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政策預期先弱、隨后經(jīng)濟現實(shí)確認是“弱預期、弱現實(shí)”的標準模式，市場(chǎng)先會(huì )定價(jià)弱預期、再定價(jià)弱現實(shí)，當前處于定價(jià)預期現實(shí)雙弱的過(guò)程之中，回顧歷史，經(jīng)濟復蘇的早期以及二季度容易出現雙弱，其中2013Q2、2016Q2、2019Q2同當前可比。

2013Q2、2016Q2、2019Q2政策收縮的核心是地產(chǎn)政策的邊際趨緊，如2013年3月初地產(chǎn)調控的“新國五條”以及2016年3月底一線(xiàn)城市地產(chǎn)政策收緊，隨后的月度經(jīng)濟數據走弱，體現為“復蘇基礎不牢固”。雙弱時(shí)期，市場(chǎng)風(fēng)險偏好較低，估值較低且盈利穩定的消費、金融以及業(yè)績(jì)確定性較強的景氣板塊相對占優(yōu)。

雙弱破局的關(guān)鍵大體有三方面，一是國內政策預期的邊際回升，二是前期風(fēng)險因素的落地，三是流動(dòng)性層面的明顯改善，三者并非缺一不可，在后續市場(chǎng)的回升階段，由于經(jīng)濟弱復蘇預期未被改變，風(fēng)險偏好修復后成長(cháng)板塊是最為受益的方向。

當前市場(chǎng)對于雙弱基本定價(jià)，在指數回歸高性?xún)r(jià)比區間之后，后續潛在的積極變化主要有三方面，一是財政和產(chǎn)業(yè)政策的加力，二是美國債務(wù)問(wèn)題的水落石出以及中美關(guān)系的緩和，三是美聯(lián)儲加息暫停之后的外資回流。

配置方面，短期建議關(guān)注業(yè)績(jì)確定性較強及安全邊際較高的板塊，例如消費板塊中的中藥、白色家電，盈利水平改善的電力央國企，以及TMT中業(yè)績(jì)確定性較強的算力方向；中期來(lái)看，補跌接近尾聲、產(chǎn)業(yè)催化劑和海外映射愈發(fā)明確的TMT仍是市場(chǎng)的主攻方向，逢低布局。

風(fēng)險提示：流動(dòng)性收緊超預期，經(jīng)濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化，相關(guān)標的公司未來(lái)業(yè)績(jì)的不確定性，相關(guān)數據僅供參考，當前與歷史時(shí)期不具有完全可比性等。

（文章來(lái)源：國海證券）

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