● 大類(lèi)資產(chǎn)：“緊縮+衰退”共振逐步切向“衰退”交易。

(資料圖片僅供參考)

23年隨著(zhù)美國核心通脹“實(shí)質(zhì)性的拐點(diǎn)”得到驗證，美國經(jīng)濟衰退壓力進(jìn)一步凸顯，大類(lèi)資產(chǎn)將逐步切向“衰退”交易，美債利率筑頂回落，美元偏強震蕩，大宗商品下行壓力仍大，美股“殺業(yè)績(jì)”最后一跌后將反彈。

● 大勢研判：AH破曉，港股牛市，A股修復市。

我們11.10發(fā)布《破曉，AH股光明就在前方》提出“復合政策底”框架下，國內政策底已在11月再度夯實(shí)，海外政策底出現，AH破曉。11.13發(fā)布《港股“天亮了”》提出“19年以來(lái)我們做出的第三個(gè)最重要判斷”，建議重視港股戰略性大底部。我們認為23年權益市場(chǎng)最大的機遇來(lái)自中美“此消彼長(cháng)”相對優(yōu)勢，AH市場(chǎng)驅動(dòng)力主要來(lái)自估值修復：風(fēng)險溢價(jià)下行(資本市場(chǎng)定位重要，對穩增長(cháng)決心更樂(lè )觀(guān))，以及無(wú)風(fēng)險利率下行(美債利率筑頂回落)，貼現率下行驅動(dòng)AH股上行，A股走修復市、港股走牛市。港股無(wú)論分子還是分母端都相較A股更敏感；港股牛市三階段，驅動(dòng)力依次來(lái)自于：風(fēng)險溢價(jià)下降、價(jià)值重估、企業(yè)盈利兌現，23年配置關(guān)注港股投資“三支箭”(穩增長(cháng)+防疫優(yōu)化+海外流動(dòng)性反轉)。

● 經(jīng)濟和盈利：此消(美國衰退)，彼長(cháng)(中國復蘇)。

23年美國經(jīng)濟大概率陷入衰退。美國經(jīng)濟“內需走弱”的負面線(xiàn)索較為明顯，未來(lái)經(jīng)濟將繼續放緩。中國經(jīng)濟復蘇力度偏弱，疫情約束未來(lái)或將逐步打開(kāi)，穩地產(chǎn)決心堅定，財政前置但基建增速承壓，消費和出口支撐不足。預計23年盈利回升周期，A股有望開(kāi)啟新一輪主動(dòng)擴表周期。

● 貼現率：美聯(lián)儲緊縮退坡，國內穩貨幣穩信用。

美聯(lián)儲繼續緊，但不久退坡，12月有望加息放緩，23Q1有望結束加息。國內“穩信用穩貨幣”，信用支撐力度來(lái)自于地產(chǎn)修復，貨幣節奏先松后穩。由于地產(chǎn)放松和防疫政策優(yōu)化，北上資金風(fēng)險偏好改善，仍將繼續流入。

● 行業(yè)配置：上半年托底→重建，下半年轉型→突圍。

上半年重心在于經(jīng)濟“托底”和信心“重建”，下半年結構“轉型”和競爭力“突圍。1.托底：穩增長(cháng)彰顯力度與決心，地產(chǎn)鏈信心筑底(龍頭房企/銀行/建材/家電)；海外高接種率下防疫優(yōu)化路徑的啟示(醫療設備/特效藥/休閑服務(wù))。2. 重建：信心與秩序重建，資本市場(chǎng)定位重要和央國企價(jià)值重估(能源央企/科技央企/科創(chuàng )板)，互聯(lián)網(wǎng)反壟斷政策預期穩定(互聯(lián)網(wǎng)/平臺經(jīng)濟)。3. 轉型：探尋制造業(yè)中堅力量，中長(cháng)貸回暖拉動(dòng)制造業(yè)復蘇(通用設備/新能源設備)，新能車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈潛在擴表方向(儲能/通用設備中的新能源車(chē)鏈)，技術(shù)周期驅動(dòng)的綠色化與智能化(復合銅箔/溫控設備/碳化硅)。4. 突圍：國家安全觀(guān)”自上而下戰略升級，能源安全/供應鏈安全/信息安全/國防安全(油氣裝備/機床/半導體設備/信創(chuàng )/航空航天)。

● 風(fēng)險提示：地緣沖突，疫情超預期，流動(dòng)性收緊，增長(cháng)不及預期。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

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