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近日，證監會(huì )就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。對于外資機構而言，隨著(zhù)全面注冊制落地，一個(gè)更加規范、有效、充滿(mǎn)活力的市場(chǎng)正在向他們張開(kāi)雙臂。

近年來(lái)，外資“鯰魚(yú)”不斷入場(chǎng)，促進(jìn)中國市場(chǎng)走向多元化發(fā)展。近期外資加倉中國資產(chǎn)的熱情空前高漲。開(kāi)年以來(lái)，北向資金凈流入近1500億元，高盛報告顯示，海外對沖基金正在涌向中國股市。

此次征求意見(jiàn)稿中，主板的變化最為引人關(guān)注。主板上市企業(yè)將不再延續23倍市盈率定價(jià)，新股發(fā)行的定價(jià)權還給了市場(chǎng)。這意味著(zhù)，市場(chǎng)將進(jìn)入“優(yōu)勝劣汰”新階段，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值將得到認可，另一些缺乏競爭力的企業(yè)或面臨融資壓力。在這一機制下，中介和市場(chǎng)的功能會(huì )發(fā)揮得更加充分、更加徹底。

成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗證明，價(jià)格發(fā)現是資本市場(chǎng)的重要職能之一。一家上市企業(yè)本身的質(zhì)量如何，投資的價(jià)值幾何，都應交由市場(chǎng)來(lái)評判。新股發(fā)行定價(jià)既不能過(guò)高，也不應過(guò)低，過(guò)高會(huì )損害投資者的利益，過(guò)低則會(huì )損害發(fā)行人的利益。平衡好雙方的利益訴求，發(fā)現最合理的價(jià)格，正是投行的關(guān)鍵職能之一。全面注冊制落地后，外資投行在其他市場(chǎng)積累的定價(jià)和承銷(xiāo)經(jīng)驗也有望在A(yíng)股市場(chǎng)進(jìn)一步展現。

此次意見(jiàn)稿與外資直接相關(guān)的一大變化是將合格境外機構投資者(QFII)加入優(yōu)先配售對象，這一動(dòng)作釋放了希望外資機構積極參與新股定價(jià)的信號。全面注冊制落地后，傳統的新股申購策略將不再有效，新股申購“躺贏(yíng)”成為過(guò)去時(shí)。不過(guò)，隨著(zhù)買(mǎi)方機構對新股申購的態(tài)度趨于謹慎，申購的參與者也將減少，“打新”獲配的概率大幅提高，專(zhuān)業(yè)的投資能力將獲得更加優(yōu)厚的回報。如今，各大買(mǎi)方機構已在著(zhù)手建立新股研究隊伍，并逐步在實(shí)踐中完善定價(jià)方法。對于外資買(mǎi)方機構而言，一個(gè)崇尚長(cháng)期投資、價(jià)值投資的市場(chǎng)具有極大吸引力。在不遠的將來(lái)，我們或將看到越來(lái)越多外資機構積極參與到A股市場(chǎng)的新股定價(jià)中來(lái)。

可以預期，隨著(zhù)全面注冊制落地，外資機構參與A股市場(chǎng)的積極性將大幅提升，參與空間也將更加寬廣。對于外資賣(mài)方機構而言，企業(yè)融資的審核過(guò)程更加明確，審核周期更加可控，審核標準更加清晰，投行和研究所的定價(jià)、銷(xiāo)售的能力有望進(jìn)一步施展。對于外資買(mǎi)方機構而言，研究能力的重要性大大提高，上市公司退市將不再罕見(jiàn)，信息披露質(zhì)量將得到提升，中國資本市場(chǎng)將進(jìn)一步彰顯活力。

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