（原標題：上海開(kāi)思基金合伙人、投資總監倪飛：三大主線(xiàn)挖掘港股“兔寶貝”，政策有意扶持產(chǎn)業(yè)存系統性機會(huì )）

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紅周刊 特約丨倪飛

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受益、受損公司總會(huì )同時(shí)存在

及時(shí)跟蹤和變通仍可獲收益

回顧過(guò)往，受地緣政治沖突、美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期和國內經(jīng)濟基本面弱等多重因素影響，港股市場(chǎng)在2022年經(jīng)歷了寒冬，恒生指數遭遇了1969年發(fā)布以來(lái)最深的一次破凈，市凈率最低跌至0.73，全年下跌15.46%，恒生科技指數下跌27.19%。2022年只有煤炭板塊一枝獨秀，取得了正收益。

作為港股市場(chǎng)的深耕者，復盤(pán)我們2022年真實(shí)投資場(chǎng)景，最大感悟就是市場(chǎng)整體雖然不利，但不同經(jīng)濟環(huán)境下總會(huì )同時(shí)存在受益和受損的公司，如果能做到及時(shí)跟蹤和變通，發(fā)掘到受益標的、摒棄受損標的，仍可以獲得不錯收益。

港股配置價(jià)值逐步凸顯

三大主線(xiàn)挖掘“兔寶貝”

展望2023年港股市場(chǎng)，我們認為海內外宏觀(guān)環(huán)境正在發(fā)生積極變化，港股配置價(jià)值逐步凸顯。

港股是一個(gè)外資主導的半離岸市場(chǎng)，海外貨幣緊縮放緩對于港股市場(chǎng)的流動(dòng)性呈現出有利的局面。到目前為止，港股的市凈率在1倍左右，估值還在底部區域。PCAOB審計落地降低了中概股退市風(fēng)險，大大提高了海外投資者對中國股票市場(chǎng)的關(guān)注度。

具體可關(guān)注三大主線(xiàn)帶來(lái)的港股“兔寶貝”：

第一條主線(xiàn)是監管政策放松帶來(lái)香港市場(chǎng)估值修復：香港市場(chǎng)很多內資行業(yè)在疫情中遭遇業(yè)績(jì)和估值的雙殺，有望在2023年迎來(lái)業(yè)績(jì)反彈和估值修復的戴維斯雙擊。

在監管政策放松預期下，前期一些受政策影響較大的行業(yè)如房地產(chǎn)、教育、醫保集采等領(lǐng)域有望出現反轉?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺公司也在相應政策監管下聚焦主業(yè)，減少了在新興領(lǐng)域的投資，費用率有較大幅度降低，有利于企業(yè)利潤的增加。很多省市通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)放消費券，平臺公司在恢復經(jīng)濟方面正做出積極貢獻?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺企業(yè)的“盈利底”已經(jīng)出現。從產(chǎn)業(yè)政策來(lái)看，不僅是互聯(lián)網(wǎng)平臺，醫藥醫療等行業(yè)的政策方向也在趨于緩和。關(guān)節集采落地價(jià)格超預期就是信號。

第二條主線(xiàn)是供給側改革帶來(lái)的行業(yè)盈利拐點(diǎn)：2016年開(kāi)始的供應側改革已強制淘汰了一批過(guò)剩產(chǎn)能，上游原材料（煤炭）、能源、電力等部分行業(yè)在經(jīng)濟復蘇期間極易出現供應瓶頸。

疫情影響下讓很多中下游行業(yè)中競爭力較差的企業(yè)淘汰出局，完成了前幾次危機所未能完成的使命，即低競爭力企業(yè)的出清。這意味著(zhù)在目前條件下供需相對平衡的行業(yè)，在經(jīng)濟復蘇中將出現供應瓶頸，并以漲價(jià)方式體現，最終帶來(lái)企業(yè)利潤的超額上升。同時(shí)行業(yè)集中度提升進(jìn)一步強化龍頭企業(yè)的市占率和競爭力，競爭格局的改善意味著(zhù)估值提升，可重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)整合較快、估值相對較低的龍頭公司。

第三條主線(xiàn)是政策扶持的行業(yè)板塊中尋找成長(cháng)性機會(huì )：為讓中國經(jīng)濟盡快見(jiàn)底回升，2023年的經(jīng)濟政策將會(huì )持續有力，政策有意扶持的產(chǎn)業(yè)將存在系統性機會(huì )。這些行業(yè)仍聚焦在保證供應安全的能源（新舊能源）、農業(yè)、高科技、電力、軍工等行業(yè)。政策將以國家投入、貼息、減稅等模式，拉動(dòng)社會(huì )資本杠桿，加大對這些行業(yè)的投入，相關(guān)行業(yè)和公司將獲得較大發(fā)展空間。

香港市場(chǎng)的持續上漲需要中國經(jīng)濟基本面的支持。我們將在謹慎樂(lè )觀(guān)中尋找結構性的投資機會(huì )，2023年港股有望實(shí)現流動(dòng)性推動(dòng)的估值持續反彈。

（注：倪飛系上海開(kāi)思基金合伙人、投資總監）

關(guān)鍵詞： 投資總監 基金合伙人