自疫情以來(lái)，貨幣當局支持的財政赤字貨幣化成為了一種主流。而伴隨著(zhù)的疫情壓力的消褪與高通脹問(wèn)題的浮現，各大主要經(jīng)濟體又出現了對這類(lèi)政策進(jìn)行“清算”的呼聲。

(相關(guān)資料圖)

在國內，經(jīng)濟學(xué)家在爭論債務(wù)鴉片論；在日本，全球投資者因日央行的換屆而開(kāi)始擔心收益率曲線(xiàn)控制的退出將沖擊日本債市；在美國，債務(wù)上限成為了焦點(diǎn)；在歐元區，有國家的債務(wù)與預算已經(jīng)偏離馬斯特里赫特條約所限制的水平。

研究者對政府債務(wù)問(wèn)題的“認識”通?？偸蔷窒抻谝恍┆M義的比值指標，比如赤字/GDP比率，債務(wù)/GDP比率就是比較流行的衡量政府債務(wù)情況的指標。一國政府指標的惡化通常伴隨著(zhù)該國行政部門(mén)倒向“財政重整”，遺憾的是，財政重整很難一帆風(fēng)順。

市面上總是充斥著(zhù)許多無(wú)意義的有關(guān)政府債務(wù)的“渲染”，今天這篇文章我就想從美國的債務(wù)問(wèn)題談起，簡(jiǎn)單描繪出一位貨幣研究者看待政府債務(wù)的框架。

美國的債務(wù)負擔

要理解一國的債務(wù)情況，首先我們需要明確一點(diǎn)。主權政府想要搞到錢(qián)，只可能通過(guò)兩種方式。

第一是通過(guò)稅收，貨幣資源經(jīng)由稅收通過(guò)本國居民和商業(yè)實(shí)體轉移至財政部。

第二是通過(guò)債券發(fā)行，即通過(guò)支付利息來(lái)借入貨幣。

政府搞錢(qián)的目的是為了用于政府支出，而支出大于收入就會(huì )出現赤字，反之則會(huì )出現盈余。出現了財政赤字，政府就需要通過(guò)債券融資來(lái)彌補資金缺口。

我們先來(lái)看美國的財政支出、財政收入以及當前的一些關(guān)鍵債務(wù)指標。

我們轉向收支結構分析，尋找美國持續赤字的根源。

耶倫的努力

去年，美國的財政赤字規模相較于2020年、2021年削減了一半，財政部長(cháng)耶倫從收支兩端入手做了很多努力：

在收入端，比較有代表性的政策，是耶倫在戰略層面試圖通過(guò)設定全球最低稅來(lái)逆轉企業(yè)避稅帶來(lái)的稅基損失，戰術(shù)層面則有通過(guò)增強稅收征繳力度來(lái)打擊各類(lèi)逃避稅活動(dòng)。2022財年政府收入上升了21%（歷史第二高增速），其中個(gè)人所得稅相比上年增長(cháng)28.8%。全年財政收入從4萬(wàn)億美元的水平上升到了接近5萬(wàn)億美元。

在支出側，疫情相關(guān)的開(kāi)支正逐步消褪，可退抵稅額、失業(yè)補助、小企業(yè)補助以及疫情紓解相關(guān)的開(kāi)支大幅下降，從1.7萬(wàn)億美元/年下降至4000億美元/年。

可即便收入與支出端皆迎來(lái)實(shí)質(zhì)改善，全年1.3萬(wàn)億美元的赤字規模依然高于疫情前的不足1萬(wàn)億美元。

無(wú)解的債務(wù)

在財政部的支出中，負擔最大的部分是社保/醫保這類(lèi)“法定支出”。

請注意，美國財政部是其行政部門(mén)的財務(wù)代理，行政部門(mén)一旦通過(guò)了一些長(cháng)期限的支出，那么財政部就必須支付款項，這是“法定義務(wù)”。

財政情況與債務(wù)狀況惡化的一個(gè)根本原因是——行政部門(mén)自然傾向于向其國民提供各種各樣的福利與貨幣利益，比如社保和醫保這類(lèi)“公共利益”。而行政部門(mén)又很難大幅開(kāi)征稅收，因為企業(yè)和居民的身份都是可以遷移的，且大幅增稅的提案總是不受選民的歡迎。

這也是為什么美國的“債務(wù)上限”從來(lái)就不具備約束力的原因，因為債務(wù)只是一個(gè)“表”，無(wú)止境的債務(wù)發(fā)行背后實(shí)質(zhì)是無(wú)止盡的“支出法案”這一“里”，限制不住財政支出的里子，債務(wù)上限只能被不停地上調來(lái)滿(mǎn)足行政部門(mén)的支出欲望。

新的范式？

近一年來(lái)，由于美聯(lián)儲的貨幣政策緊縮非常凌厲，市場(chǎng)中出現了一些聲音，認為貨幣流動(dòng)性的盛宴就此終結了，高通脹時(shí)代來(lái)臨會(huì )迫使央行長(cháng)期保持緊縮。

但筆者認為，除非美國政府的財政支出/融資模式被改變，央行政策事實(shí)上很難獨立轉向，因為財政的資金需求總是會(huì )逼迫央行提供寬裕的流動(dòng)性。

換言之，美國赤字狀況的改善決定了貨幣政策可以在多長(cháng)的時(shí)間周期內保持緊縮，如果美國政府轉向盈余，那么赤字融資的流動(dòng)性需求自然會(huì )下降。反之，則必然會(huì )重新走回2019年時(shí)的老路，即財政的資金需求迫使聯(lián)儲終結緊縮，開(kāi)啟“準備金管理目標的資產(chǎn)購買(mǎi)”（實(shí)質(zhì)就是QE）。

新財年的前四個(gè)月，美國政府又積累了近5000億的赤字，國防與債務(wù)利息的開(kāi)支又在增長(cháng)，這意味著(zhù)除非美國政府可以大幅提高稅收的同時(shí)下手削減本國的福利開(kāi)支，不然我們就不能過(guò)早地預測貨幣-財政模式的“范式轉換”。

與此同時(shí)，財政赤字的支持與貨幣寬松的支持同時(shí)消褪，意味著(zhù)美國經(jīng)濟增長(cháng)的流動(dòng)性引擎只能倚仗銀行體系的信貸流動(dòng)性。而一旦信貸寬松開(kāi)始消退，那么行政當局很有可能將面對經(jīng)濟衰退的麻煩。

選擇出清就意味著(zhù)承擔政權風(fēng)險。

小結

當我們在談?wù)搨鶆?wù)與負債的時(shí)候，要謹記Liability還有“義務(wù)”與“責任”的含義，支持政府債務(wù)的削減，實(shí)際上就必須卸下政府的一些“義務(wù)”和“責任”。如果你在支持減稅和提供高額政府福利的同時(shí)還試圖敦促政府削減債務(wù)甚至追求盈余，那顯然是矛盾的。但反過(guò)來(lái)，政府同樣不希望卸下自己的“責任”和“義務(wù)”來(lái)追求整體性的債務(wù)去杠桿，因為政府債務(wù)的“清償”以及貨幣的“收縮”實(shí)質(zhì)也就對應著(zhù)政府權力的收縮。

你都不是債務(wù)人了，那何來(lái)的債權人？

本文作者：哥譚聯(lián)儲米扣，來(lái)源：智堡Wisburg (ID:zhi666bao)，華爾街見(jiàn)聞專(zhuān)欄作者，原文標題：《淺談?wù)畟鶆?wù)》

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