11月11日以來(lái)，債市行情劇烈波動(dòng)，許多產(chǎn)品今年收益在短短幾日內便被抹平，引發(fā)市場(chǎng)擔憂(yōu)。

(資料圖片)

那么，“債?！睘楹我恢茏儭皞鶠摹?？如何看待當前困境？“債災”又將如何終止？

東北證券陳康團隊表示，近期國內外宏觀(guān)政策變化觸發(fā)了行情調整，引發(fā)“贖回→賣(mài)資產(chǎn)→凈值下跌→更多贖回”的負反饋。陳康認為，從債券市場(chǎng)表現來(lái)看，拋壓最大的時(shí)候已經(jīng)基本過(guò)去，后續市場(chǎng)的波動(dòng)與反復還會(huì )經(jīng)常出現，但是整體上會(huì )趨于理性。

“債災”更多源于機構行為

東北證券陳康團隊認為，近期債市遭遇大幅拋售，已經(jīng)超出基本面解釋的范疇，更多源于機構行為：

防疫政策的優(yōu)化、對地產(chǎn)行業(yè)的救助、對匯率的擔憂(yōu)等基本面因素是觸發(fā)因素，觸發(fā)了理財機構較為一致、大規模的贖回，基金等非銀資管機構被迫賣(mài)出，導致產(chǎn)品凈值的波動(dòng)，并最終引發(fā)輿論關(guān)注，導致散戶(hù)對理財和基金產(chǎn)品的大量贖回，形成“贖回、賣(mài)資產(chǎn)、凈值下跌、更多贖回”的負反饋。應對贖回壓力，除了拋售資產(chǎn)之外，也可以更多的借錢(qián)(減少出錢(qián))，這也在客觀(guān)上造成流動(dòng)性的緊張。

為何會(huì )出現負反饋？

陳康認為，“惡性循環(huán)”的“負反饋”鏈條中存在著(zhù)三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：

其一，首先，凈值回撒與贖回潮并非年內首次。今年3月份，基金和理財凈值也曾因股市的回調而出現大幅回撒，并面臨較大的贖回壓力。而從近期出現的凈值回撤引發(fā)了更大程度的贖回潮。兩輪凈值回撒與贖回潮的誘因不同，但從結果來(lái)看，受傷的都是債券市場(chǎng)。其二，資金不足是很關(guān)鍵的背景。近期資金面邊際收斂，是造成債券配置需求減弱、市場(chǎng)下跌的原因之一，與此同時(shí)，資金面的收斂也意味著(zhù)機構在面臨贖回潮時(shí)，融入資金難度加大，因此會(huì )更傾向于通過(guò)。拋售資產(chǎn)的形式獲得資金。其三，“負反饋”鏈條本身意味著(zhù)跌幅中包含了機構行為造成的非理性成分。結束“負反饋”，除了通過(guò)市場(chǎng)的自我調節機制之外，更多需要政策力量的引導。相比于降準等直接投放大量流動(dòng)性的方式，有關(guān)部門(mén)也可以通過(guò)加大公開(kāi)市場(chǎng)投放、窗口指導來(lái)改善流動(dòng)性緊張局面，減緩債券拋壓。

“債災?”如何終止？

陳康認為，從本輪負反饋來(lái)看，僅依靠“市場(chǎng)的自我調節”力量可能并不足以扭轉跌勢，政策層面出面指導具有一定必要性：

指導方式并不限于加大公開(kāi)市場(chǎng)投放或是開(kāi)展窗口指導，但最終效果是改善流動(dòng)性緊張局面、減緩債券拋壓、并引導債券需求增加，從而起到維穩的作用。

陳康表示，從債券市場(chǎng)表現來(lái)看，拋壓最大的時(shí)候已經(jīng)基本過(guò)去，后續市場(chǎng)的波動(dòng)與反復還會(huì )經(jīng)常出現，但是整體上會(huì )趨于理性：

今日在央行逆回購投放加碼以及可能存在窗口指導的情況下，債券市場(chǎng)情緒有所修復，短期內維穩效果已經(jīng)有所體現。

從中期來(lái)看，基本面與貨幣環(huán)境對債市雖不算友好，但已經(jīng)反應在近期的超跌之中， 后續市場(chǎng)的波動(dòng)與反復還會(huì )經(jīng)常出現，但是整體上會(huì )趨于理性。

本文主要觀(guān)點(diǎn)摘自東北證券11月17日研報《機構行為引發(fā)的“債災”》，分析師：陳康、楊旭

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞： 債券市場(chǎng) 東北證券 窗口指導