中金公司發(fā)布研究報告稱(chēng)，受北向資金流出、國內增長(cháng)前景趨弱以及美聯(lián)儲加息預期升溫等多重因素影響，海外中資股市場(chǎng)上周延續弱勢并加速下行，恒生指數跌破19,000點(diǎn)。當前風(fēng)險溢價(jià)已經(jīng)處于高位，港股市場(chǎng)短期可能缺乏方向并延續窄幅震蕩走勢，但市場(chǎng)仍然存在結構性機會(huì )，類(lèi)似2019年下半年。配置策略上，該機構建議投資者繼續采取啞鈴型配置策略，關(guān)注高分紅潛力的國企(分紅現金流)以及盈利較好的優(yōu)質(zhì)成長(cháng)板塊(經(jīng)營(yíng)性現金流，如互聯(lián)網(wǎng)、軟硬件以及部分醫療保健板塊)，以及因美聯(lián)儲未來(lái)政策轉向而從中受益的投資標的。

中金公司主要觀(guān)點(diǎn)如下：

市場(chǎng)走勢回顧

(資料圖片僅供參考)

受北向資金明顯流出、國內增長(cháng)前景趨弱以及美聯(lián)儲加息預期升溫等多重因素影響，投資者情緒再度受到壓制，海外中資股市場(chǎng)上周延續弱勢并加速下行。整體來(lái)看，恒生國企指數回調幅度最大，達到3.9%，恒生指數、恒生科技指數和MSCI中國指數分別下跌3.6%、3.4%和3.3%。板塊方面，所有板塊悉數下跌，其中保險和交通運輸板塊跌幅最大，分別下跌6.5%和6.4%，而醫療保健和信息技術(shù)板塊表現相對穩定，分別下跌0.8%和1.4%。

市場(chǎng)前景展望

海外中資股市場(chǎng)上周再度遭遇恐慌性?huà)伿?，恒生指數跌?9,000點(diǎn)，為2022年11月以來(lái)最低水平。除了市場(chǎng)對中國經(jīng)濟增長(cháng)復蘇前景疲弱的預期外，海外資金上周明顯流出也加大了市場(chǎng)的拋售壓力。這其中，人民幣對美元進(jìn)一步貶值，上周北向資金大幅流出179億元、以及EPFR口徑的海外主動(dòng)資金創(chuàng )出去年10月以來(lái)最大流出規模等情況均是例證。與此同時(shí)，10年美債利率持續走高升至3.86%的高位以及美國債務(wù)上限僵局可能也壓制了投資者的風(fēng)險偏好。

雖然上周海外資金突然明顯流出和隨之出現的大幅拋售令多數投資者猝不及防，但該機構近期也在持續提示投資者大盤(pán)在經(jīng)濟弱復蘇環(huán)境下可能缺乏趨勢并維持震蕩格局，這在許多方面與2019年存在相似之處(如經(jīng)濟增長(cháng)溫和復蘇、市場(chǎng)持續缺乏方向，更多為結構性機會(huì )、人民幣貶值等情況)往前看，這一局面可能延續，除非增長(cháng)趨勢尤其是動(dòng)能出現明顯切換(如地產(chǎn)等新的寬信用抓手出現)。在此之前，該行依然建議投資者仍然更多關(guān)注結構性機會(huì )而非整體大盤(pán)走勢。

具體看，在4月一系列經(jīng)濟數據表現不及預期后，最新公布的數據同樣未能提振市場(chǎng)情緒。例如，受內外部需求疲弱影響，2023年1-4月規模以上工業(yè)企業(yè)凈利潤同比大幅下降20.6%(對比1-3月降幅21.4%)。與此同時(shí)，高頻5月二手房銷(xiāo)售與價(jià)格數據走弱同樣表明房地產(chǎn)行業(yè)疲弱態(tài)勢仍然較為明顯，這也驗證了該機構近期提出的觀(guān)點(diǎn)，即國內整體復蘇仍在持續、但整體動(dòng)能并不很強。

此外，外部壓力、尤其是美聯(lián)儲轉向不確定性所帶來(lái)的潛在外部挑戰可能仍然會(huì )成為導致市場(chǎng)波動(dòng)的潛在來(lái)源。上周早些時(shí)候公布的美聯(lián)儲5月FOMC會(huì )議紀要表明美聯(lián)儲官員對于未來(lái)合適的政策路徑仍然未達成一致。此外，4月個(gè)人消費支出增速仍然處于高位(4.4% vs. 3月 4.2%)以及美國整體經(jīng)濟數據仍維持強勁等因素再度凸顯出美國通脹壓力猶存。在這一背景下，10年期美債利率和美元指數大幅攀升不僅表明市場(chǎng)預計美聯(lián)儲政策轉向可能推遲，而且也計入了未來(lái)可能進(jìn)一步加息的上升預期。

話(huà)雖如此，中金公司對下行風(fēng)險并不過(guò)于悲觀(guān)。雖然當前疲弱的經(jīng)濟增長(cháng)前景導致上行空間受限，但中國經(jīng)濟持續復蘇以及美聯(lián)儲政策可能不會(huì )進(jìn)一步緊這兩個(gè)因素也會(huì )為市場(chǎng)提供下行保護。此外，當前風(fēng)險溢價(jià)已經(jīng)處于高位，MSCI中國指數(除A股)12個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈率目前為9.2倍，扣除3.5%無(wú)風(fēng)險利率后(0.7*十年期美債利率+0.3*十年期中債利率)，風(fēng)險溢價(jià)已經(jīng)接近7.5%，為自去年10月底以來(lái)新高(10%)。誠然，長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)前景方面仍然存在諸多不確定性，但風(fēng)險溢價(jià)不至于再回到去年底的極端水平，因此如果再出現大幅調整將提供布局機會(huì )。

這一背景下，中金公司仍然建議投資者關(guān)注結構性機會(huì )，采取“啞鈴型”策略(有潛力提高分紅比例的國企+互聯(lián)網(wǎng)和科技等成長(cháng)板塊;醫療保健板塊可能受益于美聯(lián)儲寬松轉向后的更大彈性)。

具體來(lái)看，支撐該機構觀(guān)點(diǎn)的主要邏輯和上周需要關(guān)注的因素主要包括：

1)中國1-4月全國規模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降20.6%，降幅較1-3月收窄0.8ppt。41個(gè)工業(yè)大類(lèi)行業(yè)中13個(gè)行業(yè)利潤總額同比增長(cháng)。收入方面，1-4月規模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)0.5%，此前1-3月為同比下降0.5%。PPI 保持低位，4月收入增長(cháng)主要受工業(yè)增加值同比增長(cháng)5.6%推動(dòng)。利潤率方面，1-4月?tīng)I業(yè)收入利潤率為4.95%，同比下降1.3ppt，但好于1-3月的4.86%[1]。隨著(zhù)基數效應減弱，工業(yè)企業(yè)利潤有望持續恢復。

2)美國4月PCE數據超預期上行，通脹仍具粘性。美國4月PCE物價(jià)指數同比上行4.4%，高于預期的4.3%，3月為同比上升4.2%;環(huán)比上升0.4%，超過(guò)預期的0.3%和3月的0.1%。剔除食物和能源后核心PCE物價(jià)指數同比增長(cháng)4.7%，高于預期和3月的4.6%;環(huán)比上行0.4%，創(chuàng )1月以來(lái)新高，預期為上行0.3%，前值為上行0.3%。4月美國個(gè)人支出環(huán)比升0.8%，高于預期的0.4%。

3)美聯(lián)儲公布5月FOMC會(huì )議紀要，對6月是否暫緩加息存在意見(jiàn)分歧。紀要顯示，美聯(lián)儲官員一致認為，通脹過(guò)高且下降速度慢于預期，對6月是否暫緩加息存在意見(jiàn)分歧，但均強調將根據數據采取行動(dòng)，開(kāi)始降息還為時(shí)過(guò)早。美聯(lián)儲官員預計銀行信貸狀況進(jìn)一步收緊可能導致今年晚些時(shí)候開(kāi)始溫和衰退，隨后適度復蘇。許多與會(huì )者提到，應該及時(shí)提高債務(wù)上限，以避免金融體系風(fēng)險，維持金融穩定[2]。

4)中美商務(wù)部長(cháng)同意加強溝通交流。中國商務(wù)部部長(cháng)在參加亞太經(jīng)合組織貿易部長(cháng)會(huì )議期間，在華盛頓會(huì )見(jiàn)美國商務(wù)部長(cháng)。雙方就中美經(jīng)貿關(guān)系和經(jīng)貿問(wèn)題進(jìn)行交流，包括美國對中國的經(jīng)貿政策、半導體政策、出口管制、對外投資審查等方面。中美雙方同意建立溝通渠道，就具體經(jīng)貿關(guān)切和合作事項保持和加強交流[3]。

5)盡管北向資金大舉流出，但南向資金流入勢頭保持不變，而海外資金大規模流出。來(lái)自EPFR的數據顯示，上周海外主動(dòng)型基金大舉流出海外中資股市場(chǎng)，流出規模達到5.266億美元。與此同時(shí)，中國內地投資者上周通過(guò)港股通仍然買(mǎi)入了共計6600萬(wàn)港元的港股。

重點(diǎn)關(guān)注事件：6月14日美聯(lián)儲FOMC會(huì )議，國內經(jīng)濟復蘇情況，中美關(guān)系進(jìn)展，美國債務(wù)上限。

關(guān)鍵詞：