（原標題：瑞信證券研究主管兼中國股票策略師黃翔：2023年投資者將重點(diǎn)關(guān)注中國復蘇進(jìn)程，推薦超配耐用消費、服裝、工業(yè)等5個(gè)板塊）

紅周刊 特約丨黃翔

2022年最后兩個(gè)月，投資者見(jiàn)證了中國在防疫政策以及房地產(chǎn)政策上的一系列重大調整，資本市場(chǎng)隨即以強勁反彈給予積極回應，真正迎來(lái)“后疫情時(shí)代”，政策的重心也將聚焦經(jīng)濟增長(cháng)，這是2023年全球市場(chǎng)的重大宏觀(guān)事件。

【資料圖】

能否順利走出疫情陰影，實(shí)現平穩過(guò)渡，恢復增長(cháng)并重振信心，成為主導2023年中國市場(chǎng)的關(guān)鍵性因素。

中國經(jīng)濟“換擋”重啟消費有望強勁復蘇

2022年四季度，中國快速而堅定的政策調整，超出市場(chǎng)預期。不僅疫情防控政策優(yōu)化取得了令人鼓舞的進(jìn)展，也加快了房地產(chǎn)政策調整的節奏和力度。中國政策重心已經(jīng)開(kāi)始向穩增長(cháng)轉移。

展望2023年，政策已經(jīng)將恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置。過(guò)去十年，消費一直是中國經(jīng)濟增長(cháng)的主要引擎。然而，在疫情沖擊、居民收入預期下降以及失業(yè)率上升的影響下，過(guò)去三年國內消費持續乏力。特別是2022年中國最終消費支出占GDP的比重從2021年的65.4%下降到2022年三季度的41.3%。在后疫情時(shí)代，消費有望實(shí)現強勁復蘇。

另外，受較高基數影響，2023年基建投資增速預計放緩至中單位數，但依然會(huì )是拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力之一；而受外需走軟影響，出口回落可能成為顯著(zhù)的拖累因素。

為提振經(jīng)濟增長(cháng)，政策制定者已明確表示，2023年將適度加大財政政策擴張力度，并采取“精準有力”的貨幣政策。財政政策方面，中國可能會(huì )在今年3月召開(kāi)的“兩會(huì )”上將官方赤字率目標上調至3%甚至更高（2022年為2.8%）。貨幣政策方面，中國央行的空間很大，未來(lái)3到6個(gè)月，考慮到美聯(lián)儲加息節奏可能有所減緩，中國央行有望進(jìn)一步降準、降息。房地產(chǎn)業(yè)則可能迎來(lái)進(jìn)一步政策寬松，尤其是在信貸政策支持方面。此外，央行還可能進(jìn)一步擴張其結構性貨幣政策框架。

投資者將關(guān)注復蘇進(jìn)程瑞信推薦超配5個(gè)板塊

2022年中國股票市場(chǎng)幾乎所有板塊都遭遇過(guò)被大幅拋售的情形，這一年大致可分為兩個(gè)階段。第一階段是從年初至10月底，期間投資者持續擔心新冠疫情反彈、房地產(chǎn)市場(chǎng)政策調整、外部貨幣政策收緊等，股市受到較大影響。截至2022年10月底，MSCI中國指數、恒生指數、滬深300指數分別下跌42.3%、37.2%、29%。11月后中國股市進(jìn)入第二個(gè)階段，多個(gè)政策拐點(diǎn)提振了市場(chǎng)信心，股市跌幅收窄。經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的反彈，2022年全年MSCI中國指數、恒生指數、滬深300指數跌幅分別為23%、15.46%、21.6%，較第一階段出現了明顯的收窄。

從估值的角度看，中國個(gè)股估值已經(jīng)回撤到2006年以來(lái)的低位。截至2022年底，恒生指數市盈率為10.51倍；滬深300指數對應1.58倍的12個(gè)月動(dòng)態(tài)市凈率，遠低于2.0倍的歷史均值；其對應的12個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈率為11.32倍，也低于歷史均值。

2023年投資者可能會(huì )轉而關(guān)注中國后疫情時(shí)代的復蘇進(jìn)程，從短期和長(cháng)期兩方面來(lái)評估近期政策轉向帶來(lái)的影響。

我們認為，2023年中國市場(chǎng)前景整體向好。首先，從政策維度來(lái)講，過(guò)去兩個(gè)月中國在防疫和房地產(chǎn)政策等關(guān)鍵領(lǐng)域都取得了一系列積極進(jìn)展，預計2023年將進(jìn)一步出臺更多提振市場(chǎng)信心的舉措，當前市場(chǎng)反彈已經(jīng)一定程度上反映了這一預期。從市場(chǎng)角度來(lái)說(shuō)，中國股市經(jīng)歷了大幅調整之后，個(gè)股估值已經(jīng)回撤到2006年以來(lái)的低位。盡管盈利方面的負面趨勢可能持續至財報季，但最困難的階段可能已經(jīng)過(guò)去。與此同時(shí)，投資者，尤其是海外投資者也在期待政策可持續性和能見(jiàn)度的改善。2023年，我們建議超配的5個(gè)行業(yè)（MSCI中國）是耐用消費品和服裝、消費服務(wù)、工業(yè)、媒體和娛樂(lè )以及零售。

（注：黃翔系瑞信證券研究主管兼中國股票策略師）

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