天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，站在當前，哪些板塊可能存在機會(huì )？該行認為，今年以來(lái)，大部分行業(yè)都遵循了景氣決定超額收益的邏輯，但部分高景氣行業(yè)暫時(shí)偏離。在這些偏離的行業(yè)中，如果行業(yè)未來(lái)仍能夠保持高景氣，隨著(zhù)業(yè)績(jì)的不斷驗證，股價(jià)大概率不會(huì )和景氣偏離，超額收益很大概率在下半年實(shí)現。該行認為投資者會(huì )提前布局一季報較差、但景氣在二季度、三季度才會(huì )反轉的行業(yè)。因此，重點(diǎn)推薦一季報一般，但預計后續能夠出現業(yè)績(jì)改善趨勢的TMT板塊：游戲、算力、半導體、信創(chuàng )。

天風(fēng)證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

一、尋找景氣向上但漲幅偏離行業(yè)的主要邏輯

(資料圖)

1、一年維度來(lái)看，不管市場(chǎng)是牛市、熊市、還是震蕩市，不管風(fēng)格是藍籌還是成長(cháng)，不管估值高低、增速是否邊際回落，在大部分時(shí)候，只要標的具有較高的歸母凈利潤增速(增速>30%)，就會(huì )具備較高的超額收益。

2、但是景氣投資并非貫穿全年，通常在Q2和Q3比較奏效，也就是【中間投資“現實(shí)”，兩頭投資“預期”】。

(1)每年的Q1和Q4市場(chǎng)處于業(yè)績(jì)空窗期和政策窗口期，市場(chǎng)容易交易預期，此時(shí)最有效的指標是低PB分位數(代表預期低，交易預期的空間就大)。

(2)但從每年4月開(kāi)始，隨著(zhù)一季報、經(jīng)濟數據、政治局會(huì )議的先后落地，市場(chǎng)在Q2-Q3會(huì )回到基本面的現實(shí)情況，進(jìn)入景氣度投資的階段。

二、運用偏離度模型作出的推薦，在過(guò)去兩年都得到了有效驗證

根據模型，該行在2021年的報告《如何在5月底精準選出半導體和軍工?當前指向哪些行業(yè)?》，重點(diǎn)推薦了半導體和軍工電子&原材料。在2022年的報告《景氣投資方法論與歷史復盤(pán)》，重點(diǎn)推薦的光伏、儲能、軍工、風(fēng)電等需求端偏剛性的品種。均得到了有效的驗證。

三、但這次是否不一樣?——以宏觀(guān)背景較為相似的13年和19年為例

在報告和《2013年是如何進(jìn)行四月決斷的?》和《2019年是如何進(jìn)行四月決斷的?》中，4月之后無(wú)論是大類(lèi)風(fēng)格還是細分行業(yè)，大致還是以基本面為錨，因此偏離度模型仍然有效。

四、如果后續經(jīng)濟修復超預期，方法依舊有效嗎?——以09年為例

(1)如果后續經(jīng)濟修復超預期， 四月決斷下的偏離度模型依舊有效。市場(chǎng)在2009年Q2-Q3又會(huì )回到基本面的現實(shí)情況，進(jìn)入景氣度投資的階段,補漲較多的行業(yè)，都遵循基本面。

(2)但是，經(jīng)濟復蘇階段，一季報往往沒(méi)法準確反應全年的業(yè)績(jì)情況。投資者提前布局一季報較差、景氣在二季度、三季度才會(huì )反轉的行業(yè)。例如09年的重卡、乘用車(chē)、功率半導體。

五、站在當前，哪些板塊可能存在機會(huì )?

(1)今年以來(lái)，大部分行業(yè)都遵循了景氣決定超額收益的邏輯，但部分高景氣行業(yè)暫時(shí)偏離。

(2)在這些偏離的行業(yè)中，如果行業(yè)未來(lái)仍能夠保持高景氣，隨著(zhù)業(yè)績(jì)的不斷驗證，股價(jià)大概率不會(huì )和景氣偏離，超額收益很大概率在下半年實(shí)現。

(3)尋找一季報高增長(cháng)但是股價(jià)基本面不反映的細分行業(yè)(偏離度模型)：如果這些行業(yè)2-3季度景氣度還能延續，那么股價(jià)在4月決斷以后大概率能夠修復，屬于高賠率的策略。在今年的偏離度模型中，該行主要篩選出來(lái)的細分板塊包括：光儲、醫美、火電、血制品、非乳飲料、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、化妝品、藥房、電網(wǎng)設備。

(4)此外，類(lèi)似于上文09年經(jīng)濟復蘇階段，一季報往往沒(méi)法準確反應全年的業(yè)績(jì)情況。投資者會(huì )提前布局一季報較差、但景氣在二季度、三季度才會(huì )反轉的行業(yè)。因此，該行重點(diǎn)推薦一季報一般，但是預計后續能夠出現業(yè)績(jì)改善趨勢的TMT板塊：游戲、算力、半導體、信創(chuàng )。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險，業(yè)績(jì)不達預期風(fēng)險、歷史數據局限性等。

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