（原標題：聚焦IPO | 節后將有6只新股申購，經(jīng)營(yíng)獨立性、大客戶(hù)依賴(lài)問(wèn)題需重視）

(相關(guān)資料圖)

紅周刊丨趙文娟

股市將于5月4日（周四）開(kāi)市，根據新股申購安排，5月4日至5月5日將迎來(lái)6只新股申購，其中科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板各迎來(lái)2只新股，深市主板有1只、北交所有1只。從行業(yè)屬性看，這6只新股分別隸屬于計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)；通用設備制造業(yè)；電氣機械和器材制造業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)；鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)幾個(gè)行業(yè)中，其中科創(chuàng )板2只新股均集中在計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)。

銷(xiāo)售過(guò)度依賴(lài)前五大客戶(hù)

航天南湖經(jīng)營(yíng)獨立性存疑

將于5月4日（周四）發(fā)行的航天南湖是一家主要從事防空預警雷達研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)的企業(yè)，產(chǎn)品主要包括雷達及配套裝備，主要供應國內軍方客戶(hù)和軍工集團。此外，公司也生產(chǎn)和銷(xiāo)售雷達零部件。

據招股書(shū)，公司2020年至2022年分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.72億元、7.97億元、9.53億元,三年營(yíng)業(yè)收入的年復合增速為12.62%；實(shí)現歸母凈利潤2.30億元、1.31億元、1.57億元，三年歸母凈利潤的年復合增速為21.81%。其中，2021年歸母凈利潤下滑43.26%，2022年的歸母凈利潤水平雖然有所回升，但仍未回到2020年水平。

值得一提的是，航天南湖的經(jīng)營(yíng)是較為依賴(lài)前五大客戶(hù)的。報告期內，航天南湖向前五大客戶(hù)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入占當期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為98.98%、82.82%、97.89%，其中向第一大客戶(hù)單位A產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入占當期營(yíng)業(yè)收入的比重高達61.05%、57.79%、55.7%，如此高的銷(xiāo)售占比，意味著(zhù)單位A對航天南湖的業(yè)績(jì)影響巨大。航天南湖也坦言，若公司無(wú)法在上述客戶(hù)中保持產(chǎn)訂單，或客戶(hù)的定價(jià)政策發(fā)生變化，則均可能導致公司未來(lái)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤存在發(fā)生較大波動(dòng)的風(fēng)險。

在航天南湖的前五大客戶(hù)中，還有一位較為特殊的客戶(hù)——航天科工集團下屬企業(yè)。截至招股書(shū)簽署日，航天科工集團間接控制航天南湖52.48%的表決權，為公司實(shí)控人。報告期內，公司對其實(shí)控人的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額占營(yíng)收的比重分別為5.65%、17.10%、8.22%。除此之外，航天科工集團下屬的北京無(wú)線(xiàn)電所為航天南湖控股股東，直接持有航天南湖43.31%的股份。雖然北京無(wú)線(xiàn)電所有意增強航天南湖的獨立性，但實(shí)際上雙方業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性頗高，已到了難以分割的地步。北京無(wú)線(xiàn)電所不僅是航天南湖最大的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售方，也持續是航天南湖排名居前的關(guān)聯(lián)采購方。上市委曾對此問(wèn)題重點(diǎn)關(guān)注，并要求航天南湖說(shuō)明關(guān)聯(lián)方總體單位相關(guān)訂單具備隨機性、是否依賴(lài)實(shí)際控制人及其下屬企業(yè)在軍工體系中的特殊地位，整體業(yè)務(wù)是否具有獨立性等。

除了銷(xiāo)售依賴(lài)大股東，航天南湖客戶(hù)開(kāi)發(fā)或也依賴(lài)大股東，比如航天南湖與實(shí)控人航天科工集團下屬企業(yè)存在較多客戶(hù)、供應商重疊情況，這進(jìn)一步體現了公司的經(jīng)營(yíng)獨立性是存在很大問(wèn)題的。

前五大客戶(hù)貢獻過(guò)半收入

蜂助手應收賬款占比居高不下

蜂助手是一家售賣(mài)移動(dòng)流量、話(huà)費、愛(ài)優(yōu)芒會(huì )員卡等數字化虛擬商品的綜合型中間商，其主要盈利模式是獲得購銷(xiāo)差價(jià)或服務(wù)傭金。目前，公司控股股東、實(shí)際控制人羅洪鵬直接持有公司29.33%的股份，為公司第一大股東；其一致行動(dòng)人蜂助手資產(chǎn)、廣州諾為特、吳雪鋒、陳虹燕（吳雪鋒配偶）分別直接持有公司7.99%、6.84%、5.23%、0.43%的股份。同時(shí)，羅洪鵬作為普通合伙人持有蜂助手資產(chǎn)26.78%的份額，羅洪鵬、蜂助手資產(chǎn)、廣州諾為特、吳雪鋒、陳虹燕作為一致行動(dòng)人合計持有49.82%的股份，羅洪鵬基于一致行動(dòng)協(xié)議實(shí)際控制公司49.82%股份對應的表決權。本次發(fā)行后，羅洪鵬實(shí)際控制的公司表決權股份的比例降至37.36%，仍為公司的實(shí)際控制人。

盡管實(shí)際控制人羅洪鵬通過(guò)簽署一致行動(dòng)人協(xié)議，使得控制力得到加強，但未來(lái)若實(shí)際控制人羅洪鵬及其一致行動(dòng)人通過(guò)二級市場(chǎng)減持等方式導致持股比例下降，或者公司其他股東所持股份可依據相關(guān)法律、法規進(jìn)行轉讓以及公司進(jìn)一步增資擴股后，超過(guò)羅洪鵬所控制的公司表決權股份的比例，亦或者實(shí)際控制人在后續董事會(huì )改選中對公司控制權減弱，則存在公司控制權發(fā)生變更，導致經(jīng)營(yíng)管理不穩定的風(fēng)險。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)構成來(lái)看，數字化虛擬商品綜合服務(wù)為蜂助手的主要收入來(lái)源，報告期內占營(yíng)收的比重均超過(guò)八成。業(yè)績(jì)方面，2020年至2022年蜂助手分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.04億元、7.15億元、8.79億元,三年營(yíng)業(yè)收入的年復合增速27.54%；實(shí)現歸母凈利潤0.86億元、1.05億元、1.26億元，三年歸母凈利潤的年復合增速26.47%。

值得一提的是，作為流量業(yè)務(wù)的“搬運工”，雖然蜂助手業(yè)績(jì)表現亮眼，但其也存在客戶(hù)集中度上升及大客戶(hù)依賴(lài)的風(fēng)險。招股書(shū)顯示，2019年至2022年1~6月，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額分別為2.3億元、3.15億元、3.64億元、2.31億元，占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為54.42%、62.46%、50.89%、57.98%，集中度較高。其中，中國移動(dòng)為公司第一大客戶(hù)，其收入占比分別為26.9%、29.96%、22.8%、15.42%。若未來(lái)其主要客戶(hù)尤其是中國移動(dòng)的經(jīng)營(yíng)、采購戰略產(chǎn)生較大變化等，將對公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

需要重視的是，2020年至2022年，公司應收賬款分別為2.17億元、2.97億元、4.58億元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為35.83%、33.20%、40.72%。其中，中國移動(dòng)在2021年和2022年上半年還是公司應收賬款金額最大的客戶(hù)，當期蜂助手來(lái)自中國移動(dòng)的應收賬款占比分別為23.38%、24.34%。應收賬款過(guò)高，不但占用了公司流動(dòng)資金，且一旦應收賬款不能順利收回，還對公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財務(wù)狀況產(chǎn)生較大不利影響。

（本文已刊發(fā)于4月29日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

關(guān)鍵詞：