隨著(zhù)經(jīng)濟宏觀(guān)面向下，貴金屬正迎來(lái)機會(huì )。由于實(shí)際庫存達歷史低位，白銀綠葉或成紅花。

(資料圖)

中信期貨在周三的報告中指出，近幾年來(lái)，全球能源轉型“綠色需求”助長(cháng)對白銀的消費，但由礦山品位下降、資本支出不足等問(wèn)題造成的白銀供給端瓶頸，導致白銀庫存大幅下滑。

一方面，中信期貨通過(guò)定性分析指出，白銀生產(chǎn)成本難以明顯下滑，使銀價(jià)在受宏觀(guān)因素的不確定而波動(dòng)的基礎上，進(jìn)一步擠壓了生產(chǎn)利潤的空間，使供給承壓。

另一方面，中信期貨通過(guò)定量分析得出，主要礦企2023-2024年的資本開(kāi)支計劃來(lái)呈減少趨勢，2024-2025年之后白銀產(chǎn)量或將逐步減少。

白銀或比黃金更有機會(huì )

1、白銀短缺嚴重，比黃金更加有機會(huì )

中信期貨首先分析了今年的宏觀(guān)面：

（1）今年年中，美聯(lián)儲大概率中止加息；

（2）即使中止加息，美國仍難以避免需求回落，走向衰退。

貴金屬值得重點(diǎn)關(guān)注，尤其是“滯脹加深”表現極佳的白銀。

近年來(lái)，白銀庫存大幅下降。中信期貨指出：

LBMA庫存下降至26500噸左右，為2016年以來(lái)新低，COMEX白銀庫存下降至不足9000噸，同樣低于2019年水平。

其次，從ETF的持倉量看，白銀實(shí)際可交割的庫存可能更少，這使得白銀現貨短缺程度或比表面更為嚴重，這使得今年白銀或相比黃金更加有機會(huì )。

2、白銀或將進(jìn)入供給短缺模式

中信期貨指出，礦企生產(chǎn)意愿與生產(chǎn)利潤息息相關(guān)，同時(shí)礦山銀供給相對白銀價(jià)格具有滯后性：

當白銀價(jià)格已達高位時(shí)，礦山銀產(chǎn)量迅速增加，但當礦山銀產(chǎn)量達到巔峰時(shí)，白銀價(jià)格已經(jīng)回落，甚至已處于低位。?

相反，再生銀的產(chǎn)量走勢與白銀價(jià)格相對一致，主要是由于當銀價(jià)走高時(shí)，從各個(gè)渠道，包括首飾、工業(yè)用銀等，回收的白銀數量往往會(huì )顯著(zhù)增加。

基于近幾年的白銀價(jià)格走勢，中信對礦山銀與再生銀產(chǎn)量線(xiàn)性外推，得出白銀或將進(jìn)入供給短缺模式。

2023-2024?年白銀產(chǎn)量將繼續增長(cháng)，2025-2026?年起或迎來(lái)產(chǎn)量下滑。

定性分析：生產(chǎn)成本難以明顯下降

近期白銀交易價(jià)格接近?23.38?美元/盎司，中信指出，由于礦企減少開(kāi)拓新的銀礦、白銀開(kāi)采成本處于高位、銀礦品位下滑三大因素，有限的生產(chǎn)利潤或限制白銀增產(chǎn)空間：

首先，銀礦的伴生屬性導致礦企不傾向于專(zhuān)門(mén)開(kāi)拓新的銀礦項目?？v觀(guān)目前全球前20的銀礦生產(chǎn)企業(yè)，大多也是以生產(chǎn)其他金屬礦為主營(yíng)業(yè)務(wù)，以金銀礦產(chǎn)出為主的礦企僅有 7 家。全球主要礦企的白銀營(yíng)收占比基本不超過(guò) 50%。

其次，白銀開(kāi)采的多項成本仍處于高位。2021 年白銀生產(chǎn)的現場(chǎng)成本同比增長(cháng) 18.1%，主要原因包括：1）生產(chǎn)地的通貨膨脹；2）墨西哥兌美元的走強；3）全球供應鏈的持續中斷，導致試劑、炸藥等消耗品價(jià)格上漲；4）就業(yè)市場(chǎng)緊張，勞動(dòng)力成本上升；5）全球油價(jià)上漲導致現場(chǎng)柴油成本上升；6）維持性資本支出上漲。

第三，近幾年銀礦品位的大幅下降也進(jìn)一步推高了白銀生產(chǎn)成本。銀礦品位的大幅下降意味著(zhù)，與過(guò)去相比，現在的銀礦開(kāi)采出來(lái)的白銀數量大幅下滑，白銀的供給量也會(huì )越來(lái)越少。

定量分析：銀礦產(chǎn)量逐漸減少

另一方面，中信期貨通過(guò)定量分析得出，主要礦企2023-2024年的資本開(kāi)支計劃來(lái)呈減少趨勢，2024-2025年之后白銀產(chǎn)量或將逐步減少。

白銀企業(yè)的資本支出是預測白銀產(chǎn)量一個(gè)較好的領(lǐng)先指標。中信期貨指出：

截至2023年2月底，從已公開(kāi)2023-2024年資本開(kāi)支計劃的幾家礦企的情況來(lái)看，在 2022-2023年資本開(kāi)支達峰后，基本都將在2023-2024年縮減資本開(kāi)支。

全球最大的銀礦生產(chǎn)企業(yè) Fresnillo 近十年來(lái)的資本開(kāi)支變化情況也暗示了這一趨勢。

此外，再生銀增量總體較小?。根據中信期貨的介紹：

再生銀回收主要來(lái)源于工業(yè)、攝影、珠寶、銀器、硬幣幾大類(lèi)。2021年全球再生銀的產(chǎn)量達到173百萬(wàn)盎司的高點(diǎn)，增長(cháng)近7%，主要是由于工業(yè)廢料供給量的激增。

并且，金價(jià)的走強使得白銀回收有利可圖，同年從報廢消費品中回收的白銀也增加了。另外，白銀價(jià)格的上漲也帶動(dòng)了珠寶和銀器回收，但增長(cháng)幅度相對有限。

綜合來(lái)看，在宏觀(guān)面向下，實(shí)際庫存達到歷史低位的基礎上，2023?年白銀供給相對需求整體較弱，并可能在 2024-2025年迎來(lái)產(chǎn)量縮減。中信期貨認為，在宏觀(guān)因素與供給端瓶頸的多重影響下，2023年白銀價(jià)格上漲有望持續。

本文主要摘取自中信期貨《白銀追蹤之一：2023年白銀上漲是否會(huì )持續？——供給端邏輯的驗證》

分析師?屈濤 從業(yè)資格號 F3048194 投資咨詢(xún)號 Z0015547

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