5月11日，知名銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)供應商——普樂(lè )師集團控股有限公司（下稱(chēng)“普樂(lè )師”）在港交所掛牌上市。公司上市首日的股價(jià)表現由于其一波三折的上市歷程“多歧路”

據智通財經(jīng)APP了解，普樂(lè )師本次上市發(fā)行2500萬(wàn)股股份，每股定價(jià)10.6港元，每手200股，所得款項凈額約2.122億港元。5月11日盤(pán)中，公司股價(jià)一度下跌至7.3港元，較發(fā)行價(jià)最高跌幅達到31.13%。截至收盤(pán)，公司股價(jià)報收于7.99港元，下跌24.62%。

毛利率下滑，盈利穩定性欠佳

(資料圖片僅供參考)

據招股書(shū)顯示，普樂(lè )師成立于2004年，以傳統線(xiàn)下銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)代理公司形式起家，隨后公司于2012年開(kāi)啟業(yè)務(wù)轉型升級，開(kāi)啟業(yè)務(wù)流程數字化，并于2019年及2020年推出了匹配服務(wù)及SaaS+訂閱。截至目前，公司主要專(zhuān)注于向主要在線(xiàn)下零售店（如超市、百貨公司、戶(hù)外促銷(xiāo)活動(dòng)等）開(kāi)展業(yè)務(wù)的頭部FMCG（即快速消費品）品牌商及經(jīng)銷(xiāo)商提供實(shí)地銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)解決方案。

過(guò)往業(yè)績(jì)期間，普樂(lè )師提供四類(lèi)服務(wù)，包括：定制營(yíng)銷(xiāo)解決方案；任務(wù)與營(yíng)銷(xiāo)人員匹配服務(wù)；營(yíng)銷(xiāo)人員派駐服務(wù)；SaaS+訂閱。其中，定制營(yíng)銷(xiāo)解決方案為普樂(lè )師核心業(yè)務(wù)，2022財年占公司總收入比重的74.4%。

公司定制營(yíng)銷(xiāo)解決方案的業(yè)務(wù)模式為，在線(xiàn)下零售店為客戶(hù)的商品制定并實(shí)施定制銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)計劃，旨在提高品牌知名度，推廣商品及動(dòng)銷(xiāo)。任務(wù)與營(yíng)銷(xiāo)人員匹配服務(wù)的業(yè)務(wù)模式為，公司在線(xiàn)下零售店為客戶(hù)的商品制定并實(shí)施標準化的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，旨在提升客戶(hù)的的銷(xiāo)售業(yè)績(jì)。

業(yè)績(jì)方面，2020財年至2022財年，普樂(lè )師分別實(shí)現收入4.14億元（人民幣，下同）、4.16億元及6.18億元；同期，公司實(shí)現凈利潤分別為5389.7萬(wàn)元、5901.0萬(wàn)元及5270.2萬(wàn)元。

智通財經(jīng)APP注意到，普樂(lè )師營(yíng)收規模增長(cháng)，主要受益于行業(yè)規模擴容。近年來(lái)，受到供需匹配、提高產(chǎn)品配送效率、簡(jiǎn)化交易流程、提高信息透明度及準確性、挖掘消費者潛在需求等多方面的影響下，零售支援服務(wù)深度融入零售市場(chǎng)的各個(gè)方面，中國零售支援服務(wù)市場(chǎng)也呈現爆發(fā)式增長(cháng)。

據弗若斯特沙利文報告，中國的零售支援服務(wù)市場(chǎng)由2017年5.9萬(wàn)億元增至2021年7.9萬(wàn)億元，復合年增長(cháng)率為7.6%。預計未來(lái)五年該市場(chǎng)將以6.8%的復合年增長(cháng)率增長(cháng)，2026年將達到11萬(wàn)億元的市場(chǎng)規模。

需要注意的是，就2022財年的業(yè)績(jì)表現而言，普樂(lè )師出現“增收不增利”的情形，其主要原因之一是公司核心業(yè)務(wù)毛利率出現明顯下滑。

照顧是顯示，2022財年，公司綜合毛利率為28.1%同比下滑12.8個(gè)百分點(diǎn)，其中定制營(yíng)銷(xiāo)解決方案的毛利率下滑10.3個(gè)百分點(diǎn)至19.8%；任務(wù)與營(yíng)銷(xiāo)人員匹配服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率下滑3.5個(gè)百分點(diǎn)至24.8%。

公司稱(chēng)，定制營(yíng)銷(xiāo)解決方案該減少主要由于雇員福利開(kāi)支增加，原因為公司部分營(yíng)銷(xiāo)人員派駐服務(wù)客戶(hù)轉向公司的定制營(yíng)銷(xiāo)解決方案以針對其所在行業(yè)的當前變化迎合銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)策略的改變。任務(wù)與營(yíng)銷(xiāo)人員匹配服務(wù)毛利率下滑則由于該業(yè)務(wù)的第三方營(yíng)銷(xiāo)人員的每單位工作量的平均成本增幅高于任務(wù)與該業(yè)務(wù)務(wù)的第三方營(yíng)銷(xiāo)人員的每單位工作量的平均收益增幅。

客戶(hù)高度集中，應收賬款高企

據智通財經(jīng)APP觀(guān)察，人力成本的上漲短期內制約了普樂(lè )師盈利能力提升。公司之所以未能將成本上漲完全轉嫁給下游，原因主要有二：一是公司的業(yè)績(jì)較為依賴(lài)下游少數客戶(hù)；二是，行業(yè)競爭十分激烈。

招股書(shū)顯示，普樂(lè )師于業(yè)績(jì)記錄期各年的品牌商客戶(hù)及五大客戶(hù)大部分是財富世界500強公司、中國企業(yè)500強公司及在中國或國際有影響力的其他頭部快速消費品品牌商。2020財年至2022財年，公司來(lái)自五大客戶(hù)的收益分占總收益的65.2%、60.2%及71.0%。來(lái)自最大客戶(hù)的收益分別占總收益的17.2%、19.5%及27.0%。

客戶(hù)集中度較高，一定程度影響了普樂(lè )師的議價(jià)能力。2020財年至2022財年，公司的貿易應收款項均維持在3億元以上，其中2022財年達到3.45億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重超過(guò)50%。

在競爭端，根據弗若斯特沙利文報告，中國零售銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)市場(chǎng)競爭分散。五大零售銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)供應商2021年占中國零售銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)市場(chǎng)約23.4%。截至2021年12月31日止年度，普樂(lè )師的收入占快速消費品零售銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)市場(chǎng)約0.03%。此外，公司于2021年占中國整體零售銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)市場(chǎng)約0.02%。

普樂(lè )師在招股書(shū)中表示，公司面對業(yè)務(wù)不同方面的競爭，包括招標及報價(jià)過(guò)程、研發(fā)能力、客戶(hù)服務(wù)及保留、人才、品牌知名度、商務(wù)關(guān)系及財政、技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)及其他資源。公司的競爭對手可能有能力開(kāi)發(fā)出更受品牌商、經(jīng)銷(xiāo)商、終端及/或營(yíng)銷(xiāo)人員歡迎的產(chǎn)品，或可能更快更有效地回應新商機及不斷改變的科技、監管及客戶(hù)需求。此外，公司有些競爭者可能更快擴展其現有客戶(hù)群，并采用更進(jìn)取的定價(jià)政策及提供更具吸引力的定價(jià)條款。

以上因素對普樂(lè )師的服務(wù)定價(jià)策略產(chǎn)生至關(guān)重要影響，致使公司較難采取更強勢的定價(jià)以覆蓋成本的上漲。

綜上來(lái)看，中國的零售支援服務(wù)市場(chǎng)是一個(gè)“水大魚(yú)小”的市場(chǎng)。在主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率較低及競爭力有待提升的背景下，隨著(zhù)越來(lái)越多的競爭對手涌現，搶奪“市場(chǎng)蛋糕”，未來(lái)普樂(lè )師恐還將面臨更多的考驗，公司能否獲得二級市場(chǎng)投資者認可，還需突破更多考驗。

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