半年度臨近，港股IPO市場(chǎng)火熱，僅30號這一天就有12家新股遞表。從上半年二級市場(chǎng)表現來(lái)看，AI無(wú)疑是最火的板塊，在這12家新股中，SATP Holding Inc.(慧算賬)便是與AI沾邊的企業(yè)，中信證券為其獨家保薦人。那么其質(zhì)地如何呢?

(資料圖)

股東陣容豪華，常年虧損

據智通財經(jīng)APP了解，慧算賬成立于2015年的慧算賬作為一家財稅解決方案提供商，其現可提供包括會(huì )計、發(fā)票、稅務(wù)合規與綜合財務(wù)管理在內的AI賦能財稅解決方案，簡(jiǎn)而言之是在三個(gè)層面幫助中小微企業(yè)：高效經(jīng)營(yíng)、精細管理和財稅合規。

按2020年、2021年及2022年總收入計算，慧算賬是中國最大的中小微企業(yè)財稅解決方案提供商，2022年的市場(chǎng)份額是第二大參與者的近四倍。根據同一資料來(lái)源，2022年，公司是中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)中直接服務(wù)中小微企業(yè)客戶(hù)最多的公司。公司的核心業(yè)務(wù)是依托其自研的SATP系統，為中小微企業(yè)解決財稅問(wèn)題。公司旗下的SATP系統所服務(wù)的中小微企業(yè)數量達到71.13萬(wàn)家。2022年公司的客戶(hù)留存率達到84.9%，凈收入留存率112.1%，根據弗若斯特沙利文的資料，這一水平遠高于行業(yè)的60%至70%。

作為中國最大的中小微企業(yè)財稅解決方案提供商，慧算賬成立以來(lái)獲得過(guò)多次融資，其中，2018年9月完成2.6億元C輪融資，2020年6月完成C-1輪融資1.66億元，同期完成2.6億元C-2輪融資，2021年4月完成8000萬(wàn)美元D輪融資。

股東包括IDG資本、清控銀杏、同渡資本、小米、51信用卡、高成資本、陽(yáng)光人壽、騰訊等知名機構。

國內最大的中小微企業(yè)財稅解決方案提供商加上豪華的股東陣容，無(wú)疑是慧算賬的加分項。然而其業(yè)績(jì)表現卻并不理想。

APP了解到，截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，慧算賬的收入分別為人民幣(單位下同)2.75億元、3.47億元及5.16億元，復合年增長(cháng)率為36.9%。公司毛利率分別為44.5%，49.4%及52.0%。公司經(jīng)調整凈虧損分別為虧損1.40億元、虧損3.94億元及虧損3.01億元。

招股書(shū)顯示，于往績(jì)記錄期間，人員開(kāi)支是公司經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的最大組成部分。于2020年、2021年及2022年人力成本分別占公司總收入的47.4%、39.9%及38.8%。公司的人員開(kāi)支總額(包括于銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支、一般及行政開(kāi)支以及研發(fā)開(kāi)支列賬的人員開(kāi)支)分別占公司收入的73.6%、135.6%及87.9%。人員開(kāi)支過(guò)高也導致公司常年虧損。

因此，公司在努力進(jìn)行變革性技術(shù)創(chuàng )新，如AI技術(shù)、云計算及大數據分析。擁有該等先進(jìn)技術(shù)使公司能夠通過(guò)優(yōu)化任務(wù)處理算法及改進(jìn)并行處理機制來(lái)提高基于SaaS的解決方案的效率，從而以最低水平的人工干預提供可迭代的服務(wù)，進(jìn)而降低服務(wù)人力成本。

不過(guò)，公司對人力成本的敏感性分析來(lái)看，經(jīng)營(yíng)開(kāi)支中人力成本減少15%，僅僅可以釋放2999.2萬(wàn)元的利潤。

銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支、一般及行政開(kāi)支以及研發(fā)開(kāi)支的人員開(kāi)支減少15%，也僅僅可以釋放6800.8萬(wàn)元的利潤。相對于2022年3.01億元的經(jīng)調整年內虧損來(lái)說(shuō)，也不足以時(shí)使公司盈利。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司主要由基于SaaS的解決方案和專(zhuān)業(yè)服務(wù)量大業(yè)務(wù)構成。其中，基于SaaS的解決方案是公司的主要收入來(lái)源，2020年至2022年，該業(yè)務(wù)收入分別為2.50億元、3.09億元及4.53億元，分別占總收入的90.9%、89.0%及87.7%。直接服務(wù)的中小企業(yè)付費客戶(hù)從2021年12月31日的13.45萬(wàn)家，增至2022年12月31日的17.12萬(wàn)家。盡管專(zhuān)業(yè)服務(wù)收入占比較低，但近年來(lái)收入占比呈現逐年提升的態(tài)勢，因此專(zhuān)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)若能持續發(fā)力，也有利于公司擺脫單一業(yè)務(wù)獨大的局面。

按經(jīng)營(yíng)方式劃分，可分為直營(yíng)模式及授權模式。2020年至2022年，公司的直營(yíng)模式產(chǎn)生的收入分別為1.86億元、2.43億元及3.94億元，分別占總收入的67.4%、70.1%及76.3%。截至最后實(shí)際可行日期，公司的直營(yíng)服務(wù)網(wǎng)絡(luò )已擴大至中國46個(gè)城市的92個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

如此來(lái)看，盡管慧算賬是國內中小微企業(yè)財稅解決方案提供商的龍頭企業(yè)，但由于銷(xiāo)售成本過(guò)高，導致公司近年來(lái)持續虧損，要擺脫虧損局面仍有較長(cháng)的路要走。

行業(yè)分散、競爭激烈且滲透率高

從行業(yè)角度來(lái)看，由于中國約80%的中小微企業(yè)并無(wú)相對綜合的內部財務(wù)和稅務(wù)職能，而領(lǐng)先的財稅解決方案提供商開(kāi)始提供改善財務(wù)管理及降低運營(yíng)成本等進(jìn)階解決方案。因此，這些中小微企業(yè)依賴(lài)于第三方財稅解決方案提供商，幫助中小微企業(yè)完成記賬及報稅等財務(wù)工作以及工商管理服務(wù)，不難看出這一行業(yè)具有較大的市場(chǎng)潛力。

得益于龐大的中小微企業(yè)，中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)也大幅增長(cháng)，市場(chǎng)規模由2017年的567 億元增至2022年的1112億元，復合年增長(cháng)率為14.4%。沙利文預計中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)在2027年將達到1866億元，2022年至2027年的預計復合年增長(cháng)率為10.9%。

SaaS系統在中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)由傳統紙質(zhì)會(huì )計向數字化會(huì )計轉型中發(fā)揮了重要作用。此轉型在降低錯誤及欺詐風(fēng)險的同時(shí)提升了效率及產(chǎn)能?；赟aaS的解決方案具有成本效益及效率，使解決方案提供商能夠更精準地管理企業(yè)財務(wù)， 并消除對耗資高昂的IT基礎設施及專(zhuān)業(yè)人員的需求。 中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)中基于SaaS的解決方案的市場(chǎng)規模由2017年的369億元增至2022年的851億元，復合年增長(cháng)率為18.2%?；赟aaS的解決方案2022年的滲透率為76.5%。隨著(zhù)大數據及人工智能的持續發(fā)展，以及對高效且自動(dòng)化解決方案需求的日益增加，預計中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)中基于SaaS的解決方案的市場(chǎng)規模于2027年將達到1568億元，預計復合年增長(cháng)率為13.0%。

盡管市場(chǎng)空間并不小，但由于準入門(mén)檻不高，中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)高度分散，約有8萬(wàn)家公司。招股書(shū)顯示，2022年，中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)五大公司約占總市場(chǎng)規模的0.84%，總收入為9.0億元。而同期內慧算賬的收入味5.2億元，在所有市場(chǎng)參與者中位居第一，規模接近第二大市場(chǎng)參與者的四倍，占中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)總收入的0.5%。

如此看來(lái)，盡管這一行業(yè)市場(chǎng)潛力不小，但由于市場(chǎng)準入門(mén)檻不高，行業(yè)十分分散，且滲透率極高，這或許也是慧算賬常年未能盈利的原因之一。另外，公司業(yè)務(wù)及增長(cháng)在很大程度上取決于客戶(hù)與公司續訂其訂閱協(xié)議，若公司客戶(hù)續訂量的任何下降都可能對未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成不利影響。

綜上來(lái)看，盡管慧算賬頭頂行業(yè)龍頭及眾多知名機構的光環(huán)，但競爭激烈及過(guò)于分散且滲透率高的行業(yè)，令其常年增收不增利。在這種行業(yè)下，擴大市場(chǎng)份額，提升自身競爭力，才有可能扭虧為盈?；鬯阗~也在招股書(shū)表示公司將IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展業(yè)務(wù)，提高市場(chǎng)滲透率，探索與多元化行業(yè)的頭部企業(yè)建立戰略伙伴關(guān)系;同時(shí)提升技術(shù)能力，優(yōu)化財稅解決方案。那么慧算賬能否如愿?讓我們拭目以待。

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