大勢研判：短期在樂(lè )觀(guān)中多一分謹慎

本周市場(chǎng)延續上漲態(tài)勢，周一在大幅低開(kāi)的情況下表現強勢，周中成長(cháng)板塊再次活躍，滬指挑戰半年線(xiàn)遇阻回落。具體來(lái)看，上證指數上漲1.76%，連升五周，深證成指上漲2.89%，創(chuàng )業(yè)板指上漲3.20%。板塊方面，受疫情防控新變化影響，社會(huì )服務(wù)、食品飲料、美容護理、商貿零售和紡織服裝板塊漲幅居前，市場(chǎng)關(guān)注大消費行業(yè)。

(相關(guān)資料圖)

11月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)PMI環(huán)比再度全線(xiàn)走弱。11月制造業(yè)PMI為48，低于此前預期值49，環(huán)比下行1.2個(gè)百分點(diǎn)，11月非制造業(yè)PMI為46.7，環(huán)比下行2個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟指標延續10月下行態(tài)勢，總體上反映出當前經(jīng)濟復蘇進(jìn)程仍顯緩慢，結構上顯示供需兩側、內外部需求同步走弱。但與此同時(shí)，疫情防控再現新變化，政策優(yōu)化調整趨勢明朗，影響經(jīng)濟的疫情因素向好，后續經(jīng)濟復蘇有望迎來(lái)更多利好政策，宏觀(guān)策略呈現“弱現實(shí)、強預期”的組合。

情緒面來(lái)看，本周A股成交額較上周提升，日均成交額提高超1000億。房地產(chǎn)“第三支箭”落地疊加疫情防控優(yōu)化調整，市場(chǎng)對未來(lái)經(jīng)濟修復的趨勢逐漸明確，信心逐步修復之下帶動(dòng)資金積極進(jìn)場(chǎng)，尤其北上繼續“掃貨”，本周凈買(mǎi)入超265億元，11月和12月分別凈買(mǎi)入600億和155億，外資重新回流權重藍籌股，對市場(chǎng)情緒起到一定積極提振作用，風(fēng)險偏好持續回升。

進(jìn)入12月，市場(chǎng)對于“跨年行情/春季躁動(dòng)”預期逐漸升溫。從我們過(guò)去15年的復盤(pán)情況來(lái)看，“跨年行情/春季躁動(dòng)”出現概率確實(shí)較高，但持續時(shí)間和幅度差異較大。本輪行情啟動(dòng)至今已超20個(gè)交易日，期間最大漲幅在10%左右，結合當前“弱現實(shí)、強預期”的情況來(lái)看，我們建議短期在樂(lè )觀(guān)的情況下多一分謹慎。

地產(chǎn)行業(yè)政策拐點(diǎn)是支撐經(jīng)濟企穩復蘇的壓艙石，但從海外防疫政策的放松優(yōu)化經(jīng)驗來(lái)看，復蘇并非一蹴而就，因而我們認為在此過(guò)程中市場(chǎng)的博弈分歧或將有所加大。但需要強調的是，我們認為長(cháng)期來(lái)看，市場(chǎng)底部特征明確，未來(lái)修復趨勢明朗。

在配置方面，布局低位和彈性，適度考慮估值切換。關(guān)注三條主線(xiàn)邏輯：一是，防疫優(yōu)化下，前期受損板塊的修復行情，如生物醫藥、航空、酒旅等板塊；二是，穩增長(cháng)訴求下的行業(yè)政策邊際寬松，如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)；三是，長(cháng)期圍繞安全主題下的，能源安全、自主可控以及信創(chuàng )、中藥等板塊。主題投資方面，建議關(guān)注國企改革、拉尼娜現象等。

復盤(pán)：歲末年初，往年“跨年行情/春季躁動(dòng)”如何展開(kāi)

從歷史統計規律來(lái)看，歲末、年初、年中通常是市場(chǎng)表現較好的階段、上漲概率也相對偏高。尤其是頭年的11月至次年的2月，整體上漲概率優(yōu)于其他時(shí)段，而從平均漲跌幅來(lái)看，同樣在歲末年初有不錯的表現。并且，從邊際變化的角度來(lái)看，12月、1月上漲的概率在提升，符合我們此前看到的“春季躁動(dòng)”前置演繹為“跨年行情”的現象。

按照有一定持續性(20個(gè)交易日)、一定漲幅(最大漲幅近10%)的標準來(lái)看，僅有2009~2010年，2016~2017年、2021~2022年的“春季躁動(dòng)”或“跨年行情”缺席。

透過(guò)現象看本質(zhì)，我們認為出現“跨年行情/春季躁動(dòng)”現象的邏輯主要在于：1)情緒面的影響：歲末年初市場(chǎng)對新的一年經(jīng)濟、流動(dòng)性、政策有憧憬；2)資金面的推動(dòng)：年初銀行放貸高峰，流動(dòng)性充裕；3)市場(chǎng)學(xué)習效應：過(guò)去15年出現概率較高，僅有三次缺席；4)國內外資金提前布局：資金引領(lǐng)、推動(dòng)市場(chǎng)。

我們在去年的投資策略中提到今年可類(lèi)比2012年的穩增長(cháng)年，實(shí)際上2022年運行至今，確實(shí)與2012年有諸多相似之處：面臨雙周期向下、穩增長(cháng)持續發(fā)力、年中經(jīng)濟企穩證偽、市場(chǎng)對未來(lái)經(jīng)濟前景不甚明朗等。2012~2013年的跨年行情市場(chǎng)由2012年12月持續至2013年2月上旬，市場(chǎng)在連續2年的下跌中迎來(lái)了跨年行情，此前經(jīng)濟降速、結構轉型等問(wèn)題持續困擾著(zhù)國內經(jīng)濟和資本市場(chǎng)。行情的啟動(dòng)源自政策定調不確定性消除，12月政治局會(huì )議是行情的重要催化劑，在這一階段，大金融、順周期鏈條表現突出，隨著(zhù)地產(chǎn)的回暖，開(kāi)工鏈、竣工鏈、銷(xiāo)售鏈依次表現，低位板塊的彈性?xún)?yōu)于其他板塊。而與此同時(shí)，彼時(shí)的創(chuàng )業(yè)板以計算機公司為主，隨著(zhù)智能手機滲透率快速提升，創(chuàng )業(yè)板自此開(kāi)啟了一波大牛市。上演“大金融搭臺、成長(cháng)唱戲”。

通過(guò)復盤(pán)，不難發(fā)現經(jīng)濟基本面企穩向好是歲末年初行情開(kāi)啟的必要支撐，寬貨幣、寬信用的環(huán)境是催生跨年上漲行情的重要因素，景氣度優(yōu)勢是風(fēng)格選擇的重要依據。

（文章來(lái)源：粵開(kāi)證券）

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