事件：北京時(shí)間4月7日晚8:30，美國公布3月非農就業(yè)數據。

核心結論：美國3月新增非農就業(yè)人數延續下降，但尚未反映銀行危機的影響；基于歷史經(jīng)驗，當前就業(yè)已接近停止加息的條件；繼續提示，5月可能是美聯(lián)儲最后一次加息，下半年大概率會(huì )降息、最早在7月。

(資料圖片)

1、美國3月新增非農就業(yè)、失業(yè)率、薪資增速均有所下降，由于就業(yè)調查時(shí)間位于每月中旬，3月非農并未完全體現銀行業(yè)風(fēng)險。

2、非農公布后，標普500指數期貨走高，10年期美債收益率上行，美元指數快速上漲后小幅回落，美聯(lián)儲5月加息預期小幅升溫。

3、維持此前判斷:本輪美國新增非農就業(yè)跌至20萬(wàn)以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時(shí)，美聯(lián)儲大概率就會(huì )停止加息，并在不久后開(kāi)始降息，當前就業(yè)已接近停止加息條件。

4、繼續提示：美聯(lián)儲5月可能最后再加一次25bp（5/4開(kāi)會(huì )），下半年大概率降息、最早在7月。短期緊盯美國 3 月 CPI（4/12 公布）。

正文如下：

1、美國新增非農延續下降，失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，薪資增長(cháng)繼續放緩。

主要數據一覽：美國3月新增非農就業(yè)人數23.6萬(wàn)，低于預期值23.9萬(wàn)，為2022年以來(lái)次低；失業(yè)率3.5%，低于預期值和前值3.6%；勞動(dòng)參與率連續4個(gè)月上升至62.6%，高于預期值和前值62.5%，是疫情后的最高水平，但較疫情前（2020年2月，下同）仍低0.7個(gè)百分點(diǎn)；平均時(shí)薪同比4.2%，低于預期值4.3%和前值4.6%；環(huán)比0.3%，符合預期，但高于前值0.2%。

分行業(yè)看：休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)7.2萬(wàn)，較疫情前仍有36.8萬(wàn)缺口，其中餐飲場(chǎng)所新增就業(yè)5萬(wàn)；教育和保健服務(wù)新增就業(yè)6.5萬(wàn)，其中醫療和保健服務(wù)新增就業(yè)3.4萬(wàn)；政府新增就業(yè)4.7萬(wàn)，較疫情前仍有31.4萬(wàn)缺口。零售業(yè)就業(yè)減少1.5萬(wàn)，就業(yè)崗位減少主要來(lái)自建筑材料和家具零售；建筑業(yè)就業(yè)減少0.9萬(wàn)；金融就業(yè)減少0.1萬(wàn)，就業(yè)崗位減少主要來(lái)自房地產(chǎn)和租賃業(yè)。

薪資增速：私人非農平均時(shí)薪增速整體下降，私人服務(wù)生產(chǎn)項時(shí)薪同比為2021年7月以來(lái)最低，商品生產(chǎn)項環(huán)比小幅上升。3月私人非農企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時(shí)薪同比5.1%，較上月降0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.3%；商品生產(chǎn)平均時(shí)薪同比5.7%，較上月回落不足0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.5%；私人服務(wù)生產(chǎn)平均時(shí)薪同比5.0%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.3%。具體行業(yè)看，休閑和酒店業(yè)平均時(shí)薪延續高增，環(huán)比1%，同比5.7%；公用事業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比0.8%，同比5.9%；專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)平均時(shí)薪環(huán)比0.7%，同比5.5%；其他服務(wù)業(yè)、批發(fā)業(yè)、信息業(yè)和采礦業(yè)環(huán)比負增，分別為-1.0%、-0.2%、-0.1%、-0.1%。此外，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況大幅緩解，支持薪資增速持續下行。4/4公布的JOLTS結果顯示，2月職位空缺數993萬(wàn)，較1月下降63.2萬(wàn)，職位空缺數與失業(yè)人數之比降至1.67，為2021年12月以來(lái)最低；分行業(yè)看，除建筑業(yè)以外，其他行業(yè)職位空缺數均下降，專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)降幅最大，為13.2%。這表明勞動(dòng)力市場(chǎng)大幅降溫，薪資增速大概率將繼續下行。

2、非農公布后，美股走高、美債收益率上行，美聯(lián)儲加息預期小幅升溫。

主要資產(chǎn)表現：非農公布后，標普500指數期貨走高，最終收漲0.23%；10年期美債收益率上行8.6bp，收于3.39%；美元指數快速上漲后小幅回落，收盤(pán)上漲0.27%至102.1。

加息預期變化：利率期貨顯示，本次非農數據公布后，美聯(lián)儲 5 月加息25bp的概率從50%左右升至70%左右，之后大概率停止加息；與此同時(shí)，后續降息預期變化不大，目前市場(chǎng)繼續預期最早7月開(kāi)始降息，年底前至少會(huì )降息75bp。

3、美聯(lián)儲加息節奏：5月可能再加25bp，之后大概率停止加息。

新增非農就業(yè)已接近降息水平。我們在前期報告《復盤(pán)美聯(lián)儲9輪周期，停止加息與降息的條件有哪些？》中曾指出，本輪美國新增非農就業(yè)跌至20萬(wàn)以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時(shí)，美聯(lián)儲大概率就會(huì )停止加息，并在不久后開(kāi)始降息。除統計口徑調整導致1月非農超預期大增以外，去年9月至今，新增非農就業(yè)人數均值為26萬(wàn)，且下降趨勢明顯，已接近停止加息條件。

本次非農并未反映銀行業(yè)風(fēng)險。3月美國SVB等小銀行破產(chǎn)，銀行業(yè)風(fēng)險初步顯現，信貸加速緊縮，企業(yè)融資困難上升，這將進(jìn)一步影響企業(yè)招聘。但由于就業(yè)調查時(shí)間位于每月中旬，3月非農并未完全體現銀行業(yè)風(fēng)險。美國每月第一周周五公布的就業(yè)數據來(lái)自住戶(hù)調查（CPS）和機構調查（CES），住戶(hù)調查是對6萬(wàn)個(gè)家庭的調查，數據包括勞動(dòng)力人口、就業(yè)人數、失業(yè)人數，調查時(shí)間是每月12日所在的日歷周（2023/3/12至2023/3/18）；企業(yè)調查是對12.2萬(wàn)個(gè)企業(yè)的調查，數據包括非農就業(yè)人數、工時(shí)、薪資，調查時(shí)間是包含每月12日在內的發(fā)薪日（2023/3/12至2023/3/25）。銀行業(yè)危機對后續就業(yè)的拖累，仍有待觀(guān)察。

美聯(lián)儲貨幣政策節奏展望：加息近尾聲，降息在路上。繼續提示：目前美國企業(yè)債務(wù)風(fēng)險已開(kāi)始加速釋放，上半年大概率發(fā)生衰退；美聯(lián)儲5月可能最后再加一次25bp，下半年大概率會(huì )降息、最早在7月。短期重點(diǎn)關(guān)注美國3月CPI（4/12公布）。

風(fēng)險提示：美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續超預期。

本文轉載自“熊園觀(guān)察”微信公眾號；分析師：熊園；智通財經(jīng)編輯：黃曉冬。

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