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A股市場(chǎng)中，大小盤(pán)風(fēng)格與成長(cháng)價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)的現象較為突出?；仡欉^(guò)去10年A股市場(chǎng)的風(fēng)格表現，價(jià)值風(fēng)格于2016年下半年至2017年8月顯著(zhù)跑贏(yíng)成長(cháng)風(fēng)格，2019年初至2021年7月成長(cháng)風(fēng)格表現顯著(zhù)占優(yōu)，2021年9月以來(lái)價(jià)值風(fēng)格再度跑贏(yíng)成長(cháng)風(fēng)格。

滬深300指數反映大盤(pán)風(fēng)格，中證1000指數反映小盤(pán)風(fēng)格，觀(guān)察這兩個(gè)指數的表現能清晰地看到大盤(pán)風(fēng)格和小盤(pán)風(fēng)格的輪動(dòng)現象。2013年至2016年小盤(pán)風(fēng)格明顯占優(yōu)，2017年至2021年初大盤(pán)風(fēng)格持續跑贏(yíng)，2021年二季度開(kāi)始小盤(pán)風(fēng)格再度占優(yōu)并持續至今。

考慮到大小盤(pán)、成長(cháng)與價(jià)值風(fēng)格的輪動(dòng)節奏存在差異，投資中我們可以將市場(chǎng)風(fēng)格劃分為大盤(pán)成長(cháng)、大盤(pán)價(jià)值、小盤(pán)成長(cháng)和小盤(pán)價(jià)值四個(gè)象限。

從板塊分布角度看，成長(cháng)風(fēng)格板塊結構變化較大，其中大盤(pán)成長(cháng)以消費、科技龍頭為主，小盤(pán)成長(cháng)行業(yè)分布相對分散；價(jià)值風(fēng)格中大盤(pán)價(jià)值以金融、地產(chǎn)、周期上游為主，小盤(pán)價(jià)值則周期中下游企業(yè)占比相對較高。

從分析師覆蓋角度看，大盤(pán)股的覆蓋度明顯高于小盤(pán)股。大盤(pán)成長(cháng)、大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格的分析師覆蓋度在90%左右，小盤(pán)成長(cháng)、小盤(pán)價(jià)值風(fēng)格的分析師覆蓋度約為50%。

大小盤(pán)風(fēng)格和價(jià)值成長(cháng)風(fēng)格輪動(dòng)的內在原因是多方面的，估值比價(jià)、盈利強弱以及資金偏好都會(huì )對其產(chǎn)生影響。

從A股歷史看，小盤(pán)股在大部分年份里跑贏(yíng)大盤(pán)股。2017年初，小盤(pán)股經(jīng)歷在近4年的牛市后估值泡沫明顯，而大盤(pán)股在盈利能力方面優(yōu)于小盤(pán)股，于是出現了為期4年的核心資產(chǎn)牛市。在此過(guò)程中，北向資金持續流入、公募基金大幅擴容，強化了大盤(pán)成長(cháng)風(fēng)格。2021年下半年以來(lái)，美聯(lián)儲加息預期升溫，外資流入有所放緩，大盤(pán)股相對于小盤(pán)股的業(yè)績(jì)優(yōu)勢逐步弱化，大盤(pán)成長(cháng)風(fēng)格開(kāi)啟調整周期，小盤(pán)價(jià)值大幅跑贏(yíng)大盤(pán)成長(cháng)。

展望后市，當下市場(chǎng)風(fēng)格是否延續對未來(lái)投資非常重要。對此，我們可從估值、盈利、資金偏好三個(gè)方面進(jìn)行初步的判斷。

過(guò)去兩年小盤(pán)股業(yè)績(jì)增速優(yōu)于大盤(pán)成長(cháng)股，基本上消化了前期股價(jià)漲幅，當前小盤(pán)股相對大盤(pán)股的估值仍處于歷史中低水平。在當下經(jīng)濟復蘇背景下，大盤(pán)股的盈利增速很難與小盤(pán)股拉開(kāi)顯著(zhù)差距。從外資流入和公募產(chǎn)品發(fā)行情況看，偏好大盤(pán)股的機構增量資金短期內保持低位。我們認為，小盤(pán)風(fēng)格依然具備較好的投資價(jià)值。（CIS）

（文章來(lái)源：上海證券報）

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