chǎn)投資、商品消費、生產(chǎn)等領(lǐng)域都已經(jīng)陷入到萎縮狀態(tài)，勞動(dòng)力市場(chǎng)和服務(wù)消費是僅存的兩大仍在擴張的領(lǐng)域，是美國經(jīng)濟最后的兩大堡壘，而這兩大領(lǐng)域都跟疫后復蘇有關(guān)，都享受了疫后的復蘇紅利。

對于服務(wù)消費，最近幾個(gè)季度的強勁，很大程度上是受益于疫后的服務(wù)業(yè)修復，但近期服務(wù)消費已經(jīng)基本恢復至疫情前趨勢值，增速也已基本降至疫情前水平，顯示疫后修復的紅利已經(jīng)基本消退。往后看，在高利率環(huán)境下，居民資產(chǎn)負債表仍在走弱，儲蓄率也正在緩慢回升，收入增速也在逐步放緩，對消費的支撐作用都在走弱。因此我們預計服務(wù)消費增速仍然將繼續下滑，甚至不排除轉負的可能性。

對于勞動(dòng)力市場(chǎng)，其強勁的根基在于疫后服務(wù)業(yè)的快速修復，后續伴隨著(zhù)服務(wù)消費的走弱，預計勞動(dòng)力市場(chǎng)也將繼續降溫。

市場(chǎng)當前對聯(lián)儲加息（或后續降息）預期可能過(guò)于樂(lè )觀(guān)。

市場(chǎng)預期年底政策利率將降至4.5%，與聯(lián)儲的預期指引和通脹粘性均有明顯背離，因此該行預計市場(chǎng)在二季度可能重新定價(jià)聯(lián)儲，短期內美債收益率可能有一定上行壓力，但年中附近，在聯(lián)儲加息預期見(jiàn)頂以及衰退預期的強化之下，預計美債收益率仍將重回下行趨勢。

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