4月18日，國家統計局發(fā)布了一季度經(jīng)濟數據。

(資料圖片)

初步核算，今年一季度國內生產(chǎn)總值284997億元，按不變價(jià)格計算，同比增長(cháng)4.5%，比上年四季度環(huán)比增長(cháng)2.2%。

具體來(lái)看，1—3月份社會(huì )消費品零售總額114922億元，同比增長(cháng)5.8%；全國固定資產(chǎn)投資（不含農戶(hù)）107282億元，同比增長(cháng)5.1%，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資25974億元，同比下降5.8%；規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)3.0%。

而上周披露的社融數據在總量和結構上也表現優(yōu)秀。

中信證券表示，在新增的3.89萬(wàn)億信貸中，此前一直偏弱的居民端也顯著(zhù)好轉，新增居民貸款不僅高于2022年同期，也高于2021年同期，反映了地產(chǎn)銷(xiāo)售的改善，信用周期穩步修復，且結構不斷優(yōu)化。

此外，3月進(jìn)出口也明顯超預期，出口金額同比增長(cháng)14.8%，進(jìn)口金額同比-1.4%，貿易差額882億美元，主要受海外需求狀況好于預期。

中信證券表示，隨著(zhù)經(jīng)濟數據和A股財報的披露，市場(chǎng)的基本面預期正在不斷上修，成為短期市場(chǎng)的主驅動(dòng)。

市場(chǎng)已由“強預期”轉向“強現實(shí)”

華創(chuàng )證券指出，年初以來(lái)A股市場(chǎng)已由春節前“強預期、弱現實(shí)”轉向至“強現實(shí)、弱預期”。

一來(lái)，近期隨著(zhù)國內基本面數據的不斷發(fā)布，如3月社融新增數據、3月出口數據、1-2月經(jīng)濟數據等等，均從不同角度顯示了國內經(jīng)濟的復蘇確認。

二來(lái)，Wind數據的機構一致預測對于一季度GDP數據的中樞也從1月份的最低水平2.4%回升至4月至今的4.03%。雖然宏觀(guān)分析師預期已在上修（最新披露達已4.5%），但市場(chǎng)并未對此充分定價(jià)。

再一個(gè)，花旗中國經(jīng)濟意外指數更清晰的顯示了“強預期、弱現實(shí)”轉向“強現實(shí)、弱預期”的過(guò)程。指數在2023年1月16日迎來(lái)階段最低點(diǎn)-78.6，而后大幅反彈，隨著(zhù)1-3月各項經(jīng)濟數據超預期，近期4月13日數據已創(chuàng )出階段新高162.3。

資料顯示，花旗經(jīng)濟意外指數定義為以歷史為權重的意外數據標準差，即實(shí)際發(fā)布的數據與彭博社調查的媒體預測數據之間的標準差。當其為正數的情況下，表示實(shí)際經(jīng)濟情況好于人們的普遍預期，負值則表明不及預期。

經(jīng)濟由“強預期”轉向“強現實(shí)”，哪些行業(yè)彈性可能較大？

據華創(chuàng )證券研報，復盤(pán)8輪“強預期”轉向“強現實(shí)”的市場(chǎng)變化，總結為3類(lèi)：

1）真實(shí)復蘇：經(jīng)濟數據兌現復蘇現實(shí)，順周期領(lǐng)漲：社服、有色、軍工、汽車(chē)、煤炭等。

經(jīng)濟整體位于周期底部、復蘇初期，且各項經(jīng)濟數據超預期。在區間結束后復蘇趨勢持續，由于市場(chǎng)預期上升向經(jīng)濟現實(shí)靠近而帶來(lái)的經(jīng)濟意外指數回落。代表區間為08/12-09/6、20/3-20/8，在此區間順周期領(lǐng)漲，定價(jià)經(jīng)濟復蘇，領(lǐng)漲行業(yè)包括社服平均超額42%、有色30%、軍工26%、汽車(chē)21%、煤炭19%。

2）復蘇存疑：經(jīng)濟增長(cháng)曇花一現，消費為代表價(jià)值股領(lǐng)漲：美容護理、銀行、醫藥。

經(jīng)濟整體同樣位于周期底部，區間內各項經(jīng)濟數據超預期，出現復蘇跡象。但區間結束后復蘇趨勢若存疑，現實(shí)數據回落而帶來(lái)的經(jīng)濟意外指數回落。代表區間為12/5-13/3、14/5-14/8、21/10-22/3。除2014年外，復蘇證偽帶來(lái)市場(chǎng)普跌，領(lǐng)漲行業(yè)包括美容護理平均超額19%、環(huán)保16%、銀行14%、醫藥14%。

3）泡沫化：經(jīng)濟過(guò)熱帶來(lái)非理性預期，彈性品種領(lǐng)漲：有色、軍工、地產(chǎn)。

經(jīng)濟整體位于周期頂部，區間內各項數據出現超預期過(guò)熱、泡沫化。區間結束后，泡沫破滅、經(jīng)濟降溫，現實(shí)數據回落向預期靠近而帶來(lái)的經(jīng)濟意外指數回落。代表區間為06/3-06/6、07/1-07/8、17/10-18/3，領(lǐng)漲行業(yè)包括有色平均超額24%、軍工22%、地產(chǎn)19%、煤炭18%。

順周期有望重新定價(jià)

華創(chuàng )證券同時(shí)指出，年初至今行情，明線(xiàn)是漲幅第一梯隊的TMT（漲幅20-40%），暗線(xiàn)是石化、有色、建筑為代表的順周期（漲幅10-20%）。

年初主流的宏觀(guān)邏輯：弱現實(shí)&強預期，對應1月順周期領(lǐng)漲；但春節后穩增長(cháng)預期不斷降低，包括2月初信貸開(kāi)門(mén)紅、3月初兩會(huì )公布5%GDP目標，風(fēng)格逐步轉向TMT為代表的海外科技映射，3月隨著(zhù)人工智能技術(shù)突破，風(fēng)格進(jìn)一步強化為T(mén)MT漲，順周期跌，A股AI主題漲幅比美股更強，背后也是對經(jīng)濟復蘇的信心偏弱。

其表示，進(jìn)入季報期，市場(chǎng)風(fēng)格已開(kāi)始再均衡，順周期有望重新定價(jià)強現實(shí)。參照歷史“復蘇實(shí)現”階段，領(lǐng)漲行業(yè)多數為與經(jīng)濟正相關(guān)的順周期。從行業(yè)表現看，4月以來(lái)石化、有色、建筑已開(kāi)始表現，市場(chǎng)或正在對于“強現實(shí)、弱預期”重新定價(jià)。

而對于部分擔憂(yōu)的“弱預期”，其認為政治局會(huì )議后的政策仍將保持偏暖，重現2019年經(jīng)濟一好，政策就退坡的概率不大。

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