申萬(wàn)宏源發(fā)布研究報告稱(chēng)，穩增長(cháng)加碼，寬貨幣先行，政策加碼的預期正在形成，現在到7月中旬，是政策期待期，構成A股反彈阻力較小的窗口。此外，美國經(jīng)濟邊際回落，6月美聯(lián)儲暫停加息得到驗證，美元指數回落，外資回流A股。中期展望，內需復蘇力度溫和是大概率，海外衰退仍是方向，需求改善的彈性和持續性有限。市場(chǎng)向上彈性最終還是來(lái)自于主題行情。該行提示，數字經(jīng)濟第三波行情進(jìn)行時(shí)。而央企價(jià)值重估政策布局從未動(dòng)搖，估值提升仍有空間，關(guān)鍵驗證依然可期，央企價(jià)值重估同樣有機會(huì )。

(資料圖)

申萬(wàn)宏源主要觀(guān)點(diǎn)如下：

穩增長(cháng)加碼，寬貨幣先行，政策加碼的預期正在形成，現在到7月中旬，是政策期待期，構成A股反彈阻力較小的窗口。

逆回購和MLF降息落地，政策寬松迎來(lái)關(guān)鍵驗證。穩增長(cháng)加碼，寬貨幣先行，后續寬信用加碼也順理成章，經(jīng)濟與政策的“交誼舞”有利于反彈行情開(kāi)展的宏觀(guān)預期組合。

穩增長(cháng)仍處于政策布局期，評估政策效果暫時(shí)不是主要矛盾。時(shí)間窗口上，當前到7月中旬，是政策布局的核心窗口，也是A股反彈阻力較小的窗口。而7月中旬后，政策全局性安排預期趨于明確，效果驗證會(huì )成為主要矛盾，彼時(shí)行情阻力可能再次增加。

現階段，政策效果的基準推演是，穩增長(cháng)政策能夠緩和中短期經(jīng)濟增長(cháng)壓力(基建、制造業(yè)投資，出口可能都是當期有韌性，但遠期均有下行擔憂(yōu)) + 排除經(jīng)濟超預期下行風(fēng)險(主要是房企風(fēng)險和地方政府債務(wù)擔憂(yōu)緩和)。但市場(chǎng)尚不容易形成房地產(chǎn)和消費景氣持續改善的預期。中短期，政策刺激對房地產(chǎn)銷(xiāo)售的提振作用可能有限，總量層面存在兩大阻力：(1) 居民支出意愿是收入預期的函數，而收入預期依賴(lài)于穩增長(cháng)彈性的評估，穩增長(cháng)如果彈性有限，房地產(chǎn)銷(xiāo)售改善可能也缺乏彈性。(2) 過(guò)去一段時(shí)間，存量房貸利率持續高于各類(lèi)資產(chǎn)回報率，這使得居民傾向于提前償還房貸，也使得其它房地產(chǎn)刺激政策的效果可能打折扣。

所以，穩增長(cháng)加碼，流動(dòng)性寬松，構成穩定市場(chǎng)風(fēng)險偏好的因素。但經(jīng)濟預期在“弱復蘇”和“弱衰退”之間搖擺的格局很難改變。市場(chǎng)結構輪動(dòng)的重點(diǎn)，還是關(guān)鍵主題 + 核心資產(chǎn)等長(cháng)久期資產(chǎn)。

美國經(jīng)濟邊際回落，6月美聯(lián)儲暫停加息得到驗證，美元指數回落，外資回流A股。海外壓力的邊界基本明確，也是該行前期反復提示的反彈條件。

前期該行提示，海外壓力的邊界趨于明確，是觸發(fā)反彈的重要條件。5月以來(lái)，美國經(jīng)濟驗證邊際回落，6月美聯(lián)儲暫停加息也已兌現。即便美聯(lián)儲表態(tài)仍偏鷹，但美國經(jīng)濟預期邊際下修是客觀(guān)事實(shí)。6月議息會(huì )議后，聯(lián)邦基金利率期貨隱含的加息概率顯示，7月再加息25bp已經(jīng)是大概率(72%)，但7月后再加息的概率很低(10%)。這樣的環(huán)境下，美元指數回落，全球股市反彈，外資加速回流A股。這對A股核心資產(chǎn)反彈構成直接支撐，也有助于行業(yè)輪動(dòng)行情展開(kāi)。

再次提示，有效反彈波段的結構特征是“核心資產(chǎn)搭臺，主題唱戲”。經(jīng)濟預期修復，海外壓力緩和，行業(yè)格局優(yōu)化的核心資產(chǎn)(消費服務(wù)、新能車(chē))是行業(yè)輪動(dòng)的重要組成部分。主題投資行情更持續、彈性更高，繼續看好數字經(jīng)濟先反彈，央企價(jià)值重估接力。

該行依然提示，有效反彈波段的結構特征是“核心資產(chǎn)搭臺，主題唱戲”，國內經(jīng)濟 + 政策預期恢復，海外擾動(dòng)緩和，有格局優(yōu)化的地產(chǎn)鏈(家電家居)、核心消費(白酒、啤酒，院內醫療設備、醫療服務(wù)、醫療美容)、新能車(chē)是行業(yè)輪動(dòng)的重要組成部分。

但中期展望，內需復蘇力度溫和是大概率，海外衰退仍是方向，需求改善的彈性和持續性有限。市場(chǎng)向上彈性最終還是來(lái)自于主題行情。該行明確提示，數字經(jīng)濟第三波行情進(jìn)行時(shí)。而央企價(jià)值重估政策布局從未動(dòng)搖，估值提升仍有空間(三大運營(yíng)商的極限估值，可以參考長(cháng)江電力在資產(chǎn)荒背景下的高估值)，關(guān)鍵驗證依然可期(2023年內央企分紅比例進(jìn)一步提升，ROE提升)，央企價(jià)值重估同樣有機會(huì )。

風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預期，國內經(jīng)濟復蘇不及預期。

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