一、地產(chǎn)與基建大刺激政策較難推出，市場(chǎng)調整或尚未結束

本輪調整整體尚未結束，除此前提示的數據均值回歸、債務(wù)風(fēng)險、疫情等已開(kāi)始逐步兌現的因素外，當前時(shí)間點(diǎn)最重要的預期差在于：1）海外俄烏地緣風(fēng)險演繹或顯著(zhù)超國內投資者預期；2）國內頂層政策定力與改革的決心和方向顯著(zhù)超投資者預期。就國內政策而言，不排除6月有各部委級政策出臺，至多可能會(huì )有一次類(lèi)似降準的貨幣寬松政策。雖然這些政策可能帶來(lái)市場(chǎng)階段性反抽，但很難帶來(lái)真正的反轉。

對于地產(chǎn)而言，當前非一線(xiàn)外的主要城市地產(chǎn)放松政策多數早已落地，而當前地產(chǎn)的核心問(wèn)題在于居民預期收入和房?jì)r(jià)預期的下降。真正能夠起反轉趨勢的政策是類(lèi)似于2014-2015年的大規模棚改貨幣化，這也是部分投資者的期望，但目前來(lái)看各地放松政策并未能夠起反轉作用。大基建的核心問(wèn)題則在于地方政府財力與債務(wù)約束，真正能夠起反轉作用的政策是類(lèi)似2008年4萬(wàn)億的中央財政大規模舉債刺激，這也是近期投資者對強刺激政策保持期待的原因。

(資料圖)

最近市場(chǎng)對刺激政策預期較高，背后是弱復蘇成為市場(chǎng)一致預期之后，在以前政策相機抉擇的框架內對強刺激政策保持期待。然而，在今年安全導向的政策框架之下，政策定力較強，但市場(chǎng)情緒的回升驅動(dòng)投資者在眼下并未看到基本面和政策面的顯著(zhù)變化，這一市場(chǎng)微觀(guān)結構和去年8-9月類(lèi)似，或也意味著(zhù)本輪調整或尚未結束。

二、投資建議

二季度海內外風(fēng)險猶存，市場(chǎng)整體或仍以調整為主，建議關(guān)注醫藥板塊，軍工、半導體等國家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線(xiàn)。具體來(lái)看：

1）疫情對于社會(huì )的長(cháng)期復雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續對于醫療資源的投入加速，使得包括中藥、醫療器械、OTC、藥店等在內的醫藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長(cháng)的周期，中藥、OTC等醫藥品種逢調整可逐步布局；

2）今年軍費增速保持穩定增長(cháng)，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結構性機會(huì )；美國加強對于中國半導體等行業(yè)的封鎖，半導體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；

3）新一輪國企改革拉開(kāi)序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價(jià)值實(shí)現有望重塑央企估值。

4）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財富相應的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應”相關(guān)的國貨、小家電有望受益，可關(guān)注大眾消費困境反轉的逢低布局機會(huì )。

風(fēng)險提示：政策超預期刺激與寬松、中美貨幣政策超預期、地緣風(fēng)險加劇等。

（文章來(lái)源：中泰證券）

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