1.策略觀(guān)點(diǎn)：現在是牛市初期

我們認為，去年底以來(lái)的市場(chǎng)表現，非常類(lèi)似歷次牛市初期的特征：（1）經(jīng)濟依然偏弱，但市場(chǎng)韌性強。（2）新的行業(yè)熱點(diǎn)不斷活躍。（3）大多沒(méi)有增量資金，所以上漲的速度和持續性不會(huì )很強，一般經(jīng)歷過(guò)季度上漲后常會(huì )有回撤。3月初以來(lái)市場(chǎng)的震蕩，可能已經(jīng)完成，其性質(zhì)可以類(lèi)比歷史上牛初的戰術(shù)性調整（2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月）。隨著(zhù)近期貨幣政策的調整，股市大概率已經(jīng)進(jìn)入新的上漲趨勢，這一次上漲大概率會(huì )分成兩個(gè)階段：第一階段（6-7月），市場(chǎng)會(huì )在政策微調的影響下，出現月度的反彈。之后由于盈利驗證和政策預期兌現的影響，7月的某個(gè)階段可能會(huì )有階段性小調整。8-12月，隨著(zhù)經(jīng)濟庫存周期下降到達尾聲，大部分行業(yè)可能會(huì )提前開(kāi)始預期2024年的盈利周期回升。

【資料圖】

（1）牛市初期特征一：經(jīng)濟依然偏弱，但市場(chǎng)韌性強。歷次熊市結束后，股市企穩的第一年，大多都會(huì )面臨宏觀(guān)經(jīng)濟預期依然偏弱的情況。比如，2008年Q4-2009年Q2，雖然中國已經(jīng)開(kāi)始4萬(wàn)億刺激，但海外經(jīng)濟依然處在次貸危機最危險的階段；2013年，經(jīng)濟指標小幅回升，但宏觀(guān)層面同時(shí)面臨地產(chǎn)和貨幣政策全面收緊，短期利率快速上漲的不利環(huán)境；2019年，除了信貸在Q1小幅回升之外，其他的大部分宏觀(guān)指標依然處在下行的趨勢中。2008年以來(lái)熊市結束后第一年中，只有2016年的經(jīng)濟是逐漸企穩回升的。2008年以來(lái)的4次牛市初期（熊市結束后的第一年），宏觀(guān)層面大多是利空多于利多，盈利和宏觀(guān)經(jīng)濟指標大多是偏弱的。但由于在之前的熊市中，股市估值大多已經(jīng)提前跌到了歷史低位，股市反而對為數不多的利多更為敏感，逐漸進(jìn)入牛市初期。

（2）牛市初期特征二：新的行業(yè)熱點(diǎn)不斷活躍。去年10月底以來(lái)，指數漲幅并不是很大，但傳媒、通信、計算機等板塊漲幅較大，這一類(lèi)新的行業(yè)熱點(diǎn)很少出現在熊市中。2008年以來(lái)的歷次熊市中，超額收益較大的板塊大多是金融、消費等防御性板塊，很少有TMT等成長(cháng)行業(yè)領(lǐng)漲。

而如果對比歷次牛市第一年中的板塊表現，能夠看到2013年、2019年TMT均非?；钴S。2009和2016年由于經(jīng)濟恢復速度更快，經(jīng)濟相關(guān)類(lèi)板塊更強。牛市第一年中大部分領(lǐng)漲的板塊均是彈性較大的板塊，而且領(lǐng)漲板塊的超額收益在幅度上比熊市中大很多。

（3）牛市初期特征三：大多沒(méi)有增量資金。牛市初期，大部分投資者的凈值均從底部回升，但由于很少有投資者能夠快速收復熊市中的凈值回撤，所以新增資金較少，股市依然處在存量博弈的過(guò)程中。雖然每一輪牛市均有增量資金的驅動(dòng)，但一般是需要到牛市中期才能觀(guān)察到增量資金。由于大多沒(méi)有增量資金，所以上漲的速度和持續性不會(huì )很強，一般經(jīng)歷過(guò)季度上漲后常會(huì )有回撤。

（4）策略觀(guān)點(diǎn)：我們認為，政策預期驅動(dòng)6-7月第一波上漲，盈利預期回升驅動(dòng)8-12月第二波上漲。3月初以來(lái)萬(wàn)得全A指數整體是震蕩下行的，是去年底熊市結束后，指數的第一次長(cháng)時(shí)間回撤，我們認為其性質(zhì)可以類(lèi)比歷史上牛市初期的戰術(shù)性調整（2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月）。我們認為，隨著(zhù)近期貨幣政策的調整，股市大概率已經(jīng)進(jìn)入新的上漲趨勢，這一次上漲大概率會(huì )分成兩個(gè)階段。第一階段（6-7月），市場(chǎng)可能在政策微調的影響下，出現月度的反彈。之后由于盈利驗證和政策預期兌現的影響，7月的某個(gè)階段可能會(huì )有階段性小調整。8-12月，隨著(zhù)經(jīng)濟庫存周期下降到達尾聲，大部分行業(yè)可能會(huì )提前開(kāi)始預期2024年的盈利周期回升。

行業(yè)配置建議：配置風(fēng)格偏向彈性較大的板塊，或可以先布局存在潛在超跌反彈機會(huì )的消費鏈、地產(chǎn)鏈。我們認為，當前中特估和TMT或處于第二波上漲的過(guò)程中。等到Q3或可重點(diǎn)關(guān)注周期。（1）消費鏈、地產(chǎn)鏈：雖然今年的經(jīng)濟恢復波折很多，但我們認為無(wú)需過(guò)度悲觀(guān)，后續可能會(huì )出現政策微調，整體存在超跌后預期修復的上漲。（2）中特估&TMT：這些板塊前期的調整主要是交易擁擠后的調整，從戰略上，由于經(jīng)濟尚未恢復，大部分板塊盈利驗證一般，所以有長(cháng)期邏輯的中特估和TMT依然會(huì )有機會(huì )。（3）Q3建議關(guān)注周期：周期股當下受到全球庫存周期下行的影響，整體偏弱，但隨著(zhù)庫存周期下降進(jìn)入尾聲，2023年Q4-2024年，宏觀(guān)需求存在回升的可能?？紤]到長(cháng)期產(chǎn)能建設不足，需求、供給和估值可能會(huì )共振。

2.上周市場(chǎng)變化：

上周A股主要指數均上漲，創(chuàng )業(yè)板50（7.21%）漲幅最大，創(chuàng )業(yè)板指（5.93%）漲幅第二，申萬(wàn)一級行業(yè)中，食品飲料（7.49%）、通信（7.00%）、機械設備（6.51%）、計算機（6.06%）領(lǐng)漲，公用事業(yè)（-2.58%）、銀行（-2.21%）、石油石化（-0.33%）領(lǐng)跌。概念股中，無(wú)人機（18.55%）、新能源車(chē)（14.78%）、郵輪指數（12.30%）領(lǐng)漲，激光雷達指數（-20.91%）領(lǐng)跌。

風(fēng)險因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)超預期下行，美股劇烈波動(dòng)。

本文編選自微信公眾號“樊繼拓投資策略”，智通財經(jīng)編輯：陳宇鋒。

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