在基金業(yè)績(jì)平均數為負的2022年，今年的“準”公募冠軍做對了什么？

2022年即將收官，據Wind數據統計，截至12月16日，黃海管理的萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合、萬(wàn)家新利靈活配置混合、萬(wàn)家精選混合A分別位列今年主動(dòng)權益類(lèi)基金業(yè)績(jì)前三，年內收益率分別為58.15%、52.72%和44.21%。從目前情況看，黃海獨占鰲頭，奪得2022年公募冠軍的概率極大，甚至有可能一人包攬冠亞季軍。

這或許將是公募基金連續第四年出現“一人霸屏”的盛況。但在過(guò)去幾年間，持倉集中、風(fēng)格極致已經(jīng)成為公募冠軍的標簽，這也讓眾多投資者把黃海的成功簡(jiǎn)單歸因于對煤炭股的重倉。

(資料圖)

“投資是一場(chǎng)精心策劃的戰役?！?黃海在接受券商中國記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，今年業(yè)績(jì)的領(lǐng)先得益于一場(chǎng)戰略和戰術(shù)的雙贏(yíng)。

戰略層面，黃海早在去年下半年就做出了全球經(jīng)濟將陷入滯脹，市場(chǎng)會(huì )震蕩趨弱的判斷，因此采取弱市思維，將持倉集中于能源和地產(chǎn)，并逐漸加倉受益于通脹的煤炭；戰術(shù)層面，他多次進(jìn)行組合內部的再平衡，在防御型的動(dòng)力煤、進(jìn)攻型的焦煤、穩健型的油氣之間動(dòng)態(tài)調整，并在市場(chǎng)低點(diǎn)敏銳地抓住了風(fēng)電、軍工、白酒等行業(yè)的階段性機會(huì )。

他也在采訪(fǎng)中直面回應了自己持倉集中的原因——“在弱市中，我們就像站在一個(gè)冰面上，周?chē)谋鶋K紛紛融化，你只能找到一兩塊安全的地方，不能隨意走動(dòng)。少即是多，越少的選擇越是堅定?！?/p>

在黃海身上，有人讀出了上兵伐謀的格局，有人看到了重拳出擊才有的篤定?；赝约涸?015年五六月市場(chǎng)最瘋狂時(shí)期的踟躕，即將奪冠的黃海心態(tài)一如既往的平和淡定，“短期業(yè)績(jì)并沒(méi)有那么重要，時(shí)間會(huì )拉平你的收益率，就像樸素的真理雖然有時(shí)候會(huì )隱藏起來(lái)，但終究會(huì )發(fā)揮作用?！?/p>

以下為采訪(fǎng)實(shí)錄：

券商中國記者：請回顧下今年全年的操作，你管理的三只基金目前包攬主動(dòng)權益基金前三，主要得益于什么？

黃海：從戰略層面來(lái)看，主要得益于我們去年下半年對市場(chǎng)自上而下的判斷比較準確。

我們在去年下半年就判斷，未來(lái)會(huì )是一個(gè)震蕩趨弱的市場(chǎng)，所以要用弱市思維來(lái)操作。參考2008年，全球市場(chǎng)都表現出滯脹的特征，上次是先“脹”后“滯”，這次是外“脹”內“滯”，所以我們在布局上傾向于能源和地產(chǎn)，一個(gè)對應通脹，一個(gè)對應經(jīng)濟增長(cháng)。

另外，弱市階段還是要盡可能地集中。市場(chǎng)在下行過(guò)程中，好的行業(yè)好的公司越來(lái)越少，集中才能保存資產(chǎn)，才能獲取超額收益。

從戰術(shù)層面來(lái)看，我們也做了一些精心選擇，有一些做對的地方。

比如，我們把煤炭股分為兩類(lèi)，一類(lèi)是高股息的長(cháng)協(xié)煤，股價(jià)比較穩定，可以作為防御；一類(lèi)是現貨比例高的市場(chǎng)煤或焦煤，和需求強相關(guān)，旺季時(shí)有很強的進(jìn)攻性。所以，我們在一季度焦煤配置多一些，二季度則動(dòng)力煤比重大些，到了三季度，由于全球煤價(jià)劇烈波動(dòng)，我們削減了海外資源占比高的公司倉位，加倉了盈利預測更加穩健的油氣公司，這些組合內部的再平衡給我們帶來(lái)了一些超額收益。

另外，我們在今年兩次市場(chǎng)深跌的時(shí)候抓住了優(yōu)質(zhì)公司的買(mǎi)點(diǎn)。一個(gè)是二季度初，我們看到很多龍頭公司的PEG小于1，所以用了部分倉位買(mǎi)入海上風(fēng)電和軍工；另一個(gè)是在四季度加倉了白酒和銀行，也給組合貢獻了收益。

券商中國記者：從前十大重倉股來(lái)看，你從2021年三季度開(kāi)始加倉煤炭，最高時(shí)前十中有七只煤炭股，這么堅定的理由是什么？

黃海：從十年的維度來(lái)看，能源其實(shí)在走一個(gè)大通脹的邏輯，這是一個(gè)長(cháng)期判斷。全球的能源資源在過(guò)去十年的資本開(kāi)支是比較低的，供給受限，但需求隨著(zhù)經(jīng)濟的增長(cháng)穩步上升，供需從過(guò)剩，到平衡，到緊平衡，再到出現缺口，這是一個(gè)長(cháng)期性問(wèn)題。

具體到煤炭行業(yè)，煤炭?jì)r(jià)格在2015年以前會(huì )明顯跟隨經(jīng)濟周期大幅波動(dòng)，但從2016年供給側改革以來(lái)，煤炭?jì)r(jià)格的波動(dòng)幅度在縮小，而且價(jià)格區間也上了一個(gè)平臺。背后邏輯就是供需失衡，特別是到2021年，這個(gè)缺口越來(lái)越大，煤炭的價(jià)格大幅上漲。

另外，從估值的角度來(lái)說(shuō)，去年年底，很多能源股的動(dòng)態(tài)估值只有3倍左右，低估值、低負債，但是有高股息、高現金流。在我們對市場(chǎng)比較謹慎的判斷下，能源股的性?xún)r(jià)比要比現金好很多。

重拳出擊，越少的選擇越是堅定

券商中國記者：你的持倉相對比較集中，一是行業(yè)集中，比如曾經(jīng)重倉地產(chǎn)、今年重倉能源，二是持股集中，前十大重倉股合計倉位多在百分之七八十，這種相對集中、極致的風(fēng)格是怎么形成的？

黃海：我覺(jué)得和我從業(yè)經(jīng)歷有關(guān)，我曾經(jīng)在券商資管、券商自營(yíng)工作過(guò)一段時(shí)間，形成的絕對收益理念根植于我的投資理念中，也影響著(zhù)我的投資風(fēng)格。

公募比較看重配置思維，而我是一旦決定買(mǎi)入，一定是有了相當大的信心，然后才重拳出擊的，所以會(huì )集中一些。當然從海外來(lái)看，很多優(yōu)秀投資人的集中度也非常高，越少的選擇越是堅定。

我們內部有一個(gè)說(shuō)法，投資像是一場(chǎng)精心策劃的戰役。我們要把事前調研、事中跟蹤、事后評估都做好，這是一個(gè)很細致的過(guò)程，一家公司長(cháng)期下跌已經(jīng)很便宜了，我們對它的各種潛在風(fēng)險進(jìn)行評估后，還要看它有沒(méi)有邊際變化，發(fā)生邊際變化時(shí)可能會(huì )有第一筆投資，然后再持續跟蹤，才會(huì )在關(guān)鍵逆轉的時(shí)候大規模買(mǎi)入。

另外，除了個(gè)人風(fēng)格，持倉集中也有客觀(guān)環(huán)境的原因。在弱市中，你就像站在一個(gè)冰面上，周?chē)谋鶋K紛紛融化，你只能找到一兩塊安全的地方，不能隨意走動(dòng)，否則很容易掉下去，所以這是不知不覺(jué)的集中。

黃海：我是在券商形成了自上而下的宏觀(guān)分析框架，包括對周期、金融等低估值行業(yè)的理解，主要是從行業(yè)供需的變化中尋找中國經(jīng)濟周期的投資機會(huì )。

來(lái)到萬(wàn)家之后，我們逐步建立了宏觀(guān)和行業(yè)跟蹤數據庫，配置了較強的策略研究力量，不斷完善多年來(lái)形成的自上而下策略體系。同時(shí)，不同風(fēng)格的基金經(jīng)理、行業(yè)研究員在各自擅長(cháng)的行業(yè)領(lǐng)域內彼此分享研究成果，互相交流上中下游的邊際變化，互相驗證，不斷深化認知，才會(huì )形成較為清晰的判斷。

黃海：投資方法上，我主要采用自上而下和自下而上相結合的方法去做。自上而下確實(shí)會(huì )權重更高，主要是根據庫存周期、金融周期去配置，當經(jīng)濟周期向上，我們配置的行業(yè)會(huì )多一些，經(jīng)濟衰退的時(shí)候就會(huì )集中于一兩個(gè)行業(yè)，但最后還是要宏觀(guān)和中觀(guān)微觀(guān)相互印證，這是我們的原則。

我比較傾向于抓住市場(chǎng)的錯誤定價(jià)，然后重拳出擊，盡可能用絕對收益的眼光去實(shí)現資產(chǎn)的穩健增值。一個(gè)是要抓住當前經(jīng)濟中關(guān)注度最大的主流行業(yè)，比如2016年的建筑和2017年的地產(chǎn)、2019年的豬周期；第二個(gè)特點(diǎn)是行業(yè)內部動(dòng)態(tài)持有，我并不是買(mǎi)入持有不變的風(fēng)格，而是不斷把風(fēng)險收益比更高的公司置換進(jìn)來(lái)，保持組合的動(dòng)態(tài)平衡；第三個(gè)特點(diǎn)是我比較謹慎，把估值安全墊放在投資中比較重要的位置。

走正確的路 平常心對待“冠軍”

券商中國記者：今年即將摘獲年度冠軍，你的心態(tài)有沒(méi)有發(fā)生什么變化？公募基金行業(yè)一直有“冠軍魔咒”的說(shuō)法，你怎么看待這一現象？

黃海：如果能拿到年度冠軍，當然是好事，無(wú)論是對我們投研團隊士氣的提振，還是對萬(wàn)家基金品牌度的提升，都是好事。但是我個(gè)人來(lái)說(shuō)，還是平常心對待吧。

在近五千只基金中取得第一是具有偶然性的。我們更看重中長(cháng)期的業(yè)績(jì)能否穩定在市場(chǎng)前列。

對我們來(lái)說(shuō)，我們更想把投研的根基立在堅固的磐石上。比如更好地培養年輕的研究員和基金經(jīng)理，完善宏觀(guān)數據分析庫、行業(yè)及公司數據庫，優(yōu)化研究員和基金經(jīng)理的聯(lián)動(dòng)機制，定期深入地投資回顧。相比短期業(yè)績(jì)，我覺(jué)得這些基礎性的工作更重要。

向下扎根，向上結果，結果不是我們能掌控的，但是我們相信只要走正確的道路，結果不會(huì )太差。

黃海：我持倉比較集中，規模太大的確會(huì )對我的調倉有一些沖擊。從持有人利益優(yōu)先的角度，我們沒(méi)有過(guò)于追求規模，在今年業(yè)績(jì)領(lǐng)先的情況下公司也并沒(méi)有讓我發(fā)行新基金、拼命去路演，都沒(méi)有，我們還是比較平常心，用更長(cháng)遠的視角去做長(cháng)期正確的事情。

當然，中國資管市場(chǎng)足夠大，如果規模大了，我也會(huì )根據規模調整自己的策略，慢慢去分散?，F在的集中也是階段性的，熊市階段沒(méi)有那么多好的選擇，但是當市場(chǎng)轉好，我們還是會(huì )選擇更多優(yōu)質(zhì)標的分散配置。

黃海：記得2015年5月份的時(shí)候，我一度也非常踟躕。當時(shí)身邊很多人去創(chuàng )辦私募，短短一兩月的時(shí)間就把業(yè)績(jì)做得非常好，而我當時(shí)管理的專(zhuān)戶(hù)業(yè)績(jì)很一般。但是到了年底，這種情況完全逆轉了，有些曾經(jīng)跑在前面的私募甚至清盤(pán)了。

短期業(yè)績(jì)并沒(méi)有那么重要，時(shí)間會(huì )拉平你的收益率，就像樸素的真理雖然有時(shí)候會(huì )隱藏起來(lái)，但終究會(huì )發(fā)揮作用，我們要遵循客觀(guān)規律。

明年價(jià)值風(fēng)格或繼續占優(yōu)

黃海：我認為是滯脹的尾聲。我們現在還處于滯脹的過(guò)程中，但可能已經(jīng)到了后半段，通脹的壓力沒(méi)那么大，但是穩增長(cháng)的需求很大，這個(gè)過(guò)程中通脹的陰影揮之不去，一旦經(jīng)濟復蘇，通脹的隱憂(yōu)就會(huì )顯性化。

不同于2008年、2018年的大熊市，經(jīng)濟收縮過(guò)程較短，一旦政策反轉很快就能形成資本開(kāi)支的擴張；2020年以來(lái)的這三年，企業(yè)端的資產(chǎn)負債表被大幅削弱，居民的收入預期隨之降低，此外，出口從今年下半年開(kāi)始加速回落，地產(chǎn)在過(guò)去一兩年的深度調整中出現大量違約，重新拿地重新開(kāi)工的意愿需要慢慢修復，基建同樣受到地方債務(wù)規模的約束……這些負面因素的扭轉也需要時(shí)間。

當然，我們也可以看到很多積極的因素。比如，按照國內經(jīng)濟的庫存周期，從2021年二季度開(kāi)始的去庫存大概率會(huì )在明年二季度見(jiàn)底，穩增長(cháng)政策的累積效果將會(huì )逐漸顯現，從基本面來(lái)看，明年是一個(gè)弱復蘇的過(guò)程。

從估值的角度來(lái)說(shuō)，我們認為也要保持一個(gè)審慎的態(tài)度。雖然今年是一個(gè)弱市，但卻是“強預期、弱現實(shí)”的市場(chǎng)，指數整體調整幅度不大，資金流出比例也相對可控，成長(cháng)和消費的估值并沒(méi)有特別大的下調，最近的反彈更是把未來(lái)一兩個(gè)季度的復蘇預期提前反應。

在強預期下，估值會(huì )不會(huì )再出現波動(dòng)，我覺(jué)得是一個(gè)值得觀(guān)察的事情，所以我更看好明年下半年的走勢。

黃海：風(fēng)格上，我更看好價(jià)值股的風(fēng)格。按照周期輪動(dòng)的規律，明年價(jià)值股會(huì )繼續占優(yōu)。從資產(chǎn)配置的角度，過(guò)去三年，6萬(wàn)億左右的主動(dòng)權益基金中，百分之七八十都投向成長(cháng)股，從成長(cháng)到價(jià)值的風(fēng)格再平衡過(guò)程，至少會(huì )持續兩年。

具體來(lái)看，在穩增長(cháng)的闖關(guān)期，以煤炭股為代表能源資源品仍然確定性較高，低估值、低負債、高分紅、高現金流的資產(chǎn)非常稀缺；但是一旦經(jīng)濟慢慢復蘇，可以考慮買(mǎi)一些更有彈性的中游，比如化工、建材。

特別是化工，部分化工企業(yè)有兩塊業(yè)務(wù)，一塊是傳統的大宗品類(lèi)，一塊是國產(chǎn)替代的高端產(chǎn)品。因此，這些化工行業(yè)既能享受穩增長(cháng)帶來(lái)的需求上升，也承載著(zhù)中國經(jīng)濟結構轉型、技術(shù)升級的使命，代表著(zhù)中國制造業(yè)頂端水平，非常值得關(guān)注。

本文來(lái)源：券商中國，作者：裴瑞，原標題：《霸屏！今年公募前三名都被他包攬？"準冠軍"基金經(jīng)理黃海：投資是一場(chǎng)精心策劃的戰役！重倉煤炭原因是...》

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