上周，紐約大學(xué)教授、有“末日博士”之稱(chēng)的經(jīng)濟學(xué)家魯比尼發(fā)出“崩潰警告”，其在最新的一篇專(zhuān)欄文章中指出：

隨著(zhù)數十年的赤字、借貸和杠桿率激增，世界經(jīng)濟正走向前所未有的經(jīng)濟危機、金融危機和債務(wù)危機的交匯點(diǎn)。

(資料圖片)

魯比尼指出，在私營(yíng)部門(mén)，債務(wù)堆積如山，包括家庭（如質(zhì)押貸款、信用卡、汽車(chē)貸款、學(xué)生貸款、個(gè)人貸款）、企業(yè)和公司（銀行貸款、債券債務(wù)和私人債務(wù)）以及金融部門(mén)的債務(wù)（銀行和非銀行機構的負債）等；在公共部門(mén)，包括聯(lián)邦、州和地方政府債券和其他正式債務(wù)，以及隱性債務(wù)，如現收現付養老金計劃和醫療保健系統等無(wú)資金來(lái)源的負債—所有這些都將隨著(zhù)社會(huì )老齡化而繼續增長(cháng)。

以下是魯比尼的主要觀(guān)點(diǎn)：

驚人的債務(wù)負擔

單看顯性債務(wù)，數字就很驚人了。從全球來(lái)看，私人和公共部門(mén)債務(wù)占GDP的比例從1999年的200%上升到2021年的350%。發(fā)達經(jīng)濟體的這一比例目前為420%，中國為330%。

在美國，這一比例為420%，高于大蕭條時(shí)期和二戰后。

當然，如果借款人投資新資本（機器、住房、公共基礎設施），從而獲得高于借貸成本的回報，那么債務(wù)可以促進(jìn)經(jīng)濟活動(dòng)。但大量借貸只是為了持續地為高于個(gè)人收入的消費支出提供資金——這就是破產(chǎn)的“最佳方案”。

此外，對資本的投資也可能存在風(fēng)險，無(wú)論借款人是以人為抬高的價(jià)格購買(mǎi)房屋的家庭，還是不顧回報、尋求快速擴張的公司，亦或是將錢(qián)花在“白象”（奢侈但無(wú)用的基礎設施項目）上的政府。

持續數十年的過(guò)度借貸

由于各種原因，這種過(guò)度借貸現象已經(jīng)持續了幾十年。金融的民主化使收入緊張的家庭能夠通過(guò)債務(wù)獲取消費的資金。偏右翼政府一直在減稅，但同時(shí)并沒(méi)有削減開(kāi)支，而偏左翼政府則在社會(huì )項目上慷慨解囊，但這些項目沒(méi)有通過(guò)足夠高的稅收獲得充足的資金。

在央行超寬松的貨幣和信貸政策的推動(dòng)下，有利于債務(wù)而非股權的稅收政策推動(dòng)私人和公共部門(mén)借貸激增。

多年的量化寬松（QE）和信貸寬松使借貸成本接近于零，在某些情況下甚至是負數（就像歐洲和日本的情況）。到2020年，收益率為負的美元公共債務(wù)為17萬(wàn)億美元，在一些北歐國家，甚至抵押貸款的名義利率也為負。

資不抵債的“僵尸”

不可持續的債務(wù)比率爆炸式增長(cháng)意味著(zhù)許多借款人——家庭、公司、銀行、影子銀行、政府，甚至整個(gè)國家——都是資不抵債的“僵尸”，這些“僵尸”靠著(zhù)低利率支撐著(zhù)（使償債成本保持在可控范圍）。

在2008年全球金融危機和新冠疫情期間，零利率或負利率政策、量化寬松和財政刺激政策拯救了許多本來(lái)會(huì )破產(chǎn)的人。

但現在，同樣由超寬松財政、貨幣和信貸政策助長(cháng)的通貨膨脹已經(jīng)結束了這場(chǎng)金融“亡靈黎明”，隨著(zhù)各國央行被迫提高利率以恢復價(jià)格穩定，“僵尸”的償債成本急劇上升。

對許多人來(lái)說(shuō)，這帶來(lái)了三重打擊，通貨膨脹侵蝕了家庭實(shí)際收入，降低家庭資產(chǎn)價(jià)值，如住房和股票。脆弱和過(guò)度杠桿化的公司、金融機構和政府也是如此：他們同時(shí)也面臨借貸成本急劇上升、收入及資產(chǎn)價(jià)值下降。

雙重暴擊

更糟糕的是，這一趨勢恰逢滯脹回歸。發(fā)達經(jīng)濟體上一次經(jīng)歷這種情況是在20世紀70年代。但至少在那時(shí)，債務(wù)比率很低。今天，我們面臨著(zhù)20世紀70年代最糟糕的一面（滯脹沖擊）和全球金融危機的最糟糕的一面（債務(wù)沖擊）。這一次，我們不能簡(jiǎn)單地通過(guò)降息來(lái)刺激需求。

畢竟，全球經(jīng)濟正受到持續的短期和中期負面供應沖擊，這些沖擊降低了增長(cháng)，增加了價(jià)格和生產(chǎn)成本。其中包括：疫情對勞動(dòng)力和貨物供應鏈中斷；俄烏沖突對大宗商品價(jià)格的影響；以及其他十多個(gè)中期沖擊—從氣候變化到地緣政治發(fā)展，將帶來(lái)額外的滯脹壓力。

與2008年金融危機和新冠疫情爆發(fā)前幾個(gè)月不同，僅僅通過(guò)寬松的宏觀(guān)政策救助私人和公共機構，將給通脹火上澆油。這意味著(zhù)，在嚴重的金融危機之上，將出現一場(chǎng)硬著(zhù)陸——嚴重、持久的衰退。隨著(zhù)資產(chǎn)泡沫破裂，償債比率飆升以及家庭、企業(yè)和政府的經(jīng)通脹調整后的收入下降，經(jīng)濟危機和金融崩潰將相互影響。

可以肯定的是，以本幣借款的發(fā)達經(jīng)濟體可以利用一輪意外的通脹來(lái)降低一些名義長(cháng)期固定利率債務(wù)的實(shí)際價(jià)值。由于各國政府不愿提高稅收或削減開(kāi)支以減少赤字，央行的赤字貨幣化將再次被視為阻力最小的路徑。

但你不能一直愚弄所有的人。一旦通脹精靈從瓶子中釋放—當各國央行面對迫在眉睫的經(jīng)濟和金融危機而放棄對抗時(shí)，名義和實(shí)際借貸成本將激增。

所有滯脹性債務(wù)危機可以被推遲，但將不可避免。

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