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23年中期策略報告：新一輪投資范式，擁抱確定性！我們預判下半年大類(lèi)資產(chǎn)呈現美債利率下、大宗商品弱、股市正回報，A股研判維持23年修復市，股市驅動(dòng)力看分母端（中國寬貨幣穩信用兌現，美國轉向寬松）。本周OMO/MLF利率下調，6月FOMC會(huì )議停止加息均印證貼現率下行驅動(dòng)“修復市”。

新投資范式?jīng)Q定了今年A股 “杠鈴策略”最優(yōu)：AI+中特估是雙主線(xiàn)。今年A股與全球股市呈相似特征，新范式下全球共同擁抱確定性資產(chǎn)，其背景在于全球兩大不確定性短期難以消除（外部-逆全球化，內部-中國資產(chǎn)負債表待修復）。90年代日本資產(chǎn)價(jià)格表現印證，“杠鈴策略”是不確定性環(huán)境中的有效應對，無(wú)風(fēng)險利率下行和股權風(fēng)險溢價(jià)的上行共同指向A股今年兩大確定性資產(chǎn)：“遠期盈利確定性”的數字經(jīng)濟AI+（類(lèi)彩票），以及“永續經(jīng)營(yíng)確定性”的低估高股息“中特估”（類(lèi)現金）。我們5.18明確提示本輪AI產(chǎn)業(yè)鏈調整已近13年可參考時(shí)間空間，在產(chǎn)業(yè)浪潮滾滾向前疊加TMT成交熱度明顯回落的背景下對產(chǎn)業(yè)鏈轉向積極，在新范式下23年繼續配置AI與中特估兩大確定性主線(xiàn)！

短期“困境反轉”類(lèi)期權構成輔助配置品種。當前與去年5月/10月穩增長(cháng)大力加碼背景有所不同（本周?chē)?huì )與去年5.23國常會(huì )政策信號強弱不同、當前CDS指數等宏觀(guān)情緒risk off的程度不同），且當前外部逆全球化和內部資產(chǎn)負債表待修復的不確定性短期或有緩和但中期難以消除，因此本輪穩增長(cháng)雖博弈情緒升溫、但仍需要更明確框架變化。新投資范式?jīng)Q定了“穩增長(cháng)”是戰術(shù)選擇而非戰略思維，短期可擇優(yōu)作為輔助配置，優(yōu)選估值水位較低且一季報經(jīng)營(yíng)指標企穩改善細分行業(yè)。

港股賠率有所修復，勝率短期順風(fēng)，重申“港股天亮了”。賠率性?xún)r(jià)比回撤基本到達回歸期望水平后有所修復，近期勝率也有改善信號：中美關(guān)系迎來(lái)一段緩和期，穩增長(cháng)政策預期迎順風(fēng)階段，海外流動(dòng)性中期難為逆風(fēng)，當前對港股積極布局確定性溢價(jià)與成長(cháng)類(lèi)期權。

行業(yè)配置：中期擁抱確定性，短期擇優(yōu)穩增長(cháng)。（1）科技奇點(diǎn)確定性：數字經(jīng)濟AI+：光模塊、AI芯片、游戲、廣告營(yíng)銷(xiāo)；（2）永續經(jīng)營(yíng)確定性：“中特估-央國企重估”，低估值&高股息率&高自由現金流因子篩選油氣開(kāi)采、電力、煉化；（3）擇優(yōu)“困境反轉”類(lèi)期權：地產(chǎn)信用緩和提振的商用車(chē)/白電/裝修建材，基本面邊際改善突出如中藥/食品；（4）港股配置“確定性溢價(jià)+成長(cháng)類(lèi)期權”：AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營(yíng)商/建筑）、精選必需消費（啤酒）；廣義流動(dòng)性敏感成長(cháng)（創(chuàng )新藥/器械/黃金）。

風(fēng)險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

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