浙商證券發(fā)布研報稱(chēng)，國際客流復蘇趨勢確定，免稅客單價(jià)有望超預期，機場(chǎng)免稅銷(xiāo)售規?；謴痛_定性較強，非航收入有望超預期。白云機場(chǎng)(600004.SH)成本端有望維持下行趨勢，或迎來(lái)收入成本剪刀差。上海機場(chǎng)(600009.SH)新增免稅面積效應將逐漸顯現，展望未來(lái)仍有多重看點(diǎn)，比如新免稅協(xié)議、重奢品牌免稅店開(kāi)業(yè)等。

航空大周期已至，航司利潤彈性可觀(guān)?；陬A期彈性空間（三大航疫情前利潤率低、漲價(jià)預期下彈性大）、業(yè)績(jì)兌現難易程度（民營(yíng)航司經(jīng)營(yíng)效率高），推薦春秋航空(601021.SH)/吉祥航空(603885.SH)/中國國航(00753)/南方航空(01055)/中國東航(600115.SH)/華夏航空(002928.SZ)。

【資料圖】

浙商證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

1、23年1-5月市場(chǎng)表現

23年1-5月，上證指數累計漲幅+4%，航空、機場(chǎng)板塊均跑輸大盤(pán)。從2023年一季度基金重倉持倉情況來(lái)看，航空板塊倉位環(huán)比增加，機場(chǎng)板塊倉位仍處于歷史低位。

2、航空：航空大周期已至，建議積極布局暑運旺季行情

航空供需大周期已至，供需、油價(jià)、匯率三大影響因子共振向上，建議積極布局暑運行情。十四五供給增速確定性下降，疫情后需求側有望迎來(lái)大爆發(fā)，供需錯配有望驅動(dòng)強周期，同時(shí)機票價(jià)格天花板持續打開(kāi)，航司有望通過(guò)漲價(jià)步入強盈利周期。

1）供給側：基于上市航司22年報披露計劃，該行預計十四五民航機隊規模CAGR將大幅下降至3%-4%。受供應鏈問(wèn)題、勞動(dòng)力短缺、制造缺陷等因素影響，波音、空客飛機交付越來(lái)越慢，產(chǎn)能目標進(jìn)一步推遲半年至一年。此外，我國機長(cháng)、乘務(wù)員崗位短期面臨人員緊缺，恢復需要一定時(shí)間。

2）需求側：2023年4月民航國內市場(chǎng)已基本恢復，國際市場(chǎng)需求恢復趨勢明確。一般情況下民航需求增速約為GDP增速的1.5-2倍，該行認為未來(lái)1-3年出行需求將與經(jīng)濟短暫脫鉤。積蓄三年的旅游需求持續爆發(fā)，“五一”假期量?jì)r(jià)齊升，票價(jià)漲幅超預期，充分驗證旺季更旺，暑運有望持續演繹“強現實(shí)”。

3）票價(jià)端：22冬春航季一線(xiàn)互飛航線(xiàn)全價(jià)較17年底累計漲幅超70%。6月票價(jià)進(jìn)入新一輪提價(jià)窗口，天花板持續打開(kāi)。

3、機場(chǎng)：客流回歸趨勢明確，免稅吸金不減，中期資產(chǎn)盈利確定性強

疫情前免稅業(yè)務(wù)為上海機場(chǎng)貢獻7成凈利潤、為白云機場(chǎng)貢獻5成凈利潤。國際客流恢復后，機場(chǎng)免稅銷(xiāo)售規?；謴痛_定性較強，機場(chǎng)議價(jià)權將回升，迎來(lái)業(yè)績(jì)&估值雙重修復。1）國際恢復趨勢明確，5月上海機場(chǎng)、廣州機場(chǎng)國際航班量恢復至19年的5成。2）23Q1白云機場(chǎng)客單價(jià)超預期，有望維持上行趨勢，彰顯機場(chǎng)免稅場(chǎng)景強消費力。3）機場(chǎng)免稅議價(jià)權將回升，下輪合同或通過(guò)合資公司深度綁定。

海外機場(chǎng)免稅四大復蘇趨勢：

1）疫后機場(chǎng)免稅客單價(jià)大幅提升；

2）疫后機場(chǎng)免稅店吸引力不減，銷(xiāo)售將創(chuàng )新高；

3）高奢品牌更加重視機場(chǎng)，精品銷(xiāo)售占比提升；

4）疫后機場(chǎng)免稅租金議價(jià)權恢復，多個(gè)機場(chǎng)按照疫情前的方式進(jìn)行新一輪招標，租金收入超過(guò)疫情前。

風(fēng)險提示

需求不及預期，油價(jià)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險，免稅銷(xiāo)售額不及預期等。

關(guān)鍵詞：