東吳證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，該行預計，當前居民風(fēng)險偏好下行可能是結構性的而非周期性的。當前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)聚焦在3.5%預定利率炒停后負債端數據改善持續性，前資產(chǎn)端預期轉變是催化板塊核心因素，市場(chǎng)信心在政治局會(huì )議召開(kāi)后明顯恢復。作為順周期，保險板塊充分受益于長(cháng)端利率向上+權益市場(chǎng)回暖+地產(chǎn)政策緩釋。首推資產(chǎn)端彈性標的新華保險(601336.SH)和中國人壽(601628.SH)，推薦中國平安(601318.SH)和中國太保(601601.SH)。

東吳證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

(相關(guān)資料圖)

預定利率如期下調，產(chǎn)品信息披露要求正式實(shí)施，行業(yè)迎來(lái)變革。

2023年7月底前，人身險新產(chǎn)品預定利率已基本完成調整，傳統險、分紅型人身險產(chǎn)品的預定利率上限分別調整為3%、2.5%，萬(wàn)能險最低保證利率不能高于2%(預定利率是保險公司在保險產(chǎn)品設計的過(guò)程中，對投資端資產(chǎn)回報率的預測)。7月中下旬以來(lái)，頭部險企陸續完成新產(chǎn)品的報備和上線(xiàn)，并根據《一年期以上人身保險產(chǎn)品信息披露規則》要求在官網(wǎng)披露產(chǎn)品名稱(chēng)及條款、費率表、產(chǎn)品現金價(jià)值表和產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)的披露情況。

低利率環(huán)境下，新型產(chǎn)品有望扛起銷(xiāo)售大旗。

2022年9月以來(lái)，存款利率出現兩次普調，銀行理財凈值大幅波動(dòng)，新發(fā)基金持續遇冷，疊加居民風(fēng)險偏好持續下行，保險產(chǎn)品“剛兌保本+長(cháng)期穩定收益+潛在分紅收益增強”的相對優(yōu)勢顯現。2Q23以來(lái)壽險產(chǎn)品預定利率下調的預期，使得居民保險配置意愿提前釋放。該行預計，當前居民風(fēng)險偏好下行可能是結構性的而非周期性的。低利率環(huán)境下，以分紅和萬(wàn)能為代表新型產(chǎn)品有望扛起銷(xiāo)售大旗，新型對渠道、客戶(hù)和公司提出了更高的要求。

新預定利率產(chǎn)品分析：新瓶裝舊酒，分紅萬(wàn)能齊領(lǐng)奏。

該行以市場(chǎng)更為關(guān)注的儲蓄型業(yè)務(wù)切入點(diǎn)，觀(guān)察主要長(cháng)期儲蓄型產(chǎn)品(增額終身壽險和年金險)在新舊預定利率下客戶(hù)實(shí)際收益(IRR)的表現情況，以此來(lái)判斷新產(chǎn)品的吸引力以及公司產(chǎn)品形態(tài)和定價(jià)策略的變化。從增額終身壽險來(lái)看，目前新產(chǎn)品有三種形態(tài)，分別為以3.0%固定增額比例的傳統險、以2.5%為預定利率的分紅險、分紅險萬(wàn)能險組合的雙主險計劃。

1)從傳統險來(lái)看，太保長(cháng)相伴、新華榮耀鑫享、平安盛世金越和國壽臻愛(ài)傳家第50保單年度新/舊產(chǎn)品IRR分別為2.88%/3.19%，2.76%/3.23%，2.87%/3.26%和2.66%/2.79%新產(chǎn)品均不同程度低于老產(chǎn)品。

2)分紅型增額終身壽險產(chǎn)品，紅利利益演示IRR相比傳統險和保證利益IRR更高，體現了投保人對產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)看漲期權的金融屬性。該行計算了友邦傳世盈佳第15/25/35/45/55保單年度產(chǎn)品IRR分別為2.45%，3.16%，3.40%，3.52%和3.59%。

3)平安盛世金越尊享分紅保險產(chǎn)品組合計劃來(lái)看，分紅利益+結算利率演示(4.0%)具有比傳統險更高的收益率水平。分紅利益+結算利率演示4.0%IRR于第20/30/40/50個(gè)保單年度分別為2.90%/3.31%/3.48%/3.58%。

壽險公司產(chǎn)品策略的多方利益平衡。需要滿(mǎn)足管理層、投保人、代理人和股東多方利益平衡。

該行對比了增額終身壽險與長(cháng)期年金產(chǎn)品后發(fā)現，新產(chǎn)品不同期限的IRR/定價(jià)利率對比表現略差于舊產(chǎn)品，表明新產(chǎn)

品在平衡隊伍與客戶(hù)利益上仍有進(jìn)一步優(yōu)化的空間，這也側面反映出隊伍利益的相對剛性。傳統型增額終身壽險第50個(gè)保單年度IRR/預定利率老產(chǎn)品和新產(chǎn)品分別為97.8%/95.7%。太保鑫享康年養老年金新款產(chǎn)品IRR較舊款也有所下降，IRR數值下降0.2pct.，新產(chǎn)品IRR/定價(jià)利率比率較舊產(chǎn)品低6.7pct.。10年款滿(mǎn)期較舊款有所下降。

風(fēng)險提示：預定利率下降使得產(chǎn)品吸引力下降銷(xiāo)售難度增加，宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇低于預期，壽險業(yè)轉型持續低于預期。

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