中金公司發(fā)布研究報告稱(chēng)，根據中金覆蓋股票和分析師預測的不完全統計，一季度盈利同比增速較高的是軟件及服務(wù)、保險、農業(yè)、電力電氣設備和旅游酒店及餐飲等。中金公司判斷，市場(chǎng)經(jīng)歷2月以來(lái)的調整后，估值整體不高，經(jīng)濟周期仍處于復蘇初期，而且一季度盈利有望成為全年底部且逐季改善，市場(chǎng)中期機會(huì )仍大于風(fēng)險。由于盈利層面高增長(cháng)領(lǐng)域相對稀缺，尋找基本面的拐點(diǎn)以及修復彈性可能是重要的投資思路。

在一季報業(yè)績(jì)預告和報告披露階段，中金公司建議重點(diǎn)關(guān)注：1)基本面面臨拐點(diǎn)并逐漸觸底回升的經(jīng)濟復蘇主線(xiàn)，如泛消費行業(yè)和地產(chǎn)鏈；2)受益產(chǎn)業(yè)政策支持且產(chǎn)業(yè)趨勢向上的成長(cháng)領(lǐng)域，包括科技軟硬件和高端制造；3)一季報業(yè)績(jì)超預期或環(huán)比改善的高景氣領(lǐng)域。

【資料圖】

中金公司主要觀(guān)點(diǎn)如下：

4月中下旬將進(jìn)入一季報披露高峰期。近期市場(chǎng)整體有所企穩且情緒改善，熱點(diǎn)高度集中于人工智能相關(guān)的TMT行業(yè)。未來(lái)3周A股一季度業(yè)績(jì)預告和報告即將密集披露，市場(chǎng)可能逐步關(guān)注基本面信號，尤其是可能超出或低于市場(chǎng)預期的行業(yè)和個(gè)股。

一季度A股非金融收入和利潤同比增速可能是全年低位，二季度有望加速回升。中金宏觀(guān)組預測一季度GDP實(shí)際同比增速為4.0%，環(huán)比有所改善，考慮一季度PPI同比下滑可能大于1.5%，以及去年一季度業(yè)績(jì)偏高基數，中金公司自上而下測算A股一季度非金融營(yíng)收同比可能為小幅度正增長(cháng)；

利潤端方面，在經(jīng)濟復蘇初期，由于工業(yè)品價(jià)格仍在走低，并且存在部分剛性費用的因素，一季度費用率可能略有走高同時(shí)利潤率略承壓，歷史上復蘇初期利潤端改善通常滯后于收入端，中金公司估算一季度非金融盈利同比增速可能略弱于收入增速，為全年盈利同比增速的低位且有望在二季度明顯回升，全年盈利同比增速有望好于2022年；金融板塊在非銀業(yè)績(jì)改善驅動(dòng)下，盈利有望實(shí)現正增長(cháng)。已有部分參考指標包括：

1)截至4月6日根據中金公司重點(diǎn)覆蓋A股公司不完全統計(約886家)，整體覆蓋企業(yè)/金融/非金融一季度盈利同比增速預測為8.0%/14.7%/0.1%；

2)一季度以來(lái)分析師對A股2023年盈利預測整體小幅下修4.8個(gè)百分點(diǎn)，僅少數消費類(lèi)行業(yè)和電力設備的盈利預期得到上修；

3)2023年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為-22.9%，制造業(yè)利潤同比下滑32.6%，其中原材料制造業(yè)和裝備制造拖累最明顯。

結構上各行業(yè)業(yè)績(jì)復蘇分化，中下游行業(yè)盈利占比有望繼續回升。具體特征包括：

1)能源和原材料行業(yè)盈利可能承壓。上游資源類(lèi)行業(yè)去年同期價(jià)格基數較高，油價(jià)同比回落使油氣行業(yè)面臨盈利下滑壓力較大，煤炭和有色金屬盈利可能相對平穩；當前經(jīng)濟仍處于復蘇初期，中游原材料受出口回落和房地產(chǎn)投資需求拖累，工業(yè)品價(jià)格暫時(shí)低迷，鋼鐵、建材和基礎化工的盈利下滑幅度相對較大，但未來(lái)可能逐季改善。

2)中游制造成長(cháng)盈利分化。一季度新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中游材料和光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節面臨業(yè)績(jì)回落壓力，但儲能和硅料盈利可能有韌性，機械裝備制造領(lǐng)域業(yè)績(jì)分化但整體仍處于底部。

3)下游消費復蘇分化，部分行業(yè)盈利改善。一季度服務(wù)類(lèi)消費和線(xiàn)下消費相關(guān)行業(yè)可能是業(yè)績(jì)改善彈性較大的領(lǐng)域，其中餐飲旅游行業(yè)的盈利預期自今年年初以來(lái)持續上修，高價(jià)值耐用品消費的恢復仍較為緩慢，地產(chǎn)鏈相關(guān)的家電和家居盈利在一季度仍有壓力，汽車(chē)及零部件業(yè)績(jì)下滑幅度可能較大。

4)TMT行業(yè)盈利普遍接近歷史低位。根據工信部數據，一季報電信行業(yè)盈利可能相對有韌性；同時(shí)中金公司認為在全球增長(cháng)放緩的背景下，科技硬件中的半導體和消費電子可能面臨盈利下行壓力，業(yè)績(jì)底部有望在下半年出現；計算機和傳媒等行業(yè)在疫情影響下降后也有望迎來(lái)業(yè)績(jì)反轉。

分析師業(yè)績(jì)展望顯示多數行業(yè)處于盈利歷史低位。具體來(lái)看：

1)能源、原材料行業(yè)：大宗商品價(jià)格普遍相比去年同期回落，當前內需逐步改善但外需仍有壓力，能源和原材料普遍面臨業(yè)績(jì)增長(cháng)，煤炭和有色金屬可能相對有韌性；后續隨著(zhù)國內房地產(chǎn)和基建投資改善，鋼鐵、化工和建材行業(yè)可能盈利逐步見(jiàn)底，一季報有望超預期的子領(lǐng)域可關(guān)注特鋼；鋰金屬可能業(yè)績(jì)低于預期。

2)中游領(lǐng)域：整體業(yè)績(jì)展望相對分化，風(fēng)電制造和光伏中的硅料環(huán)節業(yè)績(jì)可能較好，但機械、軍工和光伏其它環(huán)節盈利承壓，業(yè)績(jì)有望超預期的領(lǐng)域包括綠電，關(guān)注自動(dòng)化和復合銅箔的增長(cháng)機會(huì )。

3)下游消費：部分消費行業(yè)已迎來(lái)拐點(diǎn)，受益消費場(chǎng)景恢復的餐飲旅游酒店、零售、服裝珠寶、醫美美妝、醫藥醫療和食品飲料中的酒類(lèi)、速凍食品和調味品等行業(yè)業(yè)績(jì)有望改善；家電家居的銷(xiāo)售改善仍不明顯，汽車(chē)及零部件業(yè)績(jì)可能有所下滑。業(yè)績(jì)有望超預期的子領(lǐng)域包括旅游酒店、男女裝和休閑服裝、電動(dòng)兩輪車(chē)和暖通空調等。

4)TMT領(lǐng)域：運營(yíng)商具有較為確定的成長(cháng)性，傳媒受業(yè)績(jì)高基數影響改善有限，計算機下游需求仍制約業(yè)績(jì)改善但均有望迎來(lái)拐點(diǎn)；科技硬件中的消費電子和半導體都處于去庫存狀態(tài)，半導體一季度盈利壓力可能較大。TMT各環(huán)節景氣度分化，業(yè)績(jì)可能超預期的領(lǐng)域包括科技硬件中的半導體設備和EDA、云計算數據中心、人工智能和電信IT相關(guān)的公司。

5)金融地產(chǎn)：銀行削峰填谷釋放撥備仍有望穩定利潤增長(cháng)；券商和保險盈利同比有望改善；地產(chǎn)一季度仍處于業(yè)績(jì)壓力期，但全年同比有望改善。

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