概 要

開(kāi)年以來(lái)，房地產(chǎn)經(jīng)濟邊際改善，對宏觀(guān)經(jīng)濟的修復起到支撐作用。房地產(chǎn)經(jīng)濟的現狀如何？結構特征怎么樣？未來(lái)房地產(chǎn)修復的趨勢能否持續？本篇報告將對此進(jìn)行分析。

需求端：房地產(chǎn)持續修復

2022年，商品房銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售額增速分別為-24.3%、-26.7%，其中12月單月同比增速低至-31.5%、-27.7%。今年房地產(chǎn)經(jīng)濟持續修復，前兩個(gè)月商品房銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售額同比增速分別為-3.6%和-0.1%，降幅明顯縮窄。值得一提的是，住宅銷(xiāo)售額增長(cháng)3.5%。

(資料圖片僅供參考)

在房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖的帶動(dòng)下，相關(guān)投資也有所修復。今年前兩個(gè)月，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速-5.7%，盡管相比于制造業(yè)投資增速9%、基建投資增速8.1%仍有差距，但是降幅較前期明顯收窄，對宏觀(guān)經(jīng)濟的企穩有所支撐。

在需求的帶動(dòng)下，商品房?jì)r(jià)格企穩。今年以來(lái)，70城新建商品住宅、二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比上漲的城市數目快速攀升，從去年10月的10個(gè)、5個(gè)升至今年3月的64個(gè)、57個(gè)。3月份，新建商品住宅價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，同比下降1.4%，降幅進(jìn)一步收窄。

量?jì)r(jià)修復，房企業(yè)績(jì)也有邊際改善。根據克而瑞數據，今年1季度，TOP100房企實(shí)現銷(xiāo)售操盤(pán)金額同比增長(cháng)3.1%，相比去年全年-41.6%的增速明顯修復，其中3月單月業(yè)績(jì)同比增長(cháng)29.2%，環(huán)比增長(cháng)42.3%，增幅較上個(gè)月均有所提升。同時(shí)，今年一季度超半數百強房企銷(xiāo)售操盤(pán)金額同比增長(cháng)，而2022年有近九成百強房企銷(xiāo)售操盤(pán)金額同比下滑。此外，從PMI數據看，3月房地產(chǎn)行業(yè)的商務(wù)活動(dòng)指數小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，連續兩個(gè)月處于擴張區間。

通常，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售改善也使得房企拿地更加積極。不過(guò)今年以來(lái)，土地成交的恢復相對緩慢。成交土地溢價(jià)率與去年大體相當，但是明顯弱于往年同期水平。究其原因，一方面，或受預供地新規的影響；另一方面，說(shuō)明房企拿地積極性仍然偏弱。這也意味著(zhù)，房地產(chǎn)經(jīng)濟修復能否持續存在不確定性。

房地產(chǎn)為何修復？

1季度房地產(chǎn)之所以明顯修復，主因或在于兩方面。

一方面，消費場(chǎng)景修復，前期積壓需求的集中釋放。去年12月，在疫情政策優(yōu)化之后，新冠核酸檢測陽(yáng)性數、發(fā)熱門(mén)診診療人數均升至高位。今年隨著(zhù)疫情防控較快平穩轉段，人口流動(dòng)逐步恢復正常水平，使得前期剛性購房需求集中釋放。這一特征在去年6月更為明顯。即去年3-5月上海等地疫情感染人數階段性回落后，商品房成交套數的同比降幅大幅收窄，與供應套數的趨勢形成明顯差異，但是隨后二者走勢再度收斂。

積壓需求的釋放還可從房貸利率的調整得以反映。通常來(lái)說(shuō)，房貸利率下調后，居民購房需求增加進(jìn)而推動(dòng)商品房銷(xiāo)售好轉。但是去年4季度，個(gè)人住房貸款利率降至4.26%的低位，但是房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速仍然底部徘徊。

另一方面，因城施策的房地產(chǎn)托底政策的推動(dòng)。去年以來(lái)，地區層面的房地產(chǎn)托底政策陸續推進(jìn)?？偨Y來(lái)看， 一是限購政策優(yōu)化，與鼓勵生育政策結合。比如天津60歲及以上成員的居民家庭和生育二孩及以上的多子女居民家庭，可再多購買(mǎi)1套住房。杭州符合條件的三孩家庭，在本市限購范圍內限購的住房套數增加1套。 二是限售政策調整。比如惠州縮短商品房限售年限，揚州針對改善型住房不再執行3年限售，常州取消新房2年限售期。 三是公積金政策優(yōu)化如海南調整公積金貸款政策，通過(guò)降低首付款比例、放寬貸款期限等方式支持購買(mǎi)二手房。

房貸利率也持續回落。根據貝殼研究院數據，今年3月百城首套、二套主流房貸平均利率分別為4.02%、4.91%，相比去年同期分別回落131BP和69BP。截至3月16日，監測樣本中，二線(xiàn)城市、三四線(xiàn)城市分別有45%、39%的城市首套房貸利率低于4.1%。首套房貸利率降幅較高，反映了政策端更加支持剛性和改善性住房需求。同時(shí)，貝殼監測的百城平均放款周期縮短至21天，為2019年1月以來(lái)最快放款速度。

但是由于疫情的影響，去年的房地產(chǎn)政策效果未能充分發(fā)揮，直到今年一季度才開(kāi)始釋放。從今年3月單月看，居民新增中長(cháng)期人民幣貸款達到近年同期高位，反映了房貸需求較為活躍。

結構端：房地產(chǎn)修復有何特征？

房地產(chǎn)整體修復，但是結構端的特征值得關(guān)注。

首先，城市間的分化仍在延續。今年春節過(guò)后，一線(xiàn)城市的商品房成交面積仍然處于近年同期高位。相比之下，二、三線(xiàn)城市銷(xiāo)售較為疲弱。近期，三線(xiàn)城市的商品房銷(xiāo)售不及近年同期均值水平。

此外，城市間商品房供應的分化特征更為明顯。根據克而瑞數據，今年3月份一線(xiàn)城市的商品房供應面積同比仍在攀升，但是二線(xiàn)、三四五線(xiàn)城市的同比增速已經(jīng)回落。

從房?jì)r(jià)情況看，今年3月，一二三線(xiàn)城市商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比均有所上漲。同時(shí)，一線(xiàn)城市二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格同比上漲1.1%，漲幅比上月擴大0.1個(gè)百分點(diǎn)。二線(xiàn)、三線(xiàn)城市二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格同比分別下降0.2%和3.9%，降幅比上月均收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。從具體城市來(lái)看，前期降幅較明顯的哈爾濱、遵義等城市盡管同比仍在回落，但是環(huán)比均出現了明顯的增長(cháng)。

其次，期房與現房的分化仍較為明顯。去年房企供給承壓，使得購房者對于期房爛尾較為擔憂(yōu)。2022年6月，商品房現房銷(xiāo)售面積的同比增速一度升至24.8%，相比之下期房的銷(xiāo)售面積增速僅為-24.6%，并且在下半年降幅遠高于現房。今年前2個(gè)月現房銷(xiāo)售面積同比增長(cháng)10.8%，而期房降幅雖然縮窄，但是仍處于負向區間。此外，銷(xiāo)售額也呈現出相似趨勢。

最后，房企業(yè)績(jì)修復的同時(shí)，集中度也在提升。今年1季度，進(jìn)入前10強、20強的房企銷(xiāo)售操盤(pán)金額門(mén)檻分別為452.7億元、185.2億元，相比去年分別提高35.9%、2.2%。相比之下，進(jìn)入前30強、50強的門(mén)檻相比去年分別降低13.1%、17.8%。這一現象與2019年恰恰相反。究其原因，房地產(chǎn)市場(chǎng)在供給端出清過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)房企的經(jīng)營(yíng)狀況得到較快恢復。

但是房企融資的改善較為緩慢，方式更加依賴(lài)境內債權融資。根據克而瑞數據，2023年3月80家典型房企的融資總量為608.93億元，環(huán)比增加43.4%，同比減少31.3%，融資規模相比過(guò)往幾年仍然偏低。 在融資結構方面，今年3月房企境內債權融資525.91億元，環(huán)比增加36.1%，同比減少13.5%。相比之下，境外債權融資、資產(chǎn)證券化融資分別為12.78億元、35.01億元，同比分別減少88.1%、79.5%。

房地產(chǎn)修復：能否持續？

二季度房地產(chǎn)修復速度或有所放緩。一方面，前期積壓需求的推動(dòng)作用將會(huì )弱化。另一方面，出險房企的出清仍在繼續，居民對新房保交付依然存在擔憂(yōu)。從土地供應來(lái)看，截止4月11日，已經(jīng)有超2/3的重點(diǎn)城市公布了2023年度土地供地計劃。2023年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)用地明顯減少，其中一二線(xiàn)、三四線(xiàn)城市的普通商品住宅用地的同比增速分別為-19%、-10%。但是，隨著(zhù)經(jīng)濟慢慢復蘇，居民資產(chǎn)負債表的邊際修復會(huì )對房地產(chǎn)銷(xiāo)售起到一定支撐。

而房地產(chǎn)行業(yè)的供給端，仍然面臨較大壓力。一方面，化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表。要有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，實(shí)施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃，聚焦 專(zhuān)注主業(yè)、合規經(jīng)營(yíng)、資質(zhì)良好、具有一定系統重要性的優(yōu)質(zhì)房企，開(kāi)展 “資產(chǎn)激活”“負債接續”“權益補充”“預期提升”四項行動(dòng)，綜合施策改善優(yōu)質(zhì)房企經(jīng)營(yíng)性和融資性現金流，引導優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表回歸安全區間。另一方面，要抓出險的房企，不僅幫助他們自救，也要嚴格依法依規處置。

本文作者：海通證券侯歡、梁中華，文章來(lái)源：梁中華宏觀(guān)研究，原文標題：《房地產(chǎn)現狀如何？（海通宏觀(guān) 侯歡、梁中華）》。

梁中華：S0850520120001

侯歡：: S0850522080004?

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