經(jīng)歷了2022年的低谷，2023年，港股市場(chǎng)將走向何方？

(相關(guān)資料圖)

展望后市，國盛證券夏君團隊認為，港股估值修復來(lái)自?xún)纱篁寗?dòng)力：

流動(dòng)性改善：主要得益于 i)美聯(lián)儲加息放緩，ii)中美審計監管合作持續推進(jìn)、中概股退市風(fēng)險降低；基本面修復：主要得益于 i)疫后國內經(jīng)濟復蘇，ii）經(jīng)濟政策大力支持細分賽道。

因此，國盛證券表示，2023年港股配置價(jià)值凸顯，堅定看好科技互聯(lián)網(wǎng)、智能車(chē)及零部件、消費等板塊的投資機會(huì )，并且對這三大賽道提出七點(diǎn)猜想：

猜想1：網(wǎng)絡(luò )廣告迎來(lái)更大彈性。隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇的預期開(kāi)始兌現，商家對營(yíng)銷(xiāo)投放ROI的預期開(kāi)始好轉。從過(guò)往數據看，網(wǎng)絡(luò )廣告彈性大于電商。

猜想2：泛電商的競爭來(lái)自抖快、也來(lái)自微信。一定程度上，平臺的電商體量決定了其廣告收入的上限。對電商賽道的布局，將使得微信的廣告、支付等變現空間大大提高，因此是騰訊的戰略必選項。

猜想3：從電商到本地生活，信息流的下一站是貨架。受限于電商加載率、購買(mǎi)轉化率，短視頻信息流形態(tài)的交易額增長(cháng)空間有限。抖音快手等不論在電商、或本地生活方面，均會(huì )向貨架形態(tài)延伸。

猜想4：混動(dòng)車(chē)型扛旗，2023年新能源車(chē)滲透率達40%。我們預計2023年新能源車(chē)整體銷(xiāo)量約為880萬(wàn)臺。其中，混動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)量增速將達近70%，銷(xiāo)量超260萬(wàn)臺，為新能源車(chē)增長(cháng)核心驅動(dòng)。

猜想5：從海選賽進(jìn)入淘汰賽，車(chē)企盈利難度升級。受行業(yè)競爭加劇、補貼退坡及電池原材料價(jià)格高企影響，2023年各車(chē)企凈利潤將承壓，考驗其成本管控能力，尤其是尚未盈利的新勢力車(chē)企的現金流水平。

猜想6：智能座艙的春天率先到來(lái)。需求端，智能座艙成為消費者購車(chē)關(guān)鍵要素。供給端，智能座艙較智能駕駛的技術(shù)成熟度更高、量產(chǎn)門(mén)檻更低，有望成為智能化先行者。

猜想7：餐飲龍頭有望率先恢復，啤酒飲料收入盈利雙回暖?；诜€中有增的門(mén)店基數及持續優(yōu)化的單店模型，我們認為在消費復蘇后，餐飲賽道中連鎖龍頭將率先恢復。同時(shí)，啤酒飲料板塊有望迎來(lái)收入盈利雙回暖。

流動(dòng)性改善，基本面修復

國盛證券指出，當前港股估值仍然偏低，具有較大修復空間：

橫向來(lái)看，截至 2022 年 12 月 23 日，恒生指數混合遠期 12 個(gè)月 P/E 為 9.5 倍，相較 A 股及美股仍處于相對低位；縱向來(lái)看，恒生指數混合遠期 12 個(gè)月 P/E 仍低于自 2013 年十年以來(lái)的平均值 10.8 倍，估值修復仍有一定空間。

如上文所述，分析師認為，2023港股估值修復主要來(lái)自流動(dòng)性改善和基本面修復：

流動(dòng)性改善：美聯(lián)儲加息幅度放緩背景下，2023年港股有望回暖。2022年3月以來(lái)，美聯(lián)儲連續7次加息，累計加息幅度425bps，聯(lián)邦基金利率上調至4.25%-4.5%，達到2008年金融危機以來(lái)的最高值。與此同時(shí)，港股市場(chǎng)、美股市場(chǎng)大幅下跌。12月議息會(huì )議中，美聯(lián)儲加息50bps，相較之前連續4次加息75bps降速。展望2023年，美聯(lián)儲加息步伐有望進(jìn)一步放緩。

同時(shí)，中美審計監管合作持續推進(jìn)，中概股退市風(fēng)險降低，也利好港股相關(guān)板塊估值修復：

12月16日，中國證監會(huì )就中美審計監管合作進(jìn)展情況答記者問(wèn)時(shí)表示：合作協(xié)議簽署以來(lái)，雙方監管機構嚴格執行各自法律法規和協(xié)議的有關(guān)約定，合作開(kāi)展了一系列卓有成效的檢查和調查活動(dòng)，各項工作進(jìn)展順利；實(shí)踐證明只要雙方秉持相互尊重、專(zhuān)業(yè)務(wù)實(shí)的合作精神，一定能夠找到一條符合各自法律和監管要求的可行合作路徑。我們認為，這意味著(zhù)中概股退市風(fēng)險進(jìn)一步降低，利好港股互聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)板塊的估值修復。

另一方面，在疫情不斷好轉、防疫政策不斷優(yōu)化背景下，國內經(jīng)濟有望逐步復蘇：

根據IMF預測，2023年中國經(jīng)濟體GDP預期增速高于歐美經(jīng)濟體：IMF10月報告預測2023年中國GDP增速為4.4%，高于美國、歐元區的1.0%、0.5%。

此外，在政策對相關(guān)賽道的支持下，國盛證券看好科技、平臺經(jīng)濟、新能源車(chē)、消費等板塊的投資機會(huì )：

猜想1：互聯(lián)網(wǎng)廣告，迎來(lái)更大彈性

2022年，受到疫情及宏觀(guān)經(jīng)濟因素影響，國內企業(yè)廣告投放需求顯著(zhù)放緩。各個(gè)上市公司財報顯示，阿里、騰訊、百度等頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺的廣告收入出現明顯下滑。

展望2023年，國盛證券認為，隨著(zhù)經(jīng)濟回暖，網(wǎng)絡(luò )廣告的復蘇有望迎來(lái)比社零消費和電商增速更高的反彈力度。

我們的判斷是基于：

1）從商家意愿來(lái)看：隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇的預期開(kāi)始兌現，商家對營(yíng)銷(xiāo)投放ROI的預期開(kāi)始好轉。相較于消費者端的消費復蘇尚受限于其購買(mǎi)力修復，商家端或出于爭奪市場(chǎng)而進(jìn)行更大幅度的投放。

2）從過(guò)往經(jīng)驗結果來(lái)看：廣告及網(wǎng)絡(luò )廣告的增速波幅通常大于電商。因此展望2023年，我們預期隨著(zhù)經(jīng)濟逐漸回暖，網(wǎng)絡(luò )廣告或迎來(lái)更強的增長(cháng)機會(huì )。

猜想2：泛電商：競爭來(lái)自抖快、也來(lái)自微信

國盛證券指出，對于互聯(lián)網(wǎng)巨頭而言，其平臺上的電商體量決定了其廣告收入的上限：

1）賽道角度：電商廣告近年一直是網(wǎng)絡(luò )廣告最大來(lái)源，且占比還在不斷提升。根據Questmobile公開(kāi)報告預測，2022年電商廣告或占網(wǎng)絡(luò )廣告賽道超48%的份額。

2）公司角度：越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，通過(guò)其平臺內商家投放的電商廣告(內循環(huán)廣告)來(lái)提升其廣告收入。以快手為例，在外循環(huán)廣告受外部環(huán)境影響而增長(cháng)放緩的同時(shí)，其內循環(huán)電商廣告持續增長(cháng)、根據我們測算目前已貢獻其40%的廣告比重。

基于此，越來(lái)越多的巨頭將泛電商體系的打造作為提升廣告收入的核心途徑。

展望2023年及以后，國盛證券認為電商行業(yè)的競爭將更加白熱化：

除了抖音快手，微信也將通過(guò)視頻號生態(tài)持續拓展電商布局。進(jìn)而，微信或在此基礎上加強電商廣告變現，從而進(jìn)一步提升其廣告增長(cháng)。近期，我們看到，騰訊多次在財報會(huì )議等公開(kāi)場(chǎng)合表達了對視頻號廣告的期許。我們也看到，視頻號正在逐步完善其電商的工具和體系。視頻號電商的布局將幫助視頻號廣告獲得進(jìn)一步增長(cháng)動(dòng)力。

猜想3：短視頻：從電商到本地生活，信息流的下一站是貨架

國盛證券指出，由于信息流承載的電商天花板有限，為了獲得更多增長(cháng)，短視頻平臺布局貨架電商是必然選擇：

在抖音快手等短視頻平臺在直播電商領(lǐng)域獲得快速增長(cháng)的同時(shí)，信息流所能承載的電商天花板有限：

1）信息流中電商內容的加載率有限。2）用戶(hù)接收到電商內容后的購買(mǎi)轉化率有限。

我們測算，短視頻信息流形式的電商規模的中期規模約在6萬(wàn)億左右，屆時(shí)約占整體電商賽道的30-40%比重。

而在達到該規模后，受限于信息流的電商加載率、以及短視頻用戶(hù)的購買(mǎi)轉化率，我們認為短視頻信息流形態(tài)的電商增長(cháng)空間有限?；诖?，為了獲得更多潛在增長(cháng)，抖音快手等巨頭布局貨架電商是必然選擇。

當前，我們已經(jīng)看到：

1）抖音：已經(jīng)推出了較為完備的貨架電商形態(tài)。在頁(yè)面核心位置給予了“超值購”“直播精選”“品牌館”等露出。在搜索框輸入關(guān)鍵詞后，跳出的搜索結果按照貨品、店鋪兩種類(lèi)別來(lái)呈現。我們預計，后續搜索廣告也有望成為貨架電商的重要廣告來(lái)源。

2）快手：已經(jīng)在進(jìn)行貨架電商形態(tài)的測試。在“探索-商城”的頁(yè)面，核心位置為“大牌大補”、“限時(shí)秒殺”、“品牌特賣(mài)”等設置了露出。在搜索框輸入關(guān)鍵詞后，跳出的搜索結果可按照銷(xiāo)量、價(jià)格等不同指標來(lái)進(jìn)行排序。同樣，我們認為后續搜索廣告也有望成為快手貨架電商的重要廣告來(lái)源。

此外，國盛證券還認為，抖音快手等短視頻平臺向貨架形態(tài)的擴張將不僅限于電商領(lǐng)域，對本地生活領(lǐng)域也是一樣：

1） 短視頻信息流中的本地生活內容，其加載率、轉化率有限。

2） 貨架形態(tài)的本地生活產(chǎn)品，面對更精準的用戶(hù)需求，其為商家帶來(lái)的復購率、核銷(xiāo)率都更高，從而商家進(jìn)行留存和營(yíng)銷(xiāo)的動(dòng)力更強。

因此我們判斷，在完成了用戶(hù)習慣培養和商家積累后，抖快的本地生活產(chǎn)品也將在短視 頻信息流形態(tài)之外拓展貨架形態(tài)。

猜想4：混動(dòng)車(chē)型扛旗，2023年新能源車(chē)滲透率達40%

展望2023年，國盛證券認為，短期補貼退出或將擾動(dòng)季度銷(xiāo)量，但在長(cháng)期豐富車(chē)型以及需求端趨勢促進(jìn)下，新能源車(chē)滲透率仍將穩定提升。

預計2023年新能源車(chē)整體銷(xiāo)量同比增長(cháng)35%、新能源滲透率達40%。隨著(zhù)購置稅補貼等多項促消費政策逐步退出，據乘聯(lián)會(huì )預測，2023年國內乘用車(chē)銷(xiāo)量同比預計維持平穩，零售體量預計為2060萬(wàn)臺。我們預測2023年乘聯(lián)會(huì )乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量同比平穩，為2200萬(wàn)臺。

新能源車(chē)板塊，我們預計2023年雖然受到補貼退坡的影響，但在新車(chē)型加速、產(chǎn)品力提升的驅動(dòng)下，新能源車(chē)銷(xiāo)量仍將保持較快增長(cháng)。2022/2023年新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量預計為650/880(乘聯(lián)會(huì )批發(fā)口徑)萬(wàn)臺，2023年新能源滲透率或達40%，銷(xiāo)量同比2022年增長(cháng)35%。

分車(chē)企銷(xiāo)量來(lái)看，比亞迪、特斯拉、新勢力及頭部國產(chǎn)品牌的表現是決定2023年新能源乘用車(chē)增量的關(guān)鍵。

國盛證券預計，2023年，混動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)量或達264萬(wàn)臺，同比增長(cháng)68%，占整體新能源車(chē)銷(xiāo)量比重達30%，領(lǐng)銜新能源車(chē)增長(cháng)，主要受兩大因素驅動(dòng)：

1）需求端：受補貼退坡及電池原材料價(jià)格高位影響，混動(dòng)車(chē)型相對純電車(chē)型的價(jià)格優(yōu)勢將進(jìn)一步擴大，有望搶占12-30萬(wàn)元新能源滲透率洼地。

相比純電車(chē)型60kwh以上的電池容量，插混車(chē)型電池容量一般在8-20kWh，增程車(chē)型電池容量一般在40kWh，混動(dòng)車(chē)型電池成本大幅低于純電車(chē)型，后續受電池原材料漲價(jià)影響相對更??；同時(shí)2022年混動(dòng)車(chē)型享受約5000元購車(chē)補貼，純電車(chē)型享受約1.2萬(wàn)元補貼，混動(dòng)補貼退坡幅度也低于純電車(chē)型。

同時(shí)，參考汽車(chē)之家數據，2021年12-30萬(wàn)價(jià)格帶的乘用車(chē)市場(chǎng)體量約為1060萬(wàn)臺。占總乘用車(chē)銷(xiāo)量的半壁江山。而該價(jià)格帶新能源車(chē)整體滲透率低于大盤(pán)整體水平，2022年1-10月，該價(jià)格帶整體新能源車(chē)滲透率為14%，低于20%的行業(yè)平均水平。該價(jià)格帶消費者對于購車(chē)成本也更為敏感，在該價(jià)格帶，我們預計更具備更強電池成本經(jīng)濟性的混動(dòng)車(chē)型有望搶占市場(chǎng)，實(shí)現加速增長(cháng)。

2）供給端：比亞迪、吉利、理想、問(wèn)界等車(chē)企2022年重磅混動(dòng)車(chē)型將迎來(lái)全年交付，同時(shí)2023年各頭部車(chē)企將加速推出在油耗、動(dòng)力、乘駕體驗等方面更具競爭力的混動(dòng)車(chē)型。

插混方面，2023年，比亞迪新車(chē)型驅逐艦05/護衛艦07將實(shí)現全年交付，同時(shí)預計后續軍艦系列還將發(fā)布多款新車(chē)型。吉利帝豪L雷神Hi·X同樣將實(shí)現全年交付。此外吉利、長(cháng)城、長(cháng)安預計將在2023年加速推出多款插混車(chē)型。增程方面，理想L9/L8/L7和問(wèn)界M5/M7及后續新車(chē)型預計將領(lǐng)銜25萬(wàn)以上的增程車(chē)型銷(xiāo)量，同時(shí)零跑也將量產(chǎn)C11/C01的增程版本，布局15-30萬(wàn)價(jià)格帶。

2022年1-11月，據乘聯(lián)會(huì )數據，混動(dòng)車(chē)型已占新能源車(chē)總銷(xiāo)量23%，較2021年提升6pct，我們預計，得益于價(jià)格優(yōu)勢提升進(jìn)一步刺激需求，以及頭部車(chē)企混動(dòng)車(chē)型密集推出，2023年混動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)量有望提升至264萬(wàn)臺，同比增長(cháng)69%，占新能源車(chē)銷(xiāo)量比重提升至30%，為新能源賽道銷(xiāo)量增長(cháng)的核心驅動(dòng)。

猜想5：從海選賽進(jìn)入淘汰賽，車(chē)企盈利難度升級

國盛證券預計，2023 年整車(chē)賽道競爭將由海選賽進(jìn)入淘汰賽：車(chē)企盈利難度的提升考驗著(zhù)車(chē)企的成本管控能力，尤其是尚未盈利的新勢力車(chē)企的現金流水平。

盈利壓力主要來(lái)自?xún)煞矫?，一方面國補退坡、但各車(chē)企競爭激烈，終端售價(jià)調整相對困難，按照目前各車(chē)企已出臺的補貼過(guò)渡政策，30 萬(wàn)以?xún)溶?chē)型毛利率或將下滑 0.8%-12%；另一方面，碳酸鋰等電池原材料價(jià)格持續上漲，若 2023 年持續維持高位，整車(chē)端毛利率壓力仍大。

1） 2022 下半年車(chē)型加速推出，2023 年競爭格局激烈。2022 年，尤其下半年，以比亞迪為首的新能源頭部車(chē)企新車(chē)型井噴，在燃油經(jīng)濟性、續航里程、超級快充及智能化端都有突出進(jìn)展，驅動(dòng)消費者選擇新能源車(chē)型。我們認為 2023 年這一趨勢仍將持續。2023 年，國產(chǎn)新能源車(chē)企在整體車(chē)型豐富度、補能便利性、智能座艙及智能駕駛功能上將更進(jìn)一步，競爭也將趨向激烈。

2） 新能源車(chē)補貼即將退出，目前各車(chē)企將自行承擔部分補貼退坡成本，毛利率受影響幅度為 0.8%-12%。按照 2022 年補貼政策，10-20 萬(wàn)價(jià)格帶純電車(chē)型補貼占售價(jià)比重為 6%-12%，插混占比 2.4%-4.8%；20-30 萬(wàn)純電車(chē)型補貼占比 4%-6%，插混占比 1.6%-2.4%。

針對補貼退坡，目前絕大部分主機廠(chǎng)商已出臺相關(guān)補貼延期政策。比亞迪、廣汽埃安2023.1.1 前訂單將由廠(chǎng)家承擔補貼費用，1.1 號之后，廠(chǎng)家和消費者各自承擔約 50%。其余大部分則為 2022.12.31 前訂單將由廠(chǎng)家自行承擔補貼費用，后續是否跟進(jìn)提價(jià)尚不明朗。

我們判斷，比亞迪作為在手訂單充裕、車(chē)型被多家競品作為對標的車(chē)企，在價(jià)格方面將具備標桿屬性，后續車(chē)企漲價(jià)幅度上限或將參考比亞迪價(jià)格政策。就目前調價(jià)政策而言，30 萬(wàn)以?xún)溶?chē)型車(chē)型毛利率或將下滑 0.8%-12%，20 萬(wàn)以?xún)燃冸娷?chē)型受影響較大。

3）鋰價(jià)Q4持續上漲，若2023年維持高位，整車(chē)利潤端將持續承壓。2022年，以碳酸鋰為代表的動(dòng)力電池原材料價(jià)格持續快速上漲。2022年12月，碳酸鋰價(jià)格同比上漲135%，達55.6萬(wàn)元；磷酸鐵鋰價(jià)格同比上漲81%，達17.2萬(wàn)元。相較原材料漲價(jià)幅度，電芯企業(yè)尚未完全向下游車(chē)企進(jìn)行價(jià)格傳導，若2023年原材料價(jià)格維持高位，同時(shí)電芯企業(yè)持續提價(jià)，整車(chē)利潤將持續承壓。

猜想 6：智能座艙的春天率先到來(lái)

國盛證券認為，隨著(zhù)智能座艙在需求端成為消費者購車(chē)的關(guān)鍵要素，同時(shí)供給端的技術(shù)成熟度更高、量產(chǎn)門(mén)檻更低，智能座艙有望成為汽車(chē)智能化的先行者。

需求端：車(chē)逐漸成為成為集家庭、娛樂(lè )、工作、社交為一體的“智能移動(dòng)空間”，智能座艙成為消費者購車(chē)關(guān)鍵要素。據 IHS Markit 調研結果，從用戶(hù)購買(mǎi)決策的關(guān)鍵因素來(lái)看，智能座艙科技配置水平是僅次于安全配置的第二類(lèi)關(guān)鍵要素，其重要程度已超過(guò)動(dòng)力、空間與價(jià)格等傳統購車(chē)關(guān)鍵要素；有超過(guò) 60%的用戶(hù)認可座艙智能配置的價(jià)值，認為其能極大提升購車(chē)興趣。

供給端：智能座艙較智能駕駛量產(chǎn)門(mén)檻更低、技術(shù)成熟度高，有望成為智能化先行者。相較L3級別智能駕駛量產(chǎn)的技術(shù)、成本和法律風(fēng)險，智能座艙技術(shù)可突破維度多，目前基本應用方向多已有成熟量產(chǎn)方案面，僅需持續迭代升級。例如據億歐數據，2021年主流智能座艙的15個(gè)功能中，已有12個(gè)功能滲透率突破50%。

供需雙振下，據HISMarket測算，2025年，國內智能座艙科技新車(chē)滲透率有望達到76%，智能座艙市場(chǎng)規模有望超過(guò)1000億元。全球智能座艙科技新車(chē)滲透率有望達到59%，市場(chǎng)規模有望超過(guò)500億美元。

猜想 7：餐飲龍頭有望率先恢復，啤酒飲料收入盈利雙回暖

消費板塊，國盛證券認為餐飲龍頭將率先恢復，啤酒飲料板塊也將有望迎來(lái)收入盈利雙回暖：

在餐飲等消費服務(wù)領(lǐng)域，我們預計連鎖龍頭有望率先恢復。11月以來(lái)，我國防疫政策持續優(yōu)化，對內及對外放開(kāi)的政策已基本落地，預計后續對餐飲旅游板塊除了政策端利好之外，需重點(diǎn)關(guān)注基本面改善帶來(lái)的盈利修復。我們看好餐飲賽道中的連鎖龍頭在消費復蘇后的業(yè)績(jì)彈性。對于餐飲企業(yè)而言，今年以來(lái)受疫情持續反復影響，經(jīng)營(yíng)顯著(zhù)承壓。2022年1-10月餐飲社零總額累計同比下滑8%，其中3-5月、10月-11月出現較大幅度下滑，海底撈、九毛九等頭部餐飲連鎖酒店2022H1單店營(yíng)收均為負增長(cháng)。

但在單體餐飲虧損、大幅出清的情況下，連鎖餐飲展現了更強的經(jīng)營(yíng)韌性。1）門(mén)店數量方面，據美團數據，2021年，我國餐飲連鎖化率提升5pct至18%。同時(shí)九毛九、海倫司、奈雪的茶等連鎖龍頭截至2022H1的門(mén)店數較2019年底均有較大幅度增長(cháng)。2）單店模型方面，各家也在疫情中反復打磨門(mén)店效率，例如海底撈“啄木鳥(niǎo)計劃”強化中層盈利考核、推廣智能待客系統及傳菜機器人等智能化設備；海倫司嘗試兼營(yíng)燒烤的大排檔模式等。后續消費復蘇有望提升單店收入?；诜€中有增的門(mén)店基數及持續優(yōu)化的單店模型，我們認為在消費復蘇后，連鎖餐飲龍頭將率先恢復，在業(yè)績(jì)層面展現較大彈性。

分析師著(zhù)重指出，在單體餐飲普遍虧損的情況下，連鎖餐飲展現出了更強的經(jīng)營(yíng)韌性：

1）門(mén)店數量方面，據美團數據，2021年，我國餐飲連鎖化率提升5pct至18%。同時(shí)九毛九、海倫司、奈雪的茶等連鎖龍頭截至2022H1的門(mén)店數較2019年底均有較大幅度增長(cháng)。

2）單店模型方面，各家也在疫情中反復打磨門(mén)店效率，例如海底撈“啄木鳥(niǎo)計劃”強化中層盈利考核、推廣智能待客系統及傳菜機器人等智能化設備；海倫司嘗試兼營(yíng)燒烤的大排檔模式等。后續消費復蘇有望提升單店收入。

基于穩中有增的門(mén)店基數及持續優(yōu)化的單店模型，我們認為在消費復蘇后，連鎖餐飲龍頭將率先恢復，在業(yè)績(jì)層面展現較大彈性。

在消費品領(lǐng)域，國盛證券預計啤酒飲料板塊將迎收入盈利雙回暖。

收入端，疫情后啤酒飲料需求將受消費場(chǎng)景和消費能力復蘇驅動(dòng)：

1）消費場(chǎng)景：生活秩序恢復后，旅游、餐飲、聚會(huì )、健身等場(chǎng)景將大幅增加，帶來(lái)收入端的增長(cháng)預計將于Q1至Q2快速顯現。

2）消費能力：經(jīng)濟上行帶來(lái)的失業(yè)率下降及收入增長(cháng)恢復，帶動(dòng)個(gè)人消費能力提升，此外各地市或將推出消費券等活動(dòng)，刺激消費。以啤酒為例，2021年疫情緩和、線(xiàn)下消費恢復后，啤酒產(chǎn)量同比2020年增長(cháng)5.6%，快速修復。2022年1-10月產(chǎn)量3130萬(wàn)千升、同比增長(cháng)0.6%，仍低于2019年同期水平，展望明年，隨消費回暖，啤酒消費有望逐步復蘇。

盈利端，啤酒飲料包材成本有望持續回落，企業(yè)盈利有望修復。

包材方面，2022Q1鋁材價(jià)格大幅上漲、在3月達到峰值，近期鋁材價(jià)格有較大回落，較此前高點(diǎn)已有超過(guò)30%的降幅。玻瓶、瓦楞紙、PET瓶原材料價(jià)格也呈現較大下降趨勢。

我們估計，啤酒企業(yè)成本結構中，包材(鋁罐、玻瓶、紙箱)約占40%-50%，包裝水成本結構中，包材約占35%，整體來(lái)看，預計明年成本端壓力或有所緩解。

此外，隨著(zhù)國內啤酒行業(yè)步入存量階段，國盛證券指出，結構升級將是啤酒行業(yè)最大看點(diǎn)：

隨著(zhù)消費能力的提升，人們的消費觀(guān)念更加注重產(chǎn)品的品質(zhì)與體驗，對于中高端類(lèi)型的的啤酒消費量有望提升。長(cháng)期，我們認為未來(lái)啤酒行業(yè)的產(chǎn)量將基本平穩，行業(yè)由規模增長(cháng)轉變?yōu)榻Y構升級。

高端化升級和提價(jià)推動(dòng)ASP增長(cháng)。目前國內啤酒市場(chǎng)中，越來(lái)越多的啤酒巨頭聚焦高端化，除了高端龍頭百威之外，華潤啤酒通過(guò)與喜力的戰略合作、打造國內品牌和國外品牌的4+4產(chǎn)品矩陣，嘉士伯在華資產(chǎn)注入重慶啤酒，青啤、珠啤等、不斷完善高檔產(chǎn)品線(xiàn)。

近年來(lái)，主要啤酒企業(yè)噸酒價(jià)均呈現上漲趨勢，主要受到產(chǎn)品結構升級和產(chǎn)品提價(jià)的共同推動(dòng)。以華潤啤酒為例，次高端及以上產(chǎn)品銷(xiāo)量占比由2019年的11.5%提升至2022H1的18.1%。從終端價(jià)格角度，罐裝啤酒價(jià)格基本保持穩定，瓶裝酒價(jià)格漲幅相對更顯著(zhù)。我們預計未來(lái)啤酒高端化進(jìn)程將持續推動(dòng)行業(yè)ASP和盈利水平進(jìn)一步提升。

本文主要內容來(lái)源于國盛證券研究報告《你好 2023：港股重點(diǎn)賽道七大猜想》，分析師夏君、劉瀾、朱若菲、劉玲，華爾街見(jiàn)聞?dòng)兴鶆h節。

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