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申萬(wàn)宏源證券發(fā)布研報稱(chēng)，美國經(jīng)濟較強的供需兩端，近期使得6月加息概率已經(jīng)超過(guò)60%，但結合紀要所傳遞的信息，未來(lái)公布的美國經(jīng)濟數據將決定6月美聯(lián)儲決策，而且鮑威爾上周講話(huà)中實(shí)質(zhì)上更擔心銀行信貸緊縮對經(jīng)濟的風(fēng)險，從而鮑威爾明顯傾向于6月不加息，所以6月美聯(lián)儲不加息仍為該團隊的基準情形。針對近期市場(chǎng)關(guān)心的美國債務(wù)上限問(wèn)題，申萬(wàn)宏源宏觀(guān)團隊仍?xún)A向于認為該事件將得到妥善解決，后續演化成為美國債務(wù)違約的概率不高，但若談判僵局持續，市場(chǎng)擔憂(yōu)的提升可能導致短期內短端美債利率提升，長(cháng)端美債利率下降。

周觀(guān)點(diǎn)：美聯(lián)儲紀要凸顯內部意見(jiàn)分化

4月美國PCE消費、通脹走強，彰顯超額儲蓄支撐。4月美國實(shí)際PCE同比2.3%，環(huán)比0.5%，超市場(chǎng)預期，非耐用品、服務(wù)消費同比貢獻上行。今年以來(lái)美國實(shí)際個(gè)人可支配收入增速有所提升，4月同比達到3.4%，超出2015-2019年平均，但主要貢獻來(lái)自社保繳費及繳稅，并非雇員報酬，更體現美國居民消費驅動(dòng)力主要來(lái)自疫后兩年美國政府發(fā)放的天量財政補貼支撐。4月美國PCE通脹超預期，主因其他核心服務(wù)通脹走強，下半年美國通脹下行或將趨緩。4月美國整體PCEPI同比4.4%，核心PCEPI同比4.7%，核心通脹較上月反彈，其中主要來(lái)自其他核心服務(wù)通脹走強，由于與勞動(dòng)力市場(chǎng)相關(guān)的這部分通脹在PCEPI中權重遠較CPI高，從而出現了4月美國CPI略低于預期，但PCEPI卻超預期的情況。展望2023，我們仍然維持3月以來(lái)對美國通脹下行趨緩的判斷，雖然下半年房租通脹行將下行，但超額儲蓄規模較大或致其他核心服務(wù)通脹下行較緩，同時(shí)需求強勁下耐用品通脹難以再現去年年末的下行，而核心非耐用品可能隨著(zhù)下半年油價(jià)中樞上行(服務(wù)消費恢復，主要產(chǎn)油國減產(chǎn))而反彈。

PMI、耐用品新訂單數據指向美國生產(chǎn)端韌性依舊。在美國居民需求強勁的背景下，4月美國耐用品新訂單環(huán)比1.1%，核心耐用品新訂單環(huán)比1.4%，大超市場(chǎng)預期，預示著(zhù)美國生產(chǎn)端仍具備韌性，這也與我們3月以來(lái)的判斷一致。更重要的是，由于GDP反映的是總供給，工業(yè)生產(chǎn)的穩健意味著(zhù)今年美國經(jīng)濟或不會(huì )大幅轉冷(一季度美國實(shí)際GDP本周還被上修)。同時(shí)，在最新公布的5月制造業(yè)PMI數據中，美國雖然小幅回落至榮枯線(xiàn)之內，但仍然比歐英更強，或意味著(zhù)雖然美聯(lián)儲加息進(jìn)程在下半年即將結束，但下半年美聯(lián)儲降息概率較小，以及美強歐弱的經(jīng)濟格局仍可以成為美元指數的支撐。

5月非農、CPI數據將決定6月美聯(lián)儲利率決策。本周美聯(lián)儲公布了5月會(huì )議紀要，在表達通脹壓力相當之大的同時(shí)(2023年核心PCE通脹預測從3月會(huì )議的3.5%上修至3.8%)，主要傳達了兩點(diǎn)重要信息：1)美聯(lián)儲內部對于未來(lái)是否還需加息意見(jiàn)分化。紀要顯示參會(huì )者總體表示后續貨幣緊縮力度具備不確定性，一些“some”參會(huì )者表示未來(lái)加息仍然有必要，幾名“several”參會(huì )者表示基準情況下繼續加息已無(wú)必要，“some”和“several”兩詞凸顯美聯(lián)儲內部對于未來(lái)是否需要加息已經(jīng)出現較大分歧;2)數據依賴(lài)：6月會(huì )議前公布的非農和CPI數據將決定美聯(lián)儲操作決策。紀要中顯示許多“many”參會(huì )者表示在5月會(huì )議后需要保持靈活度，實(shí)質(zhì)上暗示的是美聯(lián)儲將依據最新經(jīng)濟數據作出決策，在6月會(huì )議之前還將公布一次非農數據及CPI數據，將決定美聯(lián)儲6月利率決議。

上文我們分析的美國經(jīng)濟較強的供需兩端，近期使得6月加息概率已經(jīng)超過(guò)60%，但結合紀要所傳遞的信息，未來(lái)公布的美國經(jīng)濟數據將決定6月美聯(lián)儲決策，而且鮑威爾上周講話(huà)中實(shí)質(zhì)上更擔心銀行信貸緊縮對經(jīng)濟的風(fēng)險，從而鮑威爾明顯傾向于6月不加息，所以6月美聯(lián)儲不加息仍為我們的基準情形。

針對近期市場(chǎng)關(guān)心的美國債務(wù)上限問(wèn)題，我們仍?xún)A向于認為該事件將得到妥善解決，后續演化成為美國債務(wù)違約的概率不高，但若談判僵局持續，市場(chǎng)擔憂(yōu)的提升可能導致短期內短端美債利率提升，長(cháng)端美債利率下降。

發(fā)達經(jīng)濟跟蹤：4月英國CPI同比8.7%;全球宏觀(guān)日歷：關(guān)注美國5月非農就業(yè)風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預期。

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