（原標題：暴雪國服停服，國游瓜分空白市場(chǎng)，監管邊際改善，游戲股預期估值修復）

紅周刊 特約 | 朱曉榕

(資料圖)

隨著(zhù)版號發(fā)放常態(tài)化、寬松化，監管政策邊際改善，疊加14年的暴雪國服正式停止服務(wù)，其空白市場(chǎng)將被瓜分，游戲股景氣度持續回升，投資拐點(diǎn)顯現。

2月1日，網(wǎng)易暴雪游戲客服團隊發(fā)布《網(wǎng)之易關(guān)于暴雪游戲產(chǎn)品運營(yíng)到期開(kāi)放退款的說(shuō)明》稱(chēng)，在中國大陸地區由上海網(wǎng)之易網(wǎng)絡(luò )科技發(fā)展有限公司所運營(yíng)的《魔獸世界》《爐石傳說(shuō)》《守望先鋒》《暗黑破壞神 III》《魔獸爭霸 III：重制版》《風(fēng)暴英雄》《星際爭霸》系列產(chǎn)品，正式于2023年1月24日0時(shí)終止運營(yíng)。由于網(wǎng)易與暴雪合作協(xié)議到期，暴雪系列游戲國服已于1月24日0時(shí)停服。

與此同時(shí)，2023年1月有88款游戲獲得審批，疊加去年12月獲批的84款，兩個(gè)月游戲版號獲批172款連創(chuàng )新高，而在2022年11月份中國游戲收入同比拐點(diǎn)已初現，疊加14年的暴雪國服正式停止服務(wù)，其空白市場(chǎng)將被瓜分，隨著(zhù)版號發(fā)放常態(tài)化、寬松化，監管政策邊際改善，龍頭騰訊控股已創(chuàng )出416港元的反彈新高，游戲股景氣度持續回升，游戲板塊預期估值修復，投資拐點(diǎn)顯現。

版號發(fā)放常態(tài)化寬松化

多項報告穩預期提信心

數據顯示，截至2023年1月17日，國家新聞出版署發(fā)布本年首批國產(chǎn)游戲版號88個(gè)，涉及騰訊控股、網(wǎng)易、祖龍娛樂(lè )等重點(diǎn)公司旗下游戲，對國內游戲開(kāi)發(fā)商和玩家都是一個(gè)利好信號。

從年維度看（圖1），2022年共有512個(gè)版號過(guò)審（12月包含44款進(jìn)口版號），同比減少約31%。再往前追溯版號審批進(jìn)度，2020年有1408個(gè)，2019年有1570個(gè)，停發(fā)9個(gè)月的2018年仍有2105個(gè)，總量呈現逐年減少并在去年達到低點(diǎn)。

但從月維度看（圖2），以12個(gè)月來(lái)算，2022年的月均過(guò)審版號約42個(gè)，2019至2021年分別是130個(gè)、118個(gè)和64個(gè)。2022年4/6/7/8/9/11/12月分別下發(fā)45/60/67/69/73/70/128個(gè)，版號發(fā)放數量呈逐步上升趨勢。

相比之前幾批版號情況，數量的增加表明了官方在版號發(fā)放上推行常態(tài)化的政策。版號名單中的《逆水寒》增報手游版號，明確多端增報無(wú)需二次過(guò)審，版號審核趨向寬松化。

游戲行業(yè)政策也存在邊際改善預期，人民日報官方網(wǎng)站人民網(wǎng)此前曾發(fā)布《人民財評：深度挖掘電子游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值機不可失》，重新定義了電子游戲產(chǎn)業(yè)的價(jià)值，有助于行業(yè)穩定預期，提高信心。

同期，中國音數協(xié)游戲工委發(fā)布了《2022中國游戲產(chǎn)業(yè)未成年人保護進(jìn)展報告》，指出已進(jìn)一步解決未成年人游戲沉迷問(wèn)題，未成年人游戲監管預期對市場(chǎng)的影響減弱。隨后續重點(diǎn)產(chǎn)品正式上線(xiàn)，行業(yè)景氣度將進(jìn)一步上升。

網(wǎng)易暴雪14年合作終止  

國產(chǎn)游戲瓜分空白市場(chǎng)

歲末年初，對于游戲玩家和游戲板塊最關(guān)注的行業(yè)“炸雷”或是網(wǎng)易與暴雪“兩個(gè)七年之癢”的結束。

根據網(wǎng)易公告，其代理的暴雪系列游戲于1月24日起，在中國大陸市場(chǎng)的所有運營(yíng)正式結束，網(wǎng)站登錄、游戲服務(wù)器及客戶(hù)端下載都被關(guān)閉。自2008年起，網(wǎng)易與暴雪合作長(cháng)達14年，在將近兩個(gè)月的協(xié)商后，雙方因一些關(guān)鍵性條款未達成一致，結束了合作關(guān)系。

暴雪表示，在積極與國服地區潛在發(fā)行合作伙伴進(jìn)行洽談。但進(jìn)口游戲更換代理需要重新進(jìn)行版號的審核，暴雪旗下游戲的數量較多，且進(jìn)口游戲版號審批時(shí)間較長(cháng)，是否有新代理愿意接手這一難題有待商榷。根據今年1月最新公布的進(jìn)口游戲版號顯示，經(jīng)過(guò)了547天才有45款進(jìn)口游戲拿到了版號。

更何況，本次正式過(guò)審的版號既有《寶可夢(mèng)大集結》等多款海外熱門(mén)游戲，又有騰訊的《覺(jué)醒黎明》等受到市場(chǎng)期待的游戲。這些高質(zhì)量游戲有望占據暴雪系列游戲在國內市場(chǎng)所留下來(lái)的空白，暴雪系玩家在此期間可能會(huì )轉向其他游戲。

游戲行業(yè)成長(cháng)性長(cháng)期看好

滲透率仍有提升空間

游戲行業(yè)滲透率處于提升過(guò)程，并且仍有一定空間。據申萬(wàn)宏源研究引用伽馬數據等平臺信息，2009年到2021年間，國內游戲用戶(hù)滲透率（游戲用戶(hù)/總人口）從9%提升至47%，橫向對比美、日等發(fā)達國家，用戶(hù)數量的潛在增長(cháng)空間仍然巨大。國內游戲行業(yè)付費水平未來(lái)伴隨著(zhù)經(jīng)濟的持續好轉、人均可支配收入的提高，或許會(huì )有爆發(fā)的可能性，帶動(dòng)游戲ARPU提升。

長(cháng)期看，游戲行業(yè)成長(cháng)性較好。

但相關(guān)公司過(guò)往股價(jià)表現并不盡如人意。以行業(yè)龍頭騰訊控股為例，作為游戲板塊的龍頭上市公司，是眾多游戲企業(yè)的一個(gè)縮影。股價(jià)自2021年2月起持續下跌。

這背后可能與行業(yè)內公司的收入下降有關(guān)。游戲工委數據表明，2022年中國游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入約2658.84億元，同比下降約10.33%；游戲用戶(hù)規模減少約0.33%。自研發(fā)產(chǎn)品國內收入同比減少約13%，海外收入同比減少約3.7%。手游收入首次出現負增長(cháng)，且達到了14.4%之多。

而究其本質(zhì)，與游戲內容供給不足有關(guān)。供給端看，2021到2022年間暫停發(fā)放版號導致各廠(chǎng)商的產(chǎn)品上線(xiàn)周期拉長(cháng)，企業(yè)短期回本無(wú)望。即使是頭部企業(yè)，也只能勉強依靠老玩家支撐，并且面臨客戶(hù)流失的困境，同期，二三線(xiàn)企業(yè)則運營(yíng)困難。

優(yōu)質(zhì)供給集中推出

游戲板塊估值有望修復

當前，影響行業(yè)發(fā)展最關(guān)鍵的變量——版號發(fā)放節奏——已經(jīng)開(kāi)始有所放松，作為典型的供給創(chuàng )造需求的行業(yè)，眾多優(yōu)質(zhì)供給的上市，將刺激需求的爆發(fā)。此外，又恰逢暴雪系游戲暫時(shí)讓出部分游戲市場(chǎng)和玩家，天時(shí)地利人和皆備，相關(guān)企業(yè)有望借此“東風(fēng)”，實(shí)現營(yíng)收的新一輪增長(cháng)，游戲板塊有望估值修復。

龍頭公司騰訊股價(jià)已經(jīng)有所體現。去年10月以來(lái)，騰訊股價(jià)開(kāi)始有一定回升，截至2023年1月26日，騰訊收盤(pán)價(jià)為416.6港元，3個(gè)月內區間最大漲幅達到220.86%。

此前股價(jià)低迷反映了游戲版號收縮和未成年保護等政策預期，當前預期正在改善，相關(guān)投資機會(huì )亦在演繹。目前基本面維度的利好因素頻發(fā)，股價(jià)對利空因素逐步脫敏，游戲公司的業(yè)績(jì)確定性增強，驅動(dòng)了游戲板塊預期估值修復。但市場(chǎng)或未充分預期監管邊際改善空間，游戲股估值仍在底部區間。

對于企業(yè)而言，版號政策雖然邊際好轉，但仍要謹記聚焦內容、品質(zhì)取勝或許才是長(cháng)期可持續發(fā)展的關(guān)鍵所在。

版號發(fā)放是游戲產(chǎn)品上線(xiàn)前的一個(gè)環(huán)節，從長(cháng)遠來(lái)看，獲得版號必然是一個(gè)利好因素，但產(chǎn)品真正落地的時(shí)間取決于后期的研發(fā)測試等情況，短期內對公司業(yè)績(jì)的影響動(dòng)力不足。

因此，游戲企業(yè)作為玩家的服務(wù)端，競爭中應該仍以“品質(zhì)”取勝，聚焦精品。通過(guò)5G、虛擬現實(shí)等創(chuàng )新技術(shù)，深入產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢，加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品商業(yè)化潛力。

（本文已刊發(fā)于2月4日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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