【資料圖】

當前，與持有美債相比，持有美股的性?xún)r(jià)比是2007年10月以來(lái)最糟糕的。2007年10月這個(gè)時(shí)點(diǎn)至關(guān)重要，因為它是2008年金融危機爆發(fā)前夕，美國股市當時(shí)的歷史最高點(diǎn)。

上述結論，來(lái)自股票風(fēng)險溢價(jià)指標，也即標準普爾500指數的盈利收益率與10 年期美債收益率之間的差，目前約為1.59個(gè)百分點(diǎn)，是2007年10月以來(lái)的最低水平，遠低于2008年以來(lái)3.5個(gè)百分點(diǎn)的平均差距?；仡?009年3月美股觸底時(shí)，股票風(fēng)險溢價(jià)飆升到7個(gè)百分點(diǎn)以上。

不過(guò)拉長(cháng)時(shí)間來(lái)看，當前的股票風(fēng)險溢價(jià)更接近更長(cháng)期的平均水平。據媒體援引貝萊德研究顯示，1957年以來(lái)的股票風(fēng)險溢價(jià)的平均值約為1.62個(gè)百分點(diǎn)。

整體來(lái)說(shuō)，股票風(fēng)險溢價(jià)越低，意味著(zhù)接下來(lái)股市的前景可能會(huì )更暗淡，因為股票需要承諾比債券更高的回報，來(lái)彌補其更高的風(fēng)險。去年以來(lái)，伴隨著(zhù)債券收益率的飆升，以及企業(yè)盈利前景的暗淡，股票的吸引力減弱了。當前，美聯(lián)儲面臨著(zhù)抗擊通脹和防止全面銀行業(yè)危機爆發(fā)的雙重挑戰，這兩者都給美國股市的前景蒙上陰影。

周期調整市盈率（CAPE）是另一個(gè)體現美股估值水平的重要指標。該指標被定義為價(jià)格除以十年收益的平均值（移動(dòng)平均值），并且會(huì )根據通貨膨脹進(jìn)行微細調整。它是由美國知名經(jīng)濟學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主羅伯特席勒設計，所以亦稱(chēng)為席勒市盈率（Shiller P/E Ratio）。

目前，雖然CAPE市盈率遠低于1990年代后期和新冠疫情爆發(fā)后的股市繁榮時(shí)期，但仍處于極高的水平——該市盈率目前為28.3倍，高于1881年以來(lái)90%以上的時(shí)間。如果考慮到美國市場(chǎng)和該國經(jīng)濟正面臨的一系列挑戰，美股確實(shí)非常貴了。

歷來(lái)，美股估值在經(jīng)濟衰退期間會(huì )出現暴跌。本周，高盛、摩根大通相繼警告，稱(chēng)“壞消息就是壞消息”成了投資者們的普遍共識，經(jīng)濟衰退和硬著(zhù)陸的預期開(kāi)始在市場(chǎng)上體現，投資者們已開(kāi)始演繹經(jīng)濟衰退劇本。

分析師們預計標普500指數成份股公司的收益在2023年將小幅增長(cháng)約1.6%，而就在去年年底，他們預計為增加5%。隨著(zhù)一季度財報將至，高盛悲觀(guān)預期，該季度美股財報或成為新冠疫情以來(lái)最差的，僅能源、工業(yè)和非必需消費品三個(gè)行業(yè)的利潤率有望上升，大多數其他行業(yè)的利潤率萎縮幅度將超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)。

貝萊德研究顯示，自1957年以來(lái)，股票在持有至少一年的情況下，超過(guò)三分之二的時(shí)間擊敗了固定收益類(lèi)產(chǎn)品。隨著(zhù)持有期的延長(cháng)，持有股票會(huì )變得更好。不過(guò)需要指出的是，2008年金融危機后，美聯(lián)儲的QE干預，壓低了債券的利率水平，造成了股票相對于債券的異常風(fēng)險回報。

一些市場(chǎng)分析人士認為，美股泡沫估值，意味著(zhù)價(jià)值類(lèi)股票，相比成長(cháng)股，更具有投資價(jià)值。事實(shí)上，當前的高通脹環(huán)境，也更利好價(jià)值類(lèi)股票。歷史研究顯示，當通貨膨脹率為每年4%-8%時(shí)，價(jià)值股的表現可以比成長(cháng)股高出年化6-8個(gè)百分點(diǎn)。

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