興業(yè)證券發(fā)布研究報告程，美國2022年11月季調后非農就業(yè)增加26.3萬(wàn)人，高于預期的增加20萬(wàn)人，失業(yè)率保持3.7%不變，符合預期。非農發(fā)布后，股債雙殺美元走強，加息預期小幅升溫。當前美國經(jīng)濟與就業(yè)市場(chǎng)背離，市場(chǎng)進(jìn)入緊縮周期尾部與聯(lián)儲博弈期。后續單邊響應的情緒是否會(huì )有所反復，尤其需關(guān)注未來(lái)3-6個(gè)月內通脹絕對讀數仍然較高的時(shí)期，聯(lián)儲態(tài)度是否會(huì )有所波動(dòng)和轉折。12月FOMC之前，重點(diǎn)需要關(guān)注11月CPI(12月13日)是否會(huì )繼續回落的信號。

興業(yè)證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

(資料圖片僅供參考)

美國當前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強勁，新增非農再次遠超預期：

11月新增非農就業(yè)26.3萬(wàn)人，大幅高于預期;失業(yè)率保持不變，勞動(dòng)參與率連續三個(gè)月下降;小時(shí)工資增速超預期上升，反映勞動(dòng)力市場(chǎng)供需錯配仍然嚴重。

聯(lián)儲觀(guān)察線(xiàn)索之一：服務(wù)業(yè)供需錯配的改善程度仍然有限。

需求端來(lái)看：休閑與酒店業(yè)繼續領(lǐng)先其他行業(yè)恢復，但恢復速度有所放緩，距離疫情前就業(yè)人數仍有較大缺口。

供給端來(lái)看：疫后大幅財政刺激背景下，超額儲蓄仍然對就業(yè)意愿造成拖累。低學(xué)歷低齡人口的勞動(dòng)參與率再次下滑。

聯(lián)儲觀(guān)察線(xiàn)索之二：失業(yè)率符合預期，但仍然處于低位。

11月失業(yè)率保持3.7%，拆分來(lái)看勞動(dòng)參與率環(huán)比回落形成一定支撐;

失業(yè)率暫未出現持續上行的趨勢，且絕對水平仍然較低。目前低失業(yè)率尚未對經(jīng)濟衰退構成壓力，為聯(lián)儲繼續鷹派提供了空間。

市場(chǎng)反應：股債雙殺美元走強，但市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)情緒日內修復。

非農公布后，股債雙殺，美元短線(xiàn)走強突破105，加息預期小幅升溫;

然而，短期交易后，股債匯市場(chǎng)均逐漸回歸非農前的水平。后續的市場(chǎng)表現或更多反映出了市場(chǎng)在當前美國經(jīng)濟明顯趨弱(制造業(yè)PMI已跌破榮枯線(xiàn))背景下，對聯(lián)儲維持鷹派能力的懷疑。

經(jīng)濟與就業(yè)市場(chǎng)背離，市場(chǎng)進(jìn)入緊縮周期尾部與聯(lián)儲博弈期。

預期的非農數據公布后，股債匯市場(chǎng)瞬時(shí)有所響應，鷹派預期升溫，但已不及此前“緊縮交易”時(shí)期鷹派情緒的持續性和程度，市場(chǎng)日內有所消化且樂(lè )觀(guān)情緒修復。究其原因，一方面市場(chǎng)此前已經(jīng)price-in本輪加息終點(diǎn)更高的預期;另一方面當前市場(chǎng)響應呈現非對稱(chēng)的特點(diǎn)，市場(chǎng)更加愿意去交易樂(lè )觀(guān)的情緒，而忽視反向的信號。后續單邊響應的情緒是否會(huì )有所反復，尤其需要關(guān)注未來(lái)3-6個(gè)月之內通脹絕對讀數仍然較高的時(shí)期，聯(lián)儲態(tài)度是否會(huì )有所波動(dòng)和轉折。12月FOMC之前，重點(diǎn)需要關(guān)注11月CPI(12月13日)是否會(huì )繼續回落的信號。

風(fēng)險提示：通脹持續性超預期，美聯(lián)儲貨幣政策收緊超預期。

關(guān)鍵詞： 興業(yè)證券 智通財經(jīng)網(wǎng)