如何解讀進(jìn)出口的預期差
核心觀(guān)點(diǎn)
今年1-2月,我國進(jìn)出口同比增速延續負增長(cháng),且進(jìn)出口存在預期差。貿易伙伴維度和貿易商品維度均出現結構性的邊際改善,使得出口的整體表現略好于市場(chǎng)預期;進(jìn)口商品價(jià)格的支撐趨弱、地緣政治因素擾動(dòng)、以及高基數效應導致進(jìn)口遠低于市場(chǎng)預期。
往后看,我國出口或仍面臨相對較大壓力。盡管從增量角度來(lái)看,其對未來(lái)實(shí)際GDP增量的拉動(dòng)作用料將明顯走弱,但存量角度來(lái)看,外貿基本盤(pán)對于經(jīng)濟增長(cháng)的基礎性支撐仍不應忽視。
數據:海關(guān)總署公布數據顯示,按美元計價(jià),1-2月我國進(jìn)出口總值8957.2億美元,同比下跌8.3%。其中,出口5063億美元,同比下跌6.8%,Wind一致預期降8.3%;進(jìn)口3894.2億美元,同比下跌10.2%,Wind一致預期降3.3%;貿易順差1168.8億美元,同比上漲6.7%。
(相關(guān)資料圖)
為何出口略好于市場(chǎng)預期?2023年1-2月,中國大陸對多數主要貿易伙伴的出口同比仍在下行,其中對美出口延續同比深跌的狀態(tài)。但對歐元區、東盟、日韓等在內的主要貿易伙伴出口情況與去年12月相比出現邊際改善。
貿易產(chǎn)品方面:汽車(chē)出口“一枝獨秀”,高基數之下其1-2月的出口金額同比仍實(shí)現了65.2%的增速;機電產(chǎn)品出口邊際改善,1-2月的出口金額同比增速錄得-7.4%,其中包括通用機械設備、自動(dòng)數據處理設備及零部件、手機、家電等商品的出口同比增速的環(huán)比跌幅出現不同程度收斂,而集成電路等商品的同比增速仍是深跌狀態(tài);輕工制品方面,海外需求的下行疊加海外企業(yè)庫存處于高位,包括服裝、紡織原料及制品、玩具、家具等商品的出口金額同比跌幅都超10%。1-2月的箱包出口同比增速實(shí)現2.33%的正增長(cháng),成為為數不多的亮點(diǎn);高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比讀數錄得-18.80%,較去年12月讀數環(huán)比上升7個(gè)百分點(diǎn)。
為何進(jìn)口明顯低于預期?盡管PMI等高頻數據顯示年初內需修復明顯,但進(jìn)口同比增速明顯低于預期,我們認為主要有三個(gè)原因:
(1)大宗商品方面:內需改善下,部分大宗商品進(jìn)口有所修復,但全球能源品價(jià)格整體有所回落,過(guò)去由價(jià)格因素支撐進(jìn)口金額的大宗商品,如原油、天然氣仍呈環(huán)比負增長(cháng)。
(2)地緣政治因素擾動(dòng)下,我國機電產(chǎn)品與高新技術(shù)產(chǎn)品的進(jìn)口大幅收縮,機電產(chǎn)品、集成電路、高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口同比降幅明顯,壓制了整體進(jìn)口表現。
(3)去年1-2月我國進(jìn)口仍舊維持較高增速,因此今年1-2月進(jìn)口的同比表現也受到了去年同期高基數的影響。
總結:
今年1-2月,我國進(jìn)出口同比增速延續負增長(cháng),且進(jìn)出口存在預期差。往后看,外需或仍呈現下行趨勢,我國出口料將面臨相對較大壓力,出口對于我國實(shí)際GDP增量的拉動(dòng)作用料將走弱,但基礎性支撐不容忽視。對于匯率而言,當下主導人民幣走勢的內部因素并非對外貿易,短期內,美元指數的階段性反彈對人民幣形成了一定的被動(dòng)貶值壓力,中美摩擦也加劇了人民幣匯率的波動(dòng)。隨著(zhù)海外對流動(dòng)性緊縮預期的重新定價(jià)逐步完成,國內經(jīng)濟數據的陸續披露或有望逐步驗證基本面的修復情況,經(jīng)濟基本面對于人民幣的支撐料將逐步凸顯。
風(fēng)險因素:海外貨幣政策超預期收緊導致外需大幅滑落;海外經(jīng)濟衰退程度存在不確定性。
正文
2023年1-2月,我國進(jìn)出口同比增速延續負增長(cháng),顯示外貿景氣度仍然處于下行通道。外需趨勢性滑落對于我國出口的拖累、疊加去年同期的高基數影響,今年1-2月的當月出口同比處于負增長(cháng)區間。但貿易伙伴維度和貿易商品維度均出現結構性的邊際改善,使得出口的整體表現略好于市場(chǎng)預期,較去年12月近10%左右的跌幅也有環(huán)比改善的趨勢。進(jìn)口方面,盡管?chē)鴥犬a(chǎn)需正逐步修復,但由于進(jìn)口商品價(jià)格的支撐趨弱、地緣政治因素擾動(dòng)、以及高基數效應,1-2月進(jìn)口同比下跌10.2%,遠低于市場(chǎng)預期。貿易順差在進(jìn)口更加疲弱的情況下,讀數錄得1168.8億美元,同比上漲6.7%。
為何出口略好于市場(chǎng)預期?
2023年1-2月,中國大陸對多數主要貿易伙伴的出口同比仍在下行,但部分區域的情況已較去年12月相比出現邊際改善。分國家和地區來(lái)看:
(1)中國大陸對美國出口同比增速錄得-22%,較去年12月讀數環(huán)比下降2.3個(gè)百分點(diǎn),由于當前美國庫存水平仍然偏高,需求疲弱導致了出口延續同比深跌的狀態(tài)。高頻數據顯示:自去年11月以來(lái),美國ISM制造業(yè)PMI讀數已連續四個(gè)月低于榮枯線(xiàn)、今年1-2月紅皮書(shū)商業(yè)零售銷(xiāo)售周同比中樞維持低位運行;
(2)歐洲地區經(jīng)濟雖依然疲軟,但邊際角度出現修復態(tài)勢,中國大陸對歐盟出口同比增速錄得-12%,較去年12月讀數環(huán)比上升5.2個(gè)百分點(diǎn);
(3)中國大陸對東盟出口同比增長(cháng)8%,得益于RCEP持續的貿易創(chuàng )造效應,東盟成為近幾個(gè)月以來(lái)中國大陸對主要貿易伙伴出口中的一抹亮色。
貿易產(chǎn)品方面,汽車(chē)出口“一枝獨秀”,機電產(chǎn)品出口邊際改善,但大部分重點(diǎn)商品出口增速仍然為負。分產(chǎn)品看:
(1)機電產(chǎn)品——1-2月的出口金額同比增速錄得-7.4%,較去年12月讀數有所回升。各類(lèi)具體產(chǎn)品的表現分化,通用機械設備、自動(dòng)數據處理設備及零部件、手機、家電等商品的出口同比增速的環(huán)比跌幅出現不同程度收斂,而集成電路等商品的出口同比增速仍是深跌狀態(tài)。汽車(chē)出口延續高景氣,高基數之下其1-2月的出口金額同比仍實(shí)現了65.2%的增速;
(2)輕工制品方面,海外需求的下行疊加海外企業(yè)庫存處于高位,包括服裝、紡織原料及制品、玩具、家具等商品的出口金額同比跌幅都超10%。1-2月的箱包出口同比增速實(shí)現2.33%的正增長(cháng),成為為數不多的亮點(diǎn);
(3)高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比讀數錄得-18.80%,較去年12月讀數環(huán)比上升7個(gè)百分點(diǎn)。
為何進(jìn)口明顯低于預期?
1-2月我國進(jìn)口(以美元計價(jià))同比下降10.2%,wind一致預期降3.3%,前值降7.5%,盡管PMI等高頻數據顯示年初內需修復明顯,但進(jìn)口同比增速明顯低于預期。我們認為拖累進(jìn)口增速主要有三個(gè)原因:
(1)大宗商品方面:內需改善下,部分大宗商品進(jìn)口有所修復,例如大豆、鐵礦砂、煤及褐煤1-2月進(jìn)口實(shí)現同比正增長(cháng);但全球能源品價(jià)格整體有所回落,過(guò)去由價(jià)格因素支撐進(jìn)口金額的大宗商品,如原油、天然氣仍呈環(huán)比負增長(cháng)。
(2)地緣政治因素擾動(dòng)下,我國機電產(chǎn)品與高新技術(shù)產(chǎn)品的進(jìn)口大幅收縮,機電產(chǎn)品、集成電路、高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口同比降幅分別為26%,31%,26%,壓制了整體進(jìn)口表現。
(3)去年1-2月我國進(jìn)口仍舊維持較高增速,自三月出現斷層式回落,因此今年1-2月進(jìn)口的同比表現也受到了去年同期高基數的影響。
總結
今年1-2月,我國進(jìn)出口同比增速延續負增長(cháng),且進(jìn)出口存在預期差。貿易伙伴維度和貿易商品維度均出現結構性的邊際改善,使得出口的整體表現略好于市場(chǎng)預期;進(jìn)口商品價(jià)格的支撐趨弱、地緣政治因素擾動(dòng)、以及高基數效應導致進(jìn)口遠低于市場(chǎng)預期。
往后看,高通脹粘性下,全球主要經(jīng)濟體繼續收緊貨幣政策,無(wú)論是生產(chǎn)性還是消費性外需或仍呈現下行趨勢,因此我國出口料將面臨相對較大壓力。盡管從增量角度來(lái)看,其對未來(lái)實(shí)際GDP增量的拉動(dòng)作用料將明顯走弱,但存量角度來(lái)看,外貿基本盤(pán)對于經(jīng)濟增長(cháng)的基礎性支撐仍不應忽視。
對于匯率而言,當下主導人民幣走勢的內部因素并非對外貿易,還需要觀(guān)察其他經(jīng)濟數據。短期來(lái)看,美元指數的階段性反彈對人民幣形成了一定的被動(dòng)貶值壓力,中美摩擦也加劇了人民幣匯率的波動(dòng)。隨著(zhù)海外對流動(dòng)性緊縮預期的重新定價(jià)逐步完成,國內經(jīng)濟數據的陸續披露或有望逐步驗證基本面的修復情況,經(jīng)濟基本面對于人民幣的支撐料將逐步凸顯。
本文作者:明明,來(lái)源:明晰筆談,原文標題:《如何解讀進(jìn)出口的預期差》
明明 持證編號: S1010517100001
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