中信證券：三重預期均處谷底，三大博弈日趨激烈

經(jīng)濟、政策、市場(chǎng)情緒三重預期均處谷底，主題、政策、調倉三大博弈日趨激烈，市場(chǎng)波動(dòng)依然較大，配置上繼續堅守業(yè)績(jì)驅動(dòng)，圍繞三大安全主線(xiàn)布局。

一方面，三重預期均處谷底：首先經(jīng)濟復蘇動(dòng)能趨弱，工業(yè)景氣繼續下滑，出口持續承壓，地產(chǎn)和消費復蘇斜率放緩；其次，政策預期重回低點(diǎn)，近期穩經(jīng)濟政策的廣度和力度弱于此前市場(chǎng)激進(jìn)預期，但政策仍處窗口期，增量政策還在研究，料定調還需等待7月政治局會(huì )議；最后，市場(chǎng)情緒仍處谷底，中美關(guān)系短暫止跌，但匯率波動(dòng)反映市場(chǎng)對地緣擾動(dòng)因素仍非常敏感，政策博弈和主題交易反復輪動(dòng)，非熱點(diǎn)個(gè)股流動(dòng)性極其匱乏。另一方面，三大博弈日趨激烈：首先，主題交易在階段調整后可能會(huì )高切低重新升溫；其次，7月底政治局會(huì )議前，預計政策博弈也將在短暫退潮后卷土重來(lái)；最后，二季末疊加中報業(yè)績(jì)披露期臨近，機構圍繞主題和業(yè)績(jì)驅動(dòng)之間的調倉博弈更為激烈。

(資料圖片僅供參考)

中信建投證券：把握機遇，堅定布局

前期我們提出市場(chǎng)將構筑“W”型復合底部，降息利好兌現后市場(chǎng)在悲觀(guān)預期下出現回調，我們認為這提供較好布局機會(huì )，后續庫存周期見(jiàn)底與政策持續發(fā)力依然值得期待，且市場(chǎng)具備宏觀(guān)流動(dòng)性托底和權益資產(chǎn)高性?xún)r(jià)比投資價(jià)值。

重點(diǎn)關(guān)注方向：1）政策受益方向及前期超跌方向；2）順周期屬性高ROE方向；3）增量資金流入偏好的方向。行業(yè)推薦：汽車(chē)、家電、機械設備、食品飲料、半導體、傳媒、通信、計算機等。

中金公司：外部不確定性邊際抬升，短期成長(cháng)為主線(xiàn)中期看消費

綜合小長(cháng)假期間的內外部環(huán)境，我們認為外部不確定性因素邊際抬升可能對投資者風(fēng)險偏好帶來(lái)一定影響，短期A(yíng)股市場(chǎng)可能有所波動(dòng)，但考慮當前估值、資金行為等指標顯示A股仍處于歷史偏底部時(shí)期，中國經(jīng)濟增長(cháng)預期是當前A股市場(chǎng)主要矛盾且穩增長(cháng)政策已開(kāi)始發(fā)力，后續重點(diǎn)關(guān)注落實(shí)力度及節奏，如若政策應對得當，當前市場(chǎng)機會(huì )仍大于風(fēng)險。

行業(yè)配置：短期成長(cháng)為主線(xiàn)，中期看消費。建議關(guān)注三條主線(xiàn)：1）順應新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新趨勢的偏成長(cháng)領(lǐng)域，尤其是人工智能和數字經(jīng)濟等科技成長(cháng)賽道，下半年半導體產(chǎn)業(yè)鏈有望具備周期反轉與技術(shù)共振的機會(huì )；軟件端繼續關(guān)注人工智能有望率先實(shí)現行業(yè)賦能的傳媒互聯(lián)網(wǎng)、辦公軟件等。2）需求好轉或者庫存和產(chǎn)能等供給格局改善，具備較大業(yè)績(jì)彈性的領(lǐng)域，例如白酒、白色家電、珠寶首飾、電網(wǎng)設備和航海裝備等。3）股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現金流的領(lǐng)域，低估值國央企在政策催化下仍有修復空間。

安信證券：“贏(yíng)在當下”，大盤(pán)的“黃金坑”與TMT的“假雙頂”

上周市場(chǎng)全面回調并未改變我們“逐漸走出磨底期，技術(shù)性反彈展開(kāi)”的判斷，我們認為大盤(pán)需要擺脫“大盤(pán)至底需磨底”的思維模式，更為積極地面對正在迎來(lái)的“黃金坑”，有效的策略應該是逢低布局。我們對7月政策預期持以中性偏積極態(tài)度，后續是否轉化為大幅反攻上漲需要對政策的力度、范圍和有效性的評估，技術(shù)性反彈空間與運行范圍依然處于“山腰處歇腳”（2月初至今上證綜指處于3200點(diǎn)-3450點(diǎn)區間箱體震蕩）。對于背后邏輯的評估，即便當前經(jīng)濟數據的邊際動(dòng)能還在走弱，但篤定的是即便在自然修復狀態(tài)下，國內階段性經(jīng)濟底部在三季度可以明確，年內單邊下行的概率是較低的。同時(shí)，部分TMT公司的利空信息使得上周三TMT指數大跌，需要承認5月25日以來(lái)第二波TMT行情目前持續25個(gè)交易日，絕對收益為15.58%，超額收益為14.20%，Wind TMT指數突破前期高位創(chuàng )新高，一方面說(shuō)明我們此前觀(guān)點(diǎn)獲得充分驗證，另一方面TMT指數確實(shí)來(lái)到一個(gè)敏感位置，但我們認為這或是“假雙頂”。

對于A(yíng)I數字經(jīng)濟TMT行情，安信策略維持“兩個(gè)不變”。第一個(gè)不變：2-3年周期看好，類(lèi)比于2019年的新能源車(chē)。第二個(gè)不變：我們維持“5月25日TMT第二波正醞釀開(kāi)啟，第二波頂部在Q3的判斷?！笔聦?shí)上，我們將第二波TMT的行情重要轉折評估點(diǎn)放在中報業(yè)績(jì)預告的集中披露期。值得注意的是在一攬子政策預期牽引下市場(chǎng)再次轉向“強預期、弱現實(shí)”定價(jià)，當前TMT+消費的配置抓手已經(jīng)清晰，消費中重視厄爾尼諾現象下的家電（白電）。此外，周末突發(fā)瓦格納事件引發(fā)高度關(guān)注，事件在一天內迅速反轉。從1991年以來(lái)幾次重要的地緣政治危機事件后大類(lèi)資產(chǎn)和A股表現來(lái)看，大宗商品價(jià)格上漲，美元表現較為強勢，A股和全球權益市場(chǎng)受到的沖擊則并不明確，地緣政治風(fēng)險因素或將繼續擾動(dòng)市場(chǎng)。

興業(yè)證券：戰略布局時(shí)點(diǎn)或將出現

如果接下來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)風(fēng)險偏好受到外部因素沖擊、指數出現動(dòng)蕩，那么或許我們將迎來(lái)年內一個(gè)戰略布局時(shí)點(diǎn)：首先，當前市場(chǎng)本身已處在一個(gè)隱含風(fēng)險溢價(jià)較高、多數行業(yè)擁擠度較低的位置；其次，未來(lái)一個(gè)階段仍將是政策加大力度呵護市場(chǎng)、提振信心的窗口。此外，三季度市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟壓力的擔憂(yōu)緩解、同時(shí)政策呵護力度提升的窗口。

當前“數字經(jīng)濟”擁擠度尚未觸及過(guò)熱水平。短期動(dòng)蕩、消化后，“數字經(jīng)濟”仍將是行情主線(xiàn)。除了“數字經(jīng)濟”與“中特估”，其他板塊中我們也可從三個(gè)維度出發(fā)，尋找景氣與股價(jià)背離、有望低位修復的α機會(huì )：1）年初至今漲幅相對一季度業(yè)績(jì)改善表現仍靠后的行業(yè)；2）后續業(yè)績(jì)預期改善較大的方向；3）擁擠度水平較低的行業(yè)。

廣發(fā)證券：當前處于新一輪投資范式轉變初期，“杠鈴策略”仍是最佳應對

A股研判維持2023年修復市判斷，當前處于新一輪投資范式轉變初期：無(wú)風(fēng)險利率下行、風(fēng)險偏好降低，配置更加追逐“確定性溢價(jià)”。新一輪投資范式下“杠鈴策略”仍是最佳應對，90年代日本可以提供部分借鑒。1. 90年代日本也面臨兩大不確定性：國際關(guān)系惡化+資產(chǎn)負債表衰退，期間資產(chǎn)價(jià)格表現印證“杠鈴策略”—高股息/低杠桿/低估值資產(chǎn)+科技行業(yè)跑贏(yíng)；2.中國與日本深度的資產(chǎn)負債表衰退雖有不同，但由于當前中國面臨的兩大不確定性是中期變量，“杠鈴策略”仍是最優(yōu)選：遠端盈利資產(chǎn)（數字經(jīng)濟AI+）&永續經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（中特估）。

行業(yè)配置：新范式下聚焦確定性資產(chǎn)，擇優(yōu)穩增長(cháng)同樣需要置于新范式框架之下。（1）科技奇點(diǎn)確定性：數字經(jīng)濟AI+：光模塊、AI芯片、游戲、廣告營(yíng)銷(xiāo)；（2）永續經(jīng)營(yíng)確定性：“中特估-央國企重估”，低估值&高股息率&高自由現金流因子篩選油氣開(kāi)采、電力、煉化；（3）高股息/低杠桿/低估值三因子擇優(yōu)穩增長(cháng)：家電（廚衛電器/照明設備/白電）、汽車(chē)（商用車(chē)）；（4）港股天亮了，港股配置“確定性溢價(jià)+成長(cháng)類(lèi)期權”：AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營(yíng)商/建筑）、精選必需消費（啤酒）；廣義流動(dòng)性敏感成長(cháng)（創(chuàng )新藥/器械/黃金）。

招商證券：進(jìn)入7月市場(chǎng)對于中報業(yè)績(jì)的關(guān)注度將會(huì )提升

二季度以來(lái)，市場(chǎng)圍繞著(zhù)高景氣方向交易，進(jìn)入7月市場(chǎng)對于中報業(yè)績(jì)的關(guān)注度將會(huì )提升，可以參考行業(yè)景氣度、庫存階段等多個(gè)維度判斷業(yè)績(jì)修復的可持續性。一季報TMT、地產(chǎn)鏈消費、出行鏈、非銀、地產(chǎn)、及部分大眾消費行業(yè)出現業(yè)績(jì)增速拐點(diǎn)，這些行業(yè)中報繼續改善的概率較大，但在盈利改善空間、景氣修復斜率、市場(chǎng)預期等方面存在差異。

綜合而言，可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jì)高增（景氣具備進(jìn)一步修復空間、需求增量改善）、未來(lái)業(yè)績(jì)有望出現拐點(diǎn)的方向。包括消費電子、家電、通信設備、傳媒、汽車(chē)零部件。

華安證券：政策預期有頂有底，無(wú)需過(guò)憂(yōu)風(fēng)險

展望后市，國內宏觀(guān)政策預期和兌現的相對強度是近期市場(chǎng)呈現波動(dòng)的核心因素，然而市場(chǎng)對經(jīng)濟和政策的預期實(shí)際上一直面臨上有頂、下有底的格局，過(guò)度悲觀(guān)和過(guò)度樂(lè )觀(guān)都將面臨收斂，因此當前市場(chǎng)重新反饋對經(jīng)濟和政策的悲觀(guān)預期，這種情況并不會(huì )持續悲觀(guān)下去。海外美聯(lián)儲6月暫停加息，但發(fā)聲維持鷹派，更多目的是引導市場(chǎng)預期和引導CPI持續下行，未來(lái)仍有可能呈現鴿派做法、鷹派聲調的組合，鷹派聲調對市場(chǎng)有可能形成短期海外風(fēng)險偏好的抑制但并不會(huì )長(cháng)久。海外更多需要關(guān)注的是7月初ISMPMI數據的邊際變化對美國經(jīng)濟的定性。當前環(huán)境下，仍維持對市場(chǎng)繼續呈現震蕩的大格局判斷不變，近期的快速下跌慣性仍存但也將逐步減弱，市場(chǎng)回到前低附近也無(wú)需再悲觀(guān)。

浙商證券：戰術(shù)性規避前期漲幅較高的板塊，重點(diǎn)關(guān)注汽車(chē)板塊

上證綜指上周（20230619-20230621）震蕩下行，周漲幅-2.30%。從價(jià)格分段的角度來(lái)看，目前上證綜指仍處日線(xiàn)級別下跌趨勢中，但周線(xiàn)上漲格局不變，后市整體格局向好。股價(jià)的三個(gè)驅動(dòng)維度，盈利、風(fēng)險偏好、無(wú)風(fēng)險利率中，本次預期邊際變化產(chǎn)生于后兩者。其中，國內降息政策落地推動(dòng)無(wú)風(fēng)險利率持續下行；而美國加息與國內降息形成錯配，美元兌人民幣匯率近期迅速貶值至7.18左右，資金面臨流出壓力，風(fēng)險偏好下行，權益資產(chǎn)迅速回調。從宏觀(guān)因子層面看，6月以來(lái)經(jīng)濟復蘇因子持續上行，2季度經(jīng)濟弱復蘇格局已經(jīng)充分定價(jià)，3季度經(jīng)濟復蘇預期有望上修，盈利端仍處于中期上行趨勢?？偨Y來(lái)說(shuō)，權益市場(chǎng)快速回調系資金流動(dòng)導致，不改變中期上行方向。

TMT在產(chǎn)業(yè)周期影響下，行情具備較強的內生演繹性，機構倉位結構上不斷向TMT集中，長(cháng)期趨勢不會(huì )就此轉向。但是，由于短期TMT漲幅較大，回調也相應劇烈，建議戰術(shù)性規避，等待回調后的配置機會(huì )。此外，繼續看好汽車(chē)板塊，汽車(chē)預期差較大，且市場(chǎng)關(guān)注度低，籌碼結構分散，在本次回調中也體現出了較強的抗跌屬性，建議持續關(guān)注。

國盛證券：年中前后預計迎來(lái)小貝塔交易的最佳時(shí)機，消費有望引領(lǐng)反彈

熊牛周期進(jìn)入第二段。我們的周期與趨勢指標，均指向A股中期上行方向不變，下半年熊牛周期向第二階段邁進(jìn)；這個(gè)階段的市場(chǎng)主要有3點(diǎn)特征：1、指數中樞逐級上移，2、波動(dòng)區間收窄，3、股價(jià)驅動(dòng)逐漸由估值轉向盈利；如果說(shuō)預期驅動(dòng)的第一階段是大開(kāi)大合式的攻防戰，現實(shí)驅動(dòng)的第二階段就是焦灼僵持的拉鋸戰。

Q2后段宏觀(guān)低波動(dòng)向下打破，賠率思維主導+價(jià)格底&情緒底+穩增長(cháng)窗口，年中前后預計迎來(lái)小貝塔交易的最佳時(shí)機，前期超跌板塊（消費）有望引領(lǐng)反彈；待悲觀(guān)預期從極端位置修復后，紅利重估+TMT的趨勢行情有望接力；及至四季度，隨著(zhù)內外需求上行動(dòng)能的匯聚，布局重心可逐步往順周期方向轉移。重點(diǎn)關(guān)注細分行業(yè)：紅利重估——油氣開(kāi)采/電力/國際工程；數字&AI——半導體、游戲；小貝塔——白酒/醫美/家電；行業(yè)自身alpha——中藥/商用車(chē)/工業(yè)金屬。

（文章來(lái)源：券商中國）

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