剛剛過(guò)去的2022年，中國資本市場(chǎng)在俄烏戰爭、疫情二次爆發(fā)以及美聯(lián)儲超預期加息多重沖擊下，遭遇了罕見(jiàn)的“戴維斯雙殺”。但是，沒(méi)有一個(gè)冬天不可逾越。展望2023年，我們認為，A股及港股市場(chǎng)可能已經(jīng)構筑了未來(lái)2-3年的中期底部，市場(chǎng)盡管短期可能仍有波折，但新一輪中級行情正在醞釀，市場(chǎng)可能迎來(lái)估值預期與盈利共同擴張的“戴維斯雙擊”。

我們依然沿著(zhù)盈利、利率、制度、風(fēng)險偏好的“重陽(yáng)四要素框架”來(lái)做出這一判斷。

(資料圖片)

盈利方面，我們判斷2023年，伴隨著(zhù)國內疫情防控政策的調整優(yōu)化，病毒變異的確定性有望轉化為經(jīng)濟環(huán)境的確定性，市場(chǎng)主體信心將顯著(zhù)恢復。房地產(chǎn)供需兩側的信用收縮接近尾聲。2023年將成為中國經(jīng)濟的轉折之年，GDP增速將自二季度起開(kāi)始恢復，全年增速有望達到5%以上，對應A股上市公司凈利潤增長(cháng)5-10%。

利率方面，中央對2023年貨幣政策的定調是“精準有力”，這意味著(zhù)信貸直達工具仍將是政策的首選項，總量上的降準特別是降息政策可能較為克制，國內無(wú)風(fēng)險利率大概率維持震蕩格局。美聯(lián)儲2023年可能在溝通上保持鷹派，并在2023年下半年維持基準利率不變，2024年通脹確定性下行后快速降息。在市場(chǎng)對美國加息預期定價(jià)已經(jīng)相對充分的情況下，美國長(cháng)債利率和美元匯率可能已經(jīng)見(jiàn)頂，全球流動(dòng)性環(huán)境總體趨好。

制度方面，A股市場(chǎng)低迷不改雙向擴容趨勢，中概股退市風(fēng)險已經(jīng)實(shí)質(zhì)性降低，個(gè)人養老金制度將為資本市場(chǎng)帶來(lái)長(cháng)期資金。從規模上看，據估計我國個(gè)人養老金有望在五年內超過(guò)萬(wàn)億。

風(fēng)險偏好方面，2023年宏觀(guān)政策最大的看點(diǎn)是通過(guò)對防疫政策和其他領(lǐng)域里收縮性政策的調整釋放經(jīng)濟活力，這將大幅提升市場(chǎng)主體的風(fēng)險偏好。

綜上，在具體策略上，我們認為隨著(zhù)經(jīng)濟活力的釋放和市場(chǎng)風(fēng)險偏好的提升，A股和港股均存在相當的估值修復機會(huì )。其中，港股在極端的估值水平下，受益于國內疫情放開(kāi)、穩增長(cháng)政策加碼和美元流動(dòng)性緩和，估值修復的空間可能大于A(yíng)股。

結構上，我們最看好兼具短期復蘇彈性和長(cháng)期成長(cháng)邏輯的公司，特別是科技自立自強領(lǐng)域相關(guān)的公司。同時(shí)，疫情后相關(guān)主題仍有很多可以深入挖掘的空間。這不僅包括疫情后可能的報復性消費領(lǐng)域，也包括疫情后某些行業(yè)可能的補償性投資，以及疫情期間行業(yè)供給格局明顯改善的領(lǐng)域。

一、信心和信用收縮接近尾聲，中國經(jīng)濟迎來(lái)轉折之年

中國走出疫情，社會(huì )信心恢復

疫情擾動(dòng)是過(guò)去三年中影響中國經(jīng)濟的核心變量。2020年中國率先走出疫情影響，但2021年和2022年疫情對中國經(jīng)濟的負面沖擊持續加大。2022年，我們經(jīng)歷了病毒變異從不確定性走向確定性。2023年，伴隨著(zhù)國內疫情防控政策的調整優(yōu)化，病毒變異的確定性有望轉化為經(jīng)濟環(huán)境的確定性，市場(chǎng)主體信心將顯著(zhù)恢復。

新冠病毒從不確定性走向確定性。從最初的原始毒株到阿爾法、德?tīng)査兎N，再到奧密克戎，新冠病毒總體的特點(diǎn)是傳播力越來(lái)越強，但重癥率和致死率越來(lái)越低。一年來(lái)盡管新冠病毒仍在不斷迭代，但一直維持在奧密克戎家族內，危害性也趨于穩定。這意味著(zhù)對人類(lèi)而言，新冠病毒正在從不確定性走向確定性。

病毒變異的確定性有望轉化為經(jīng)濟環(huán)境的確定性。國內防控策略也在根據病毒特點(diǎn)持續優(yōu)化。“新十條”標志著(zhù)中國防疫政策的重大轉變，重心從防控感染轉向醫療救治。我們預計，中國有望在2023年一季度度過(guò)感染高峰，二季度經(jīng)濟和社會(huì )生活回歸常態(tài)。疫情管控下，封控和靜默具有高度隨機性，其結果是企業(yè)因經(jīng)營(yíng)的不確定性不敢投資，居民因收入的不確定性不敢消費。隨著(zhù)疫情防控政策的優(yōu)化，疫情防控的不確定性將轉變?yōu)榻?jīng)濟環(huán)境的確定性，其結果是市場(chǎng)主體信心的恢復。

房地產(chǎn)供需兩側的信用收縮接近尾聲

2022年中國房地產(chǎn)銷(xiāo)售、開(kāi)工、拿地等指標均降入冰點(diǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)供給端的民營(yíng)房企和需求側的居民部門(mén)，都出現了大幅的信用收縮。民營(yíng)房企持續暴雷，打擊了購房者信心，而居民購房意愿下降又進(jìn)一步加劇了房企的信用危機，形成互相強化的惡性循環(huán)。前瞻地看，我們認為房地產(chǎn)市場(chǎng)供需兩端的信用收縮均已接近尾聲。

政策強力出手避免信用風(fēng)險擴散。11月以來(lái)，央行和銀保監會(huì )等金融監管部門(mén)延期并擴容民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），推出金融支持房地產(chǎn)十六條、恢復房企股權融資等多項融資支持政策。這些政策主要有兩個(gè)目的。

首先，更大力度“保交樓”，通過(guò)封閉運行、專(zhuān)款專(zhuān)用的方式，降低房企信用風(fēng)險對房屋交付的影響。因為“保交樓”不僅關(guān)系到住房消費者的合法權益，更關(guān)系到市場(chǎng)信心，影響著(zhù)居民的潛在購房決策。其次，是從單純的保項目到保項目與保優(yōu)質(zhì)主體并重，斬斷民營(yíng)房企的信用風(fēng)險傳導鏈條，提振市場(chǎng)信心。

同時(shí)，政策支持的范圍僅限于經(jīng)營(yíng)穩健、財務(wù)狀況良好的優(yōu)質(zhì)房企，也避免了德道風(fēng)險。

居民部門(mén)降杠桿已經(jīng)接近極限。2022年1-11月全國商品住宅銷(xiāo)售金額下降28%，而居民信貸增量降幅卻達到了52%。我們測算的居民部門(mén)信貸脈沖（過(guò)去12個(gè)月居民信貸總和/GDP）已經(jīng)從2021年初的8.9%大幅降至了3.4%，已經(jīng)回到了2008年年中的水平。

另一個(gè)角度來(lái)看，2022年居民存款出現大幅增長(cháng)，根據我們的測算，居民部門(mén)的新增凈金融投資占現金可支配收入的比例由2021年的12.2%大幅升至了24.7%；12.5個(gè)百分點(diǎn)的居民凈儲蓄率升幅，在國內和海外經(jīng)濟體的歷史來(lái)看都是非常罕見(jiàn)的。

無(wú)論是從總負債、還是凈負債的角度看，中國居民部門(mén)都在2022年經(jīng)歷了劇烈的降杠桿過(guò)程。根據歷史經(jīng)驗，即使這一過(guò)程尚未結束，最痛苦的時(shí)期也已經(jīng)過(guò)去了。在疫情沖擊褪去的情況下，當居民收入和收入預期逐步企穩回升后，居民部門(mén)信貸可能出現明顯的均值回歸趨勢。

2023年將是轉折之年

我們將2023年定義為中國經(jīng)濟的轉折之年。中國經(jīng)濟將從過(guò)去三年疫情影響中逐步走出，居民部門(mén)從降杠桿轉為穩杠桿，市場(chǎng)主體的信心和經(jīng)濟的活力逐步恢復。

盡管疫情防控政策的優(yōu)化可能帶來(lái)短期的陣痛，經(jīng)濟在變得更好之前可能進(jìn)一步承壓，但相信資本市場(chǎng)已經(jīng)對此做好了準備。

具體來(lái)看：

基建投資有望保持強勢。2023年基建投資政策工具更多，發(fā)力時(shí)間更早。兩批政策性開(kāi)發(fā)性金融工具合計已投放7400億元，著(zhù)力解決重大項目資本金缺口問(wèn)題。如果參考2015-16年專(zhuān)項建設基金投放的經(jīng)驗，今年的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具可能還有1萬(wàn)億左右的增量。同時(shí)，2023年專(zhuān)項債額度大概率高于2022年的3.65萬(wàn)億，且同樣前置發(fā)行，結合商業(yè)銀行配套貸款支持，2023年基建投資增速有望高于2022年。

出口和消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻可能此消彼長(cháng)。出口是過(guò)去2-3年中國經(jīng)濟增長(cháng)的重要引擎，但隨著(zhù)金融條件的收緊和前期過(guò)剩儲蓄的耗盡，發(fā)達經(jīng)濟體消費增速大概率進(jìn)一步走弱。走出疫情后，在居民收入企穩的帶動(dòng)下，消費可能成為2023年中國經(jīng)濟最大的亮點(diǎn)，社會(huì )消費品零售總額增速可能超過(guò)5%。同時(shí)，參照其他國家的經(jīng)驗，疫情后線(xiàn)下服務(wù)性消費的占比將大幅回升，這意味著(zhù)需要甄別哪些實(shí)物商品需求更具韌性。

總的來(lái)看，我們預計2023年中國GDP增速將自二季度起開(kāi)始恢復，全年增速有望達到5%以上，對應A股上市公司凈利潤增長(cháng)5-10%。當然，這些數字只是一些粗略的估計。我們認為，在經(jīng)濟觸底回升的轉折期中，重要的是復蘇方向而非幅度，“模糊的正確”好于“精確的錯誤”。

二、信用直達工具助力信用擴張，無(wú)風(fēng)險利率延續震蕩格局

信用直達工具成為寬信用抓手

2022年，在房地產(chǎn)銷(xiāo)量大幅下行的情況下，信貸及社融均實(shí)現了同比多增，甚至貸款結構上企業(yè)中長(cháng)期貸款也實(shí)現了同比多增，信用直達工具功不可沒(méi)。我們理解的信用直達工具既包括央行的各項結構性貨幣政策工具，也包括政策性銀行的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具和“保交樓”專(zhuān)項借款。

信用直達工具的特點(diǎn)有三個(gè)。一是直接指向政策希望支持的領(lǐng)域，這既包括涉農、小微、低碳、科技、交通物流等薄弱環(huán)節，也包括基建、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)等穩增長(cháng)和防風(fēng)險的政策著(zhù)力點(diǎn)。二是直達性金融工具通過(guò)央行提供利率優(yōu)惠、政策性銀行提供承擔信用風(fēng)險等方式，撬動(dòng)商業(yè)銀行配套形成更多的信用投放。其中最典型的是政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，在8月以來(lái)帶動(dòng)企業(yè)中長(cháng)期貸款大幅增長(cháng)。三是主要針對增量，而非存量。對于絕大部分直達性工具而言，只有增量貸款才能享受到央行的低利率支持。

無(wú)風(fēng)險利率大概率延續震蕩格局

2022年盡管中國經(jīng)濟偏弱運行，但無(wú)風(fēng)險利率總體震蕩基本走平，利率債部分關(guān)鍵期限和券種收益率甚至略有上升。

經(jīng)濟與利率走勢的背離，主要原因是央行工具選擇偏好的變化。面對經(jīng)濟下行壓力，央行更多地使用信貸政策，即上文提到的信用直達工具實(shí)現政策目標。

在總量貨幣政策上，2022年央行兩次降息共20bp，幅度遠小于歷史上的經(jīng)濟下行期。這其中有海外經(jīng)濟體持續加息的背景下，央行兼顧內外均衡的考慮，更重要的可能是信貸直達工具取得了較好的效果，社融總量同比實(shí)現了正增長(cháng)，降低了央行降息的必要性。

前瞻地看，中央對2023年貨幣政策的定調是“精準有力”，這意味著(zhù)信貸直達工具仍將是政策的首選項，總量上的降準特別是降息政策可能較為克制，國內無(wú)風(fēng)險利率大概率維持震蕩格局。一方面，經(jīng)濟的溫和復蘇仍然需要以相對寬松的流動(dòng)性環(huán)境為基礎，貨幣政策不具備收緊的條件。

另一方面，直達信貸工具極大降低了增量信貸的利率，但無(wú)法降低存量信貸的債務(wù)負擔，延緩了居民資產(chǎn)負債表的修復速度，居民仍然存在提前還貸的動(dòng)機。從更廣的范圍來(lái)看，全社會(huì )資產(chǎn)荒的局面并未改變，利率債相對于貸款具備較高的配置價(jià)值。

美聯(lián)儲加息可能進(jìn)入高位觀(guān)察期

市場(chǎng)對本輪加息周期的終值利率最高定價(jià)超過(guò)了5%，已經(jīng)相對充分。本輪美國通脹具有勞動(dòng)力結構性短缺、上游行業(yè)缺乏投資等中長(cháng)期結構性因素，但短期來(lái)看，三季度美國CPI屢超預期主要來(lái)自房租統計上的滯后效應。高頻房租數據同比漲幅已經(jīng)大幅回落，CPI房租漲幅的見(jiàn)頂將帶動(dòng)美國通脹在明年上半年加速下行。

通脹的回落將使美聯(lián)儲在2023年二季度結束加息進(jìn)程，但年內降息的概率并不大。我們預計，美國CPI在2024年初才能降至3%以下。對于美國而言，高通脹和高利率持續的時(shí)間越長(cháng)，財政的中期壓力就越大。從這個(gè)意義上說(shuō)，越早控制住通脹，對美國長(cháng)期而言越有利。因此，美聯(lián)儲更可能的政策選擇是2023年在溝通上保持鷹派，并在2023年下半年維持基準利率不變，2024年通脹確定性下行后快速降息。

在市場(chǎng)對美國加息預期定價(jià)已經(jīng)相對充分的情況下，美國長(cháng)債利率和美元匯率已經(jīng)見(jiàn)頂并有望進(jìn)入下行通道，全球流動(dòng)性環(huán)境總體趨好。

三、A股市場(chǎng)延續雙向擴容，個(gè)人養老金帶來(lái)穩定資金

A股市場(chǎng)低迷不改雙向擴容趨勢

資本市場(chǎng)在加快實(shí)施創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略、助力高質(zhì)量發(fā)展中承擔著(zhù)重要使命。2021年末中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，黨的二十大報告再次要求提高直接融資比重，標志著(zhù)A股市場(chǎng)雙向擴容進(jìn)一步提速。

2022年，全球股票市場(chǎng)普遍出現大幅調整，美股乃至港股市場(chǎng)IPO規模大幅下滑。歷史上看，A股市場(chǎng)下跌的年份，IPO規模也會(huì )回落。但是，2022年A股市場(chǎng)實(shí)現了IPO規模 5870億元，逆勢創(chuàng )歷史新高，對實(shí)體經(jīng)濟的支持作用進(jìn)一步增強。目前，滬深北三個(gè)市場(chǎng)上市公司數量已經(jīng)超過(guò)5000家，全國股轉系統掛牌公司數量近7000家，我國資本市場(chǎng)結構已由早期的“倒三角型”變?yōu)榱恕吧陈┬汀薄?/p>

資金的投資需求也在股價(jià)低迷的情況下表現出韌性。經(jīng)過(guò)了二三季度的調整后，10月末股票型及混合型公募基金份額升至58995億份，較上年末增加2128億份，創(chuàng )下歷史新高。股票型及混合型基金份額上升，在以往A股市場(chǎng)下跌的年份也沒(méi)有出現過(guò)。

個(gè)人養老金為資本市場(chǎng)注入穩定資金

個(gè)人養老金已于11月末在36個(gè)城市和地區率先啟動(dòng)，這是我國在基本養老保險、企業(yè)年金和職業(yè)年金之后，為做大做實(shí)居民養老保險“第三支柱”邁出的關(guān)鍵一步。

個(gè)人養老金將采用EET模式，僅在領(lǐng)取環(huán)節征稅，并將稅率設置為3%，大幅低于此前推出的個(gè)稅遞延型商業(yè)養老保險試點(diǎn)的7.5%，體現了極大的政策誠意。

發(fā)展個(gè)人養老金制度，有利于加速居民資產(chǎn)配置由房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉移。近年來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續的財富效應使房地產(chǎn)成為了居民最重要的儲蓄渠道。我們估算，2016-21年居民購房支出占現金可支配收入的比例持續高于30%。隨著(zhù)房?jì)r(jià)上漲預期的消退，個(gè)人養老金有望成為新的居民儲蓄吸納渠道。個(gè)人養老金還可能對居民存量財富形成示范效應，推動(dòng)更多資金流向資本市場(chǎng)。

發(fā)展個(gè)人養老金制度，有助于為資本市場(chǎng)帶來(lái)長(cháng)期資金。養老金天然具備長(cháng)期性、規模性和規范性，有助于培養長(cháng)期投資理念，建立追求長(cháng)期穩定回報的投資風(fēng)格。從規模上看，據估計我國個(gè)人養老金有望在五年內超過(guò)萬(wàn)億。美國作為個(gè)人養老金最為發(fā)達的國家，個(gè)人養老金存量占GDP的比例超過(guò)70%，公募基金管理的養老金資產(chǎn)（含企業(yè)年金）規模約接近公募基金總資產(chǎn)的比重接近50%，是市場(chǎng)中穩定的長(cháng)期投資者。

中概股退市風(fēng)險顯著(zhù)降低

在美國《外國公司問(wèn)責法》通過(guò)后，中概股退市風(fēng)險一直是壓制海外中國股票的重要因素。8月下旬，中美監管機構宣布達成審計監管合作協(xié)議。隨著(zhù)美國公眾公司會(huì )計監督委員會(huì )（PCAOB）確認2022年可以對中國內地和香港會(huì )計師事務(wù)所完成檢查和調查，并撤銷(xiāo)2021年對相關(guān)事務(wù)所作出的認定，中概股退市風(fēng)險已經(jīng)實(shí)質(zhì)性降低。

審計監管合作協(xié)議達成是三贏(yíng)結局。由于中美司法管轄權的問(wèn)題，在美國上市的中國公司長(cháng)期以來(lái)事實(shí)上處于監管死角，財務(wù)造假問(wèn)題頻出。這不僅損害了國際投資者的利益，也對絕大多數誠實(shí)守信的中概股乃至A股上市公司造成了負面影響。

因此，達成審計監管合作協(xié)議，掃除監管的“三不管地帶”，是中美證券監管機構的共同意愿，也是其他國家處理類(lèi)似問(wèn)題的慣例做法。同時(shí)，美股仍然是全球對創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)類(lèi)企業(yè)最友好、融資效率最高的市場(chǎng)，協(xié)議達成意味著(zhù)中國創(chuàng )新類(lèi)企業(yè)可以繼續通過(guò)美股市場(chǎng)進(jìn)行融資，更好把握發(fā)展機遇。今年以來(lái)，在諸多不確定性的環(huán)境下，仍然有17家公司在美國完成首發(fā)上市。

四、經(jīng)濟活力釋放提升市場(chǎng)風(fēng)險偏好

中央經(jīng)濟工作會(huì )議部署經(jīng)濟工作，三次提到“活力”。在我們看來(lái)，2023年宏觀(guān)政策最大的看點(diǎn)是通過(guò)防疫政策和其他領(lǐng)域收縮性政策的調整釋放經(jīng)濟活力。中國擁有最具創(chuàng )新精神的企業(yè)家群體和最勤勞肯干的老百姓，他們是經(jīng)濟中最務(wù)實(shí)和最有韌性的力量。各項管制政策的放開(kāi)，將極大釋放他們的干事熱情，激發(fā)經(jīng)濟的內生活力。經(jīng)濟周期規律表明，財政和貨幣政策只能起到逆周期的托底作用，經(jīng)濟內生性的因素才是周期的決定性因素。

同時(shí)，我們也不應忽視穩增長(cháng)政策的決心和力度。二十大后，各項房地產(chǎn)穩信用和防疫優(yōu)化政策密集出臺，政策力度從此前的普遍低于預期轉為了持續超預期。中央經(jīng)濟工作會(huì )議對穩增長(cháng)表現出了更強的訴求，提出“加大宏觀(guān)政策調節力度”，財政政策和貨幣政策都更加強調力度。如果經(jīng)濟復蘇力度慢于預期，宏觀(guān)政策存在進(jìn)一步加碼的可能性。此外，2023年外部流動(dòng)性環(huán)境改善，也為國內政策的進(jìn)一步寬松創(chuàng )造了條件。

經(jīng)濟活力的釋放和更加友好的政策環(huán)境都將提升市場(chǎng)的風(fēng)險偏好，這是2023年市場(chǎng)環(huán)境與過(guò)去兩年最大的差別。

五、投資策略

受到國內疫情、房地產(chǎn)、美國通脹加息三大負面因素的影響，A股及港股市場(chǎng)在2022年經(jīng)歷了極限壓力測試，經(jīng)歷了盈利預期和估值水平的雙殺，上證指數兩次跌破2900點(diǎn)大關(guān)，恒生國企指數更是逼近2008年金融危機期間最低水平。我們認為，A股及港股市場(chǎng)可能已經(jīng)構筑了未來(lái)2-3年的中期底部，市場(chǎng)盡管短期可能仍有波折，但新一輪中級行情正在醞釀，市場(chǎng)可能迎來(lái)估值預期與盈利共同擴張的“戴維斯雙擊”。

在我們看來(lái)，經(jīng)濟復蘇將是明年A股和港股投資最重要的線(xiàn)索。在復蘇邏輯未被經(jīng)濟數據證明之前，市場(chǎng)將在猶豫中上行。從整體來(lái)看，A股市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)盡管已經(jīng)自10月末高位有所回落，但仍高于歷史平均水平。港股市場(chǎng)無(wú)論是估值還是風(fēng)險溢價(jià)盡管也有所收斂，但從歷史看仍處于極端水平。隨著(zhù)經(jīng)濟活力的釋放和市場(chǎng)風(fēng)險偏好的提升，A股和港股均存在相當的估值修復的機會(huì )。其中，港股在極端的估值水平下，受益于國內疫情放開(kāi)、穩增長(cháng)政策加碼和國際流動(dòng)性改善，估值修復的空間可能大于A(yíng)股。

結構上看，我們最看好兼具短期復蘇彈性和長(cháng)期成長(cháng)邏輯的公司，特別是科技自立自強領(lǐng)域相關(guān)的公司。中國的“硬科技”企業(yè)在快速迭代升級，在外部壓力下其中的龍頭企業(yè)有望成為國產(chǎn)替代過(guò)程中的贏(yíng)家，長(cháng)期成長(cháng)邏輯順暢。但是，過(guò)去兩年的疫情打斷了很多公司的短期成長(cháng)節奏。疫情管控疊加需求下行和成本沖擊，使這些企業(yè)經(jīng)歷了估值和盈利的雙殺。展望2023年，疫情管控放開(kāi)和宏觀(guān)環(huán)境回暖對這類(lèi)企業(yè)均是有利的環(huán)境，這類(lèi)企業(yè)有望為我們提供非?？捎^(guān)的中長(cháng)期回報。

同時(shí)，我們認為疫情后主題也有很多可以深入挖掘的空間。這不僅包括疫情后可能的報復性消費領(lǐng)域，也包括疫情后某些行業(yè)可能的補償性投資，以及疫情期間行業(yè)供給格局明顯改善的領(lǐng)域。事實(shí)上，一些疫情直接受損的行業(yè)股價(jià)已經(jīng)有了相當程度的反彈，甚至部分標的博弈成分較重，估值已不便宜。但是，市場(chǎng)對疫情中需求間接受損，或是行業(yè)供給出清的公司定價(jià)并不充分，這可能成為后期市場(chǎng)分化中重要的收益來(lái)源。

在對市場(chǎng)保持樂(lè )觀(guān)的同時(shí)，我們也深知投資是一場(chǎng)全概率的游戲，須要時(shí)刻關(guān)注潛在的風(fēng)險。當前最大的風(fēng)險是國內需求復蘇的力度不及預期。三年疫情對居民的資產(chǎn)負債表造成了較大的影響，在房?jì)r(jià)上漲預期消退后房地產(chǎn)需求的恢復力度也可能較弱，疫情后社會(huì )和經(jīng)濟恢復常態(tài)的過(guò)程可能不會(huì )一蹴而就。此外，盡管中美領(lǐng)導人巴厘島會(huì )晤后兩國關(guān)系趨于緩和，相關(guān)地緣政治風(fēng)險的潛在發(fā)酵和沖擊仍然是不容忽視的風(fēng)險因素。

本文來(lái)源：重陽(yáng)投資，原文標題：《迎接“戴維斯雙擊” ︱重陽(yáng)投資2023年策略報告》

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