市場(chǎng)政策的密集出臺，正在從多個(gè)方面重構地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展信心。

此前，在“第二支箭”的2500億元先導融資支持，以及金融十六條政策出臺后，多家金融大行釋出的房企近萬(wàn)億元融資授信，已為不少房企的復蘇注入能量。

11月28日，證監會(huì )宣布在股權融資方面調整優(yōu)化5項措施支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩健康發(fā)展，被業(yè)內視為射出支持房企融資“第三支箭”，進(jìn)一步彰顯政策層面穩定地產(chǎn)的決心。

(資料圖)

站在地產(chǎn)行業(yè)迅速回暖的時(shí)點(diǎn)，其上下游公司及涉房企業(yè)也一別此前暗淡的光景，融資市場(chǎng)中開(kāi)始流動(dòng)。智通財經(jīng)APP了解到，近日，中天建設(湖南)集團有限公司再度向港交所主板遞表，開(kāi)啟作為承建商的上市之旅。

來(lái)自湖南的承建商，五赴港交所

據了解，這并非是中天建設的資本市場(chǎng)首秀，2017年5月至2019年1月，中天建設曾在新三板掛牌，后于2019年1月21日從新三板摘牌。隨后，便是從2020年至今橫跨兩年的漫漫赴港上市路。

這一次是繼2020年5月25日、2020年12月24日、2021年7月9日、2022年3月2日先后四次遞表未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之后，中天建設向港交所第五次遞交招股書(shū)。

中天建設是湖南省一家有著(zhù)超過(guò)40年經(jīng)營(yíng)歷史的知名總承包建筑集團，公司擁有6項一級施工資質(zhì)，同時(shí)也擁有6項涵蓋機電工程、幕墻工程、公路工程、水利及電力工程及環(huán)保工程等方面的其他二級及三級承包資質(zhì)。

就2021年建筑收入而言，中天建設是湖南省具有承包一級資質(zhì)排名第五的非國有建筑企業(yè)，從湖南省的持續發(fā)展中受益。作為發(fā)展計劃一部分，該公司自2010年起進(jìn)入海南市場(chǎng)，于最后可行日期，其設立了22間分公司，橫跨中國多個(gè)省份。

從財務(wù)表現來(lái)看，2019-2021年及2022前三季度，中天建設實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別約為18.22億元(人民幣，單位下同)、17.7億元、18.23億元及13.66億元;相應期間，公司實(shí)現凈利潤分別為5086萬(wàn)、4959.9萬(wàn)、6190.3萬(wàn)和5116.6萬(wàn)元，由此能夠看到其近年的營(yíng)收和利潤并非持續增長(cháng)，而是有所波動(dòng)。

從收入貢獻看，中天建設的主要收入來(lái)源為建筑合同收入，報告期內該收入占比均超過(guò)99%，而提供工程機械和設備服務(wù)的收入不足1%，規模尚小。

倘若將其進(jìn)一步拆分，中天建設的建筑合同又可以拆分為民用建筑工程、市政工程、地基基礎工程、裝配式鋼結構工程、其他專(zhuān)業(yè)承包工程。其中，民用建筑工程為公司建筑合同業(yè)務(wù)里的主要收入貢獻項，但該業(yè)務(wù)的收入增速并不穩定。2019年-2021年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為8.88億元、10.32億元、8.85億元，占比為48.8%、58.3%、48.55%。

中天建設的市政工程、地基基礎工程的收入變動(dòng)亦不小，二者的收入均于2019年達到高點(diǎn)，2020年紛紛回落，并于2021年內再度有所走低。不過(guò)，市政工程業(yè)務(wù)似乎有望在2022年內出現轉機——今年前三季度，該公司該項同比大幅75.85%，且毛利率上升至10.8%。

裝配式鋼結構工程的收入由2019的6265萬(wàn)元提高至1.06億元，又自2020年提升至約3.7億元，收入占比亦從3.4%提升至20%，成為該公司主要業(yè)務(wù)中連續三年收入和規模占比雙升的分項。

仍需注意的是，由于項目的規模及復雜程度不確定，中天建設的項目期間通常介乎約兩個(gè)月至三年之間，若干項目或會(huì )延期至三年以上，時(shí)間跨度較大，也意味著(zhù)該公司的回款周期可能會(huì )不斷延長(cháng)，企業(yè)應收款項周轉天數不斷增長(cháng)，負債水平居高不下，侵蝕著(zhù)企業(yè)的盈利空間。

工程墊款成常事，業(yè)績(jì)成長(cháng)預期偏弱

建筑企業(yè)擁有著(zhù)較強的“墊資”行業(yè)特點(diǎn)，對于中天建設而言，仍然不能免俗。作為典型的資本密集型企業(yè)，承包商需要先行墊付相關(guān)的工程、材料款項，再從項目方收取相關(guān)收入。一般來(lái)說(shuō)，這將要求承建商擁有較強的資金實(shí)力，而相對的，應收賬款占總資產(chǎn)的比例也會(huì )稍高。

招股書(shū)顯示，2019-2021年及2022年9月30日，中天建設貿易應收款項及應收票據總額分別約為4.89億元、5.19億元、4.54億元和3.95億元，分別占公司總資產(chǎn)的26.2%、26.3%、24.1%及21.7%。同時(shí)，公司期內貿易應收款項及應收票據的減值準備分別為600萬(wàn)元、880萬(wàn)元、830萬(wàn)元和780萬(wàn)元，分別占公司貿易應收款項及應收票據的1.2%、1.7%、1.8%及2.0%。相應期間中，中天建設平均貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為76.9天、103.9天、97.3天及85.1天。

另一方面，中天建設的客戶(hù)包括政府實(shí)體、國有企業(yè)及國家投資企業(yè)(統稱(chēng)政府相關(guān)實(shí)體)及私營(yíng)企業(yè)，而客戶(hù)的議價(jià)能力更強，賬期則難免會(huì )增加。

招股書(shū)顯示，中天建設的客戶(hù)集中度頗高，這往往也意味著(zhù)大客戶(hù)的話(huà)語(yǔ)權較強。2019-2021年及2022前三季度，中天建設來(lái)自五大客戶(hù)所得收入分別約為8.41億元、7.97億元、8.46億元及5.8億元，分別占總收入的46.2%、45.0%、46.4%及42.4%。近三年以來(lái)，公司自最大客戶(hù)所得收入分別約為3.28億元、3.12億元、3.67億元，分別占總收入的18.0%、17.6%、20.2%，對大客戶(hù)的依賴(lài)度有增無(wú)減。

此外，資金面的緊張或許也在成為中天建設發(fā)展過(guò)程中的掣肘。于2022年前三季度，中天建設融資活動(dòng)產(chǎn)生現金凈額約為6410萬(wàn)元。融資活動(dòng)現金流入凈額主要包括新增借款所得款項約1.09億元，部分被償還借款約3290萬(wàn)元所抵銷(xiāo)。對此，中天建設解釋稱(chēng)，由于一般在接近年底時(shí)結算更多貿易應收款項，故通常于一年的前九個(gè)月產(chǎn)生較少的經(jīng)營(yíng)現金流量，至今年前三季度，需要銀行借款以改善流動(dòng)資金。

體現在募集資金用途方面，招股書(shū)顯示，中天建設將為手頭三個(gè)項目的前期開(kāi)支提供資金，購置與更換工程器械及設備，為建立和運營(yíng)專(zhuān)有技術(shù)中心提供資金，以及用于營(yíng)運資金和一般公司用途。

綜合來(lái)看，中天建設發(fā)展趨于瓶頸，公司的業(yè)務(wù)收入穩定，亮點(diǎn)卻不多，成長(cháng)性稍顯不足。即便欲趁著(zhù)內房板塊反彈的“東風(fēng)”謀求上市，但在港股市場(chǎng)，建筑裝修行業(yè)大部分是小市值公司，加上行業(yè)本身或市場(chǎng)的增長(cháng)潛力有限，市場(chǎng)關(guān)注度并不高，倘若上市成功，還需謹慎看待。

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