美聯(lián)儲在上周的加息可能是這輪40年來(lái)最激進(jìn)加息周期的最后一次，但華爾街卻高興不起來(lái)。如果像市場(chǎng)暗示的可能性所顯示的那樣，上周三25個(gè)基點(diǎn)的加息標志著(zhù)美國經(jīng)濟周期的頂點(diǎn)，那么風(fēng)險資產(chǎn)的前景看起來(lái)很黯淡。

【資料圖】

這與此前的七次緊縮周期形成鮮明對比。在這七次緊縮周期中，最后一次加息幾乎總是會(huì )推動(dòng)股市和風(fēng)險較高的信貸的上漲，唯一的例外發(fā)生在2000年，當時(shí)經(jīng)濟衰退的壓力已經(jīng)開(kāi)始積聚。

如今的不同之處在于，掉期交易員預計美聯(lián)儲的下一步行動(dòng)不會(huì )是長(cháng)期的暫時(shí)加息，而是轉向降息，最早可能在7月份。這種180度大轉彎意味著(zhù)經(jīng)濟衰退將迫使美聯(lián)儲出手，再加上受到重創(chuàng )的美國地區性銀行股和不溫不火的美國企業(yè)盈利預測，前景不容樂(lè )觀(guān)。

以科技股為主的納斯達克100指數今年已飆升21%，市盈率約為25倍;高風(fēng)險的企業(yè)信貸也有所上漲，增幅為3.9%。即使美國能夠避免經(jīng)濟衰退，高盛和摩根士丹利等大行的策略師們也很難想象什么會(huì )推動(dòng)股市繼續走高。瑞銀全球財富管理的高級股票策略師Nadia Lovell表示：“從歷史上看，你會(huì )在最后一次加息時(shí)買(mǎi)入，因為通常你會(huì )看到市場(chǎng)從那時(shí)開(kāi)始反彈。但現在，通脹仍然很高、銀行體系內部存在擔憂(yōu)和一些脆弱性，我們認為這次的結果會(huì )完全不一樣?！?/p>

歷史數據顯示，標普500指數在暫停加息的幾個(gè)月內反彈

摩根士丹利預計，隨著(zhù)經(jīng)濟放緩，標普500指數到今年年底將跌至3900點(diǎn)。高盛預計，下半年美股不會(huì )出現暫停加息后的上漲，并預測標普500指數年底將收于4000點(diǎn)。美國銀行策略師敦促投資者“賣(mài)出最后一次加息”，并同樣預計標普500指數今年年底將收于4000點(diǎn)。

與此同時(shí)，大幅降息的預期正在形成，市場(chǎng)預計到今年年底美聯(lián)儲將降息約70個(gè)基點(diǎn)。許多風(fēng)險資產(chǎn)已經(jīng)消化了美聯(lián)儲政策轉向的影響，但沒(méi)有消化伴隨這種轉向的可能的經(jīng)濟衰退。高盛資產(chǎn)配置研究主管Christian Mueller-Glissmann表示：“市場(chǎng)通常在衰退發(fā)生之前就對降息進(jìn)行了定價(jià)，但往往會(huì )出現錯誤信號，目前市場(chǎng)定價(jià)的降息幅度似乎過(guò)大?！?/p>

很容易理解為什么一些投資者仍保持樂(lè )觀(guān)。美股在過(guò)去七次加息周期中有六次在結束加息后出現反彈，隨著(zhù)固定收益的增加，結束加息后的六個(gè)月美股的平均回報率為13%。

摩根士丹利首次跨資產(chǎn)策略師Andrew Sheets表示：“最后一次加息后(收益率曲線(xiàn)倒掛)的糟糕表現，往往是由經(jīng)濟和盈利增長(cháng)的大幅減速所驅動(dòng)的。我們認為這些風(fēng)險今天依然存在?！?/p>

2000年，即使在美聯(lián)儲開(kāi)始降息之后，隨著(zhù)企業(yè)從上世紀90年代末開(kāi)始減少杠桿和過(guò)度投資，那個(gè)周期中的風(fēng)險資產(chǎn)也花了數年時(shí)間才實(shí)現復蘇。這一次，企業(yè)的資產(chǎn)負債表狀況較好，但債券市場(chǎng)正在發(fā)出經(jīng)濟衰退即將來(lái)臨的信號，實(shí)際上，整個(gè)美債收益率曲線(xiàn)都是倒掛的，這是經(jīng)濟下滑的可靠預兆。

摩根士丹利策略師推薦投資級固定收益債券。自1984年以來(lái)，每次美聯(lián)儲暫停加息后，高評級信貸都出現了上漲，平均回報率為9.6%。

美國高評級信貸在暫停加息后的表現

不過(guò)，通脹仍居高不下，這將給企業(yè)利潤帶來(lái)壓力。匯豐首席多資產(chǎn)策略師Max Kettner表示:“我們預計下半年將有近三次降息，與此同時(shí)，我們的預測顯示，下半年整體通脹和核心通脹將更高?！薄斑@是一個(gè)幾乎無(wú)法解決的困境——其中一個(gè)很可能被證明是錯誤的?！?/p>

施羅德投資管理有限公司首席投資官Johanna Kyrklund對美股持悲觀(guān)態(tài)度，他表示:“在美國經(jīng)濟沒(méi)有明顯放緩的情況下，我們看不到美聯(lián)儲將如何降息?！薄坝行〇|西必須放棄?！?/p>

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